京东集团SW(09618.HK)2022年三季报点评：业绩超预期，京东零售经营利润率超过5%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 19 日 公司研究 业绩超预期，京东零售经营利润率超过 5% ——京东集团-SW（9618.HK）2022 年三季报点评 买入（维持） 公司 3Q2022 营收同比增长 11.35%，Non-GAAP 归母净利润同比增长 98.89% 11 月 18 日，公司公布 2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入 7507.90 亿元，同比增长 11.12%，实现 GAAP 归母净利润 73.48 亿元，折合成全面摊薄 EPS为 2.35 元，同比增长 357.82%，实现 Non-GAAP 口径下归母净利润 205.61 亿元，同比增长 50.72%。 单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入 2435.35 亿元，同比增长 11.35%，实现 GAAP 归母净利润 59.63 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 1.91 元， 实现Non-GAAP 口径下归母净利润 100.40 亿元，同比增长 98.89%。 公司 3Q2022 综合毛利率上升 0.65 个百分点，期间费用率下降 1.41 个百分点 1-3Q2022 公司综合毛利率为 14.06%，同比上升 0.45 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为 14.86%，同比上升 0.65 个百分点。 1-3Q2022 公司期间费用率为 12.42%，同比下降 0.74 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为 3.43%/0.99%/0.19%/1.67%/6.15%，同比分别变化-0.32/ -0.17/+0.07/-0.14/-0.18 个百分点。3Q2022 公司期间费用率为12.02%，同比下降 1.41 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为 3.12%/1.08%/0.24%/1.69%/5.89%，同比分别变化-0.43/ -0.32/+0.11/ -0.14/-0.63 个百分点。 年度活跃用户数（TTM）同比增长 6.5%，品牌矩阵进一步完善 截至 2022 年 9 月 30 日，公司年度活跃用户数达 5.883 亿人，同比增长 6.5%，3Q2022 单季度新增 750 万人。3Q2022 全国首家线下京东自营 Apple 授权店JD Ehome 在北京开业，这是 Apple 品牌近五年首次将国内市场级别最高的APR（Apple Premium Reseller，Apple 优质经销商）资质授予在线零售渠道。3Q2022，FENDI、路铂廷、莱伯妮、Lululemon 等品牌入驻京东平台，京东成为首家与 LVMH 集团旗下九大顶级的时尚品牌全面合作的企业。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩超预期，主要是由于公司以利润为导向进行业务调整，成效较为明显，我们认为公司盈利能力仍有进一步改善空间，上调对公司 2022/ 2023/2024 年Non-GAAP 归母净利润的预测 12%/18%/18%至 260.66/331.32/385.51 亿元。公司利润率持续提升，品牌矩阵进一步完善，维持“买入”评级。 风险提示：疫情受控进程不及预期，股权投资亏损较大，监管风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 745,802 951,592 1,048,604 1,206,848 1,359,458 营业收入增长率 29.28% 27.59% 10.19% 15.09% 12.65% GAAP 归母净利润（百万元） 49,405 -3,560 10,520 16,637 22,941 Non-GAAP 归母净利润（百万元） 16,827 17,207 26,066 33,132 38,551 GAAP EPS（元） 15.82 NA 3.37 5.33 7.34 P/E 13 NA 59 37 27 P/B 2.7 2.5 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间 2022-11-18, 汇率按 1HKD=0.91CNY 换算；注：如不标注港元，本文元均指人民币 当前价：218.00 港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 31.23 总市值(亿港元)： 6,809.22 一年最低/最高(港元)： 138.9/308.20 近 3 月换手率： 29.01% 股价相对走势 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/11京东集团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.52 8.14 17.25 绝对 5.42 -5.55 -20.98 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，Non-GAAP 归母净利率明显改善——京东集团-SW（9618.HK）2022 年半年报点评（2022-08-24） 业绩略超预期，供应链优势凸显——京东集团（9618.HK）2022 年一季报报点评（2022-05-17） 业绩基本符合预期，3P 平台业务持续发力——京东集团（9618.HK）2021 年年报点评（2022-03-11） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 京东集团-SW（9618.HK） 表 1：公司 3Q2022 收入分产品情况 分产品 营业收入（百万元） 同比 3Q2021 增长（%） 占 3Q2022 总收入比重（%） 电子产品及家用电器商品收入 119,284 7.58% 48.98% 日用百货商品收入 77,743 3.48% 31.92% 商品收入合计 197,027 5.92% 80.90% 平台及广告服务收入 18,954 12.99% 7.78% 物流及其他服务收入 27,554 73.02% 11.31% 服务收入合计 46,508 42.23% 19.10% 总收入 243,535 11.35% 100.00% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：公司 1-3Q2022 收入分产品情况 分产品 营业收入（百万元） 同比 1-3Q2021 增长（%） 占 1-3Q2022 总收入比重（%） 电子产品及家用电器商品收入 374,270 6.43% 49.85% 日用百货商品