医药生物CXO行业点评：Biotech公司卖厂背后的产业逻辑思考

证券研究报告 | 行业点评 | 医药生物 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医药生物 报告日期：2022 年 11 月 17 日 Biotech 公司卖厂背后的产业逻辑思考 ——CXO 行业点评 投资要点  Biotech 公司资产优化事件梳理 11 月 15 日，和铂医药发布公告，公司将以 1.46 亿元向药明海德出售生物大分子研发创新中心项目的生产厂房。公告显示，目标资产（未经审核）的账面净值总额约为 1.67 亿元，结合未完成建设部分的估计价值，预计此项交易带来亏损 6193万元。今年三季度以来，基石药业苏州产业化基地 11 月上旬暂停止试运营、科望医药苏州工艺开发和中试生产设施被药明生物吸纳，Biotech 战略性出售资产与“停摆”止损或成常态。另一方面，信达生物（夏尔巴生物）、贝达药业、三生国健、复宏汉霖、创胜集团等相继宣布布局 CDMO，Biotech 资产优化成趋势。 观点：我们认为，国内医药企业处于要素资源优化的关键窗口期，专业化分工才刚开始，也决定了医药产业中以 CXO 为代表的枢纽环节的景气才刚开始。基于以上判断，我们持续看好医药 CXO 在国内创新升级过程中的赋能角色的景气度。  新趋势：国内创新升级的专业化分工趋势才刚开始 正如我们在仿制药 CXO 系列报告《仿制药 CXO 行业专题（二）：MAH 新变化，催生新业态》（20220928）以及《济川药业：六问六答，看新业态拓展》（20221025）中提到的观点，仿制药集采的推进，加速了产业专业化分工的进程。而参考创新药的全球产业生态，研发、生产、销售三大环节的专业分工趋势必然也是加速的。我们认为，之所以出现以上事件，是 2017-2022 年以来投融资环境变化下，创新药企对企业资源投入经济性再评估后的必然选择，特别是对生产、销售资源投入的再评估。  与市场认知的差异：从分众传媒到药明康德，重新认识 CXO 生意本质 2020 年 11 月 28 日，我们曾发布报告《从分众传媒到药明康德，CXO 的景气破了么？》，说明广告公司和 CXO 底层需求逻辑的差异：①需求波动：发展受益于全球持续增长的医药研发投入，需求端受经济周期影响小；②壁垒：CXO 业务离岸外包的特点更有利于发挥中国工程师红利优势，以及通过服务平台的持续完善建立较深的护城河；③天花板：由于中国生产要素优势明显，以药明康德为首的离岸外包是全球医药研发产业链上不可或缺的环节。随着行业需求升级，龙头公司天花板是持续提升的。 与众不同的认识：市场认为国内医药 CXO 公司仅仅是受益于过去 5 年创新药融资的火热，这无可厚非，但忽略了医药 CXO 生意的本质是效率、成本、经济性的选择。在需求端，药企下游充分的市场竞争是选择外包服务成为趋势的必要条件，而国内药企目前正处于从融资火热到市场化（价格判断出清同质化）的过程中，因此，外包率的提升其实才刚刚开始，特别是在生产、销售环节的外包，对应 CDMO、CSO 等新业态。我们认为，服务国内药企的 CXO 处于“真需求”释放的关键窗口期。  投资建议 我们认为依托国内/外需求起步的医药 CXO，必然在国内仿创升级生态优化的过程中充当越来越重要的角色，迎来越来越好的发展窗口。推荐药明康德、康龙化成、泰格医药、博腾股份、九洲药业、凯莱英、百诚医药、昭衍新药、美迪西、药石科技、方达控股、和元生物、济川药业等，关注阳光诺和、百洋医药等。（排名不分先后）  风险提示 创新药投融资趋势变化的不确定性；短期的产能挤兑对价格的担忧风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 相关报告 1 《寻找新增长曲线：多肽API——原料药板块系列报告2》 2022.11.15 2 《防疫政策优化，健康信息化加速——医药行业周报20221112》 2022.11.13 3 《晖致布局眼药，华夏眼科IPO——投融资周报 20221112》 2022.11.12 仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 盈利预测与估值 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 11 月 16 日 2021A 2022E 2023E TTM 2022E 2023E 603259.SH 药明康德 88.3 1.72 3.07 3.29 29 28 26 买入 300347.SZ 泰格医药 99.4 3.29 3.07 3.78 32 32 26 买入 002821.SZ 凯莱英 156.7 2.89 8.47 7.68 19 18 20 买入 300759.SZ 康龙化成 73.1 1.39 1.33 2.02 55 51 34 买入 300363.SZ 博腾股份 47.8 0.96 3.52 2.48 15 14 19 买入 603456.SH 九洲药业 44.3 0.76 1.08 1.49 41 41 30 买入 603127.SH 昭衍新药 68.6 1.04 1.75 2.15 39 38 31 买入 1521.HK 方达控股 2.39 0.01 0.02 0.03 28 23 14 买入 300725.SZ 药石科技 89.4 1.20 1.77 2.61 61 51 34 买入 688202.SH 美迪西 277.7 3.25 5.50 8.59 64 50 32 增持 688238.SH 和元生物 24.6 0.11 0.16 0.21 205 154 117 增持 301096.SZ 百诚医药 79.5 1.03 1.85 2.77 45 43 29 增持 600566.SH 济川药业 31.6 1.86 2.46 2.76 14 13 11 增持 资料来源：Wind，以上 2022-2023 年 PE 和 EPS 均为浙商证券研究所预测，浙商证券研究所； 注：除方达控股股价为 HKD 外其余为 RMB，除方达控股 EPS 单位为美元外，其余为人民币。 表2： 2021 年底至今国内 Biotech 资产优化及新成立 CDMO 事件梳理 公司名称 时间 事件 产能 和铂医药 2022.11.15 据公告，公司以 1.46 亿元向药明海德出售生物大分子研发创新中心项目的生产厂房。目标资产（未经审核）的账面净值总额约为 1.67 亿元，结合未完成建设部分的估计价值，预计此项交易带来亏损 6193 万元。 此项临床供应生产设施项目从 2021 年启动，用于支持公司产品管线项目的临床开发，设施面积约 8500 平米、设计生产规模可达 4000 升，原预计 2022 年投产。 基石药业 2022.11.4 据公告，基石药业苏州产业化基地于 2022 年 11 月 4 日停产停工、员工遣散。原因主要是“考虑到目前并无大批量生产的明确计划”、“降低企业运营成本”等。 基石药业全球研发总部及产业化基地项目规划总计面积近 10 万平方米，具备生物药和化学药的研发、中试及商