中一科技(301150)电解铜箔知名企业，技术优势明显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：68.96 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 电话： Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 电话： Email：zhubr@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 101 流通股本(百万股) 22 市价(元) 68.96 市值(百万元) 6,966 流通市值(百万元) 1,487 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,170 2,197 3,157 4,770 6,410 增长率 yoy% 41% 88% 44% 51% 34% 净利润（百万元） 124 381 479 740 992 增长率 yoy% 204% 208% 26% 55% 34% 每股收益（元） 1.23 3.78 4.74 7.32 9.82 每股现金流量 -0.71 0.03 2.64 3.54 6.17 净资产收益率 18% 36% 31% 33% 31% P/E 56.2 18.3 14.6 9.4 7.0 P/B 10.4 6.6 4.6 3.1 2.2 备注：股价选取日期为 2022 年 11 月 14 日 报告摘要  中一科技是中国电解铜箔领域的知名企业，业绩快速增长。中一科技成立于 2007年，主要从事各类单、双面光高性能电解铜箔系列产品的研发、生产与销售，长期致力于科技研发与创新。2016-2021 年公司营收 CAGR 为 47%；归母净利润 CAGR 为 53%。  动力电池高景气持续，锂电铜箔需求有望高增。我们预计 2022 年国内和全球动力电池装机分别为 249GWh 和 521GWh，同比增长 61%和 76%。预计到 2025 年，国内和全球动力电池装机分别为 642GWh 和 1422GWh，2021-2025 年 CAGR 分别为 43%和 48%。根据前瞻产业研究院统计，2021 年，中国的主流锂电池厂商已经采用 6μm 铜箔，占全年锂电铜箔出货量的 80%以上。同时，部分锂电铜箔企业少量出货 4.5μm 规格产品，而海外企业仍以 8μm 规格产品为主。测算出2022-2025 年动力电池对 6μm 锂电铜箔的需求为 15.0、24.1、39.9、59.7 万吨，2021-2025 年的 CAGR 为 60%；对 4.5μm 锂电铜箔的需求为 2.4、5.9、13.1、21.1 万吨，2021-2025 年的 CAGR 为 157%；锂电铜箔总需求的 CAGR 为 44%。  公司在电解铜箔领域具有一定的产品与技术优势。根据公司招股说明书，在锂电铜箔方面，公司已实现 6μm 极薄锂电铜箔量产，并成为宁德时代的重要铜箔供应商之一。此外，公司已掌握 4.5μm 锂电铜箔的研发技术。在标准铜箔方面，公司的产品规格广泛。覆盖 12μm 到 175μm，并逐步向高端标准铜箔领域延伸。根据高工锂电的调研数据，公司系国内锂电铜箔产品 2020 年出货量排名第四的企业，2019 年公司在标准铜箔领域的市占率为 2.45%。  盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.8、7.4、9.9 亿元，同比增速为 26%、55%、34%，对应 PE 估值分别为 15、9、7 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，产品降价超预期。 电解铜箔知名企业，技术优势明显 中一科技（301150.SZ）/电力设备与新能源行业 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 11 月 14 日 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-042022-042022-052022-052022-052022-052022-062022-062022-062022-062022-062022-072022-072022-072022-072022-082022-082022-08中一科技 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 公司主营业务中核心增长点在锂电铜箔。动力电池需求高景气持续，锂电铜箔需求高速增长，公司持续优化生产线、加大研发投入，极薄锂电铜箔出货量有望高增长。 投资逻辑 锂电铜箔需求有望高增。根据前瞻产业研究院数据，中国 2021 年 6μm 铜箔占全年锂电铜箔出货量的 80%以上。同时，部分锂电铜箔企业少量出货 4.5μm 规格产品。2021-2025年的 CAGR 为 60%；对 4.5μm 锂电铜箔的需求为 2.4、5.9、13.1、21.1 万吨，2021-2025年的 CAGR 为 157%；锂电铜箔总需求的 CAGR 为 44%。 中一科技具有技术与与产品优势。根据公司招股说明书披露数据，在锂电铜箔方面，公司已实现 6μm 极薄锂电铜箔量产，并成为宁德时代的重要铜箔供应商之一。此外，公司已掌握 4.5μm 锂电铜箔的研发技术。在标准铜箔方面，公司的产品规格广泛。覆盖12μm 到 175μm，并逐步向高端标准铜箔领域延伸。 关键假设、估值与盈利预测 锂电铜箔：预计公司 2022-2024 年锂电铜箔出货量分别为 2.3、4.1、6.1 万吨。考虑到锂电铜箔加工费未来或有所承压，毛利率将小幅下降。我们预计 2022-2024 年毛利率为25.5%、25.0%、24.5%。 标准铜箔：得益于中国 PCB 行业的稳步增长，中国标准铜箔产量始终处于持续稳定增长状态，我们预计公司 2022-2024 年标准铜箔出货量分别为 1.0、1.0、1.1 万吨。由于标准铜箔总需求量比较稳定，叠加公司新增产能的释放，标准铜箔加工费存在下行风险，我们预计 2022-2024 年公司标准铜箔单价为 8.9、8.7、8.6 万元/吨。标准铜箔行业存在单价下行的风险，我们预计 2022-2024 年标准铜箔毛利率为 18.0%、17.5%、17.2%。 期间费用率：公司主要客户包括宁德时代、江苏时代、时代一汽及时代上汽等，合作较为稳定，预计销售费用将保持在低位，2022-2024 年销售费用率为 0.4%。随着公司业绩持续增长，规模效应将日益显著，管理费用率有望下降，我们预计 2022-2024 年管理费用率为 1.4%、1.3%、1.2%。随着公司首次公开发行股票并上市，公司新产能的建设及技术研发将得到有力的资金支持，预计未来资金较为充沛，2022-2024 年财务费用率为0.5%、0.4%、0.4%。公司注重技术创新，预计研发费用将保持稳定，2022-2024 年研发费用率将保持在 3.4%-3.5%。 盈利预测：预计公司