名创优品(MNSO.US)季度盈利能力创新高，全球扩张进行时

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 季度盈利能力创新高，全球扩张进行时 名创优品（MNSO.N） 2022-11-17 星期四 目标价： 13.20 美元 现 价： 9.75 美元 预计升幅: 35.4% 重要数据 日期 2022/11/16 收盘价（美元） 9.75 总股本（亿股） 12.7 总市值（亿美元） 30.9 净资产（亿美元） 10.7 总资产（亿美元） 17.2 52 周高低（美元） 16.58/ 4.45 每股净资产（美元） 3.44 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 叶国富和杨云云夫妇 62.3% 李敏信 4.4% 相关报告 名创优品(MNSO)深度报告：全球化新零售引领者，后疫情时代优秀标的-20211229 名创优品（9896.HK）更新报告：预计海外业务延续高增，有望贡献利润弹性-20221028 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email: licr@gyzq.com.hk 投资要点 ➢ 国内业务承压，短期疫情对线下客流及展店节奏造成扰动： 8 月下旬以来疫情导致国内业务承压。FY23Q1 集团国内收入同比-8.8%至18.5 亿元；其中国内名创品牌收入同比-8.9%至 17.0 亿元，TOPTOY 品牌收入同比+13.8%至 1.2 亿元。分月看，7-9 月名创优品国内门店分别有 2%/ 5% / 7%受疫情影响而无法正常运营，7-8 月国内 GMV 恢复至去年同期的 95%，9 月下降至去年同期的 80%。同店方面，9/30 季度 7-9 月同店分别为去年同期的 85%/ 90%/ 80%。展店方面，截至 9/30 国内名创品牌门店同比+8%至3,269 个，季度环比净增 43 个。短期展店步伐仍将取决于疫情动态。 ➢ 海外业务高增，海外直营季内扭亏为盈，贡献利润弹性： 海外业务延续上季度高增趋势，仅亚洲未恢复至疫情前。于 FY23Q1，名创优品国际业务收入同比+47.7%至 9.2 亿元；其中门店数量 yoy+10%，同店收入 yoy+35%。分市场看，其中代理市场 GMV+36%，较 19 同期略有增长；直营市场 GMV+64%，恢复至疫情前 19 年同期的 80%以上。FY23Q1 海外直营子公司扭亏，而上季度海外直营仍亏损 1000 万元。分地区看，欧洲/拉美/中东北非/亚洲销售额同比+20%/ +40%/ +20%/ +70%，分别恢复至疫情前2019 同期的 200%/ 120%/ 150%/ 65%；直营北美市场季内销售额同比+50%。展店方面，截至 9/30 海外门店 2,027 个，季净增 54 个。 ➢ 季内毛利率及经调净利率创新高，产品结构优化及成本管控执行力强： FY23Q1 毛利率同比+8.2pp 至 35.7%，环比+2.4pp。原因：海外占比提升(同比+10pp 至 33%)、IP 产品及情感消费类产品提升国内及海外代理出货毛利率、供应链成本管控。FY23Q1 经调归母净利润率同比+8.5pp 至 15.3%。费用方面，季内由于品牌升级广宣活动因疫情而延后，FY23Q1 销售费用率同比+0.9pp 至 13.8%，管理费用率因员工开支优化同比-1.9%至 6.0%。 ➢ 维持买入评级，给予目标价 13.20 美元： 观点：短期国内业务取决于疫情动态，海外潜力更大。季内海外直营扭亏，未来若北美直营完成调整和模式升级，公司增长潜力将进一步展现。预计公司 FY23E 至 FY25E 营收为 117.5/ 139.7/ 163.8 亿元，同比+17%/ +19%/ +17%；Non-IFRS 归母净利润为 11.8 / 14.4/ 17.1 亿元，同比+64%/ +22%/ +18%。现价对应 Non-IFRS 的 FY23E PE 约 18.5 倍，目标价对应 FY23E PE 约 25 倍。 人民币百万元 FY2021 FY2022 FY23E FY24E FY25E 营业收入 9,072 10,086 11,747 13,969 16,380 同比增长(%) 1.0% 11.2% 16.5% 18.9% 17.3% 毛利率 26.8% 30.4% 33.8% 34.3% 34.5% 归母净利润(Non- IFRS) 492 721 1,183 1,440 1,705 同比增长(%) -49.3% 46.7% 64.1% 21.7% 18.4% Non-IFRS 归母净利润率 5.4% 7.1% 10.1% 10.3% 10.4% 每 ADS 净利润(Non-IFRS) 1.68 2.40 3.74 4.55 5.38 Non-IFRS PE@9.75USD 41.2 28.8 18.5 15.2 12.9 数据来源：公司公告、国元证券经纪(香港)整理；注：每 ADS 净利润单位为人民币元。 仅供内部参考，请勿外传 更新报告 2 报告正文 名创优品公布 FY23Q1 季度业绩，利润大幅超预期： FY22Q3 公司营收同比+4.5%至 27.7 亿元（国内-9%，海外+48%），经调整归母净利润同比+134%至 4.2 亿元，经调整归母净利率同比+8.5pp 至 15.3%。 国内业务承压，短期疫情对线下客流及展店节奏造成扰动： 7-8 月国内零售环境相对友好，8 月下旬至 9 月的疫情反复导致国内业务承压。FY23Q1集团国内收入同比-8.8%至 18.5 亿元；其中国内名创优品品牌收入同比-8.9%至 17.0 亿元，TOPTOY 品牌收入同比+13.8%至 1.24 亿元。 分月 GMV 方面，9/30 季度 7-9 月名创优品国内门店分别有 2%/ 5% / 7%受疫情影响而无法正常运营，7-8 月国内 GMV 恢复至去年同期的 95%，9 月下降至去年同期的 80%。同店方面，9/30 季度 7-9 月同店分别为去年同期的 85%/ 90%/ 80%。展店方面，截至9/30 国内名创品牌门店同比+8%至 3,269 个，季度环比净增 43 个，展现名创优品业态及经营韧性。TOPTOY 门店季度净增 12 个至 109 个。公司持续动态管理，在产品及运营上系统性优化各城市层级业务，帮助加盟伙伴提升盈利业绩。短期展店步伐仍将取决于疫情动态，我们维持谨慎乐观。TOP TOY 方面，季内独家产品占比维持在 20%，产品定价毛利率有所提升至 46%，公司端毛利率受到库存去化节奏影响。 海外业务高增，海外直营季内扭亏为盈，贡献利润弹性： 海外直营及海外代理均延续上季度的高增长趋势，亮点在于海外直营业务扭亏为盈。目前仅亚洲地区尚未恢复至疫情前同期水平。于 FY23Q1，名创优品国际业务收入同比+47.7%至 9.2 亿元；其中门店数量 yoy+10%，同店收入 yoy+35%。 分市场看，其中代理市场 GMV+36%，较 19 同期略有增长；直营市场 GMV+64%，恢复至疫情前 19 年同期的 80%以上。FY23Q1 海外直营子公司扭亏，回溯过往