2022年10月经济数据解读：低点，也是转折点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20220418：增速未达5%，经济要怎么稳？——2022 年一季度经济数据解读 2 宏观快报 20220516：增长底部探明，反弹谁该出力？——2022 年 4月经济数据解读 3 宏观快报 20220615：消费可以适度乐观——2022 年 5 月经济数据解读 4 宏观快报 20220715：消费突围，不只靠汽车——2022 年二季度经济数据解读 5 宏观快报 20220815：怎样的经济环境催化了降息？——2022 年 7 月经济数据解读 6 宏观快报 20220916：经济恢复有望再提速——2022 年 8 月经济数据解读 7 经济在好转，消费遇波折——2022年三季度经济数据解读 [Table_Summary] 投资要点 在海外需求趋弱和本土疫情频发的影响下，10 月生产、投资和消费全面走低。整体来看，疫情制约和地产疲弱仍是目前经济恢复受阻的主要症结。不过，近期政策对于疫情防控和地产行业都有了新的变化。一方面，防控措施进一步优化，包括缩短密接者集中隔离天数、取消次密接判定、简化风险区域划分、明确核酸检测的人群和范围、取消入境航班熔断机制等。另一方面，稳地产政策持续加码，针对民企发债的“第二支箭”落地后将一定程度改善房企的融资环境，并推动地产行业基本面的修复向好。我们预计，随着疫情对出行及消费场景的制约减弱，居民预期将随之改善，并带动市场需求恢复和经济循环畅通，届时，经济有望重回修复轨道。  工业增加值增速冲高回落。10 月规模以上工业企业增加值增速录得 5%，较 9 月增速回落 1.3 个百分点，环比增速同步走低至 0.3%，而服务业生产指数增速显著下行至 0.1%。整体来说，工业生产再度放缓。从中观来看，20 个主要行业增加值增速涨少跌多，除石油天然气、医药、非金属矿物、电气机械和和电力热力行业增加值增速有所回升以外，其余行业均有回落，其中交运设备、煤炭开采和金属制品的下行幅度较大。微观层面来看，除发电量、乙烯和有色金属产量增速较 9 月有所上行以外，其余工业品产量增速均有走低，其中，原煤和汽车的产量增速回落均超过 10 个百分点。  投资由升转降，地产仍在探底。10 月全国固定资产投资同比增速下行至5%，此前已连续两个月回升，其中民间投资同比增速降幅扩大至-1.8%。三大类投资中，基建、地产和制造业投资全面走缓。在去年同期基数略有走高的背景下，10 月新、旧口径下的基建增速双双放缓，或与疫情影响下基建项目施工速度放缓有关，印证 10 月建筑业 PMI 回落。疫情散发多发也制约了制造业的生产经营活动，叠加外需走弱的影响，10 月制造业投资增速由升转降至 6.9%。10 月地产销售增速降幅持续走扩，对投资端的恢复构成限制，10 月房地产投资同比增速降幅扩大至-16.1%。  消费跌至负增，必需可选双弱。在去年同期基数走高的情况下，10 月社消零售、限额以上零售增速均录得-0.5%，较 9 月增速双双由正转负，而社零环比增速也下跌至-0.7%，除汽车外的消费品零售额增速同步走低至-0.9%。10 月以来，多地疫情再度扩散，全国主要城市的地铁客运量明显下滑，服务性消费持续受到拖累，10 月餐饮收入同比增速降幅走扩至-8.1%。分品类来看，10 月必需和可选消费品增速双双回落。具体来看，必需消费品增速多数下跌，除烟酒增速降幅收窄以外，其余必需消费品增速均有回落，其中服装针纺和日用品的下行幅度较大；可选消费品增速同样涨少跌多，仅家具增速小幅上行 0.7 个百分点，其余可选消费品增速均有走低，尤其是通讯器材、办公用品和汽车的下跌幅度均超过 10 个百分点。  地产销售继续下探，竣工增速延续走低。10 月全国地产销售面积同比增速录得-23.2%，较 9 月增速降幅扩大。受到多地疫情频发的影响，居民线下经济活动受到制约，地产销售持续低迷，印证了 10 月居民部门中长期贷款同比少增额扩大。10 月新开工面积增速降幅收窄至-35.1%，施工面积增速[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2022 年 11 月 15 日 低点，也是转折点 ——2022 年 10 月经济数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 延续上行至-32.6%，土地购臵面积增速降幅也收窄至-53.1%，不过均受到去年同期基数走低的影响。而地产竣工进度进一步放缓，10 月地产竣工面积同比增速降幅延续扩大至-9.4%。  经济修复再遇波折，防控优化约束减弱。受到国内本土疫情多地频发的影响，叠加外需对经济的支撑作用进一步减弱，10 月生产、消费和投资全面回落，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力使得经济的修复再度遭遇波折。从生产端来看，受到疫情扰动、市场需求不振的影响，工业增加值增速有所回落。从投资端来看，地产、基建和制造业三大类投资均有下行，尤其是地产投资增速的回落幅度最大，且持续低位负增。从消费端来看，10 月社消零售增速由正转负，必需和可选双双转弱，由于疫情对消费市场产生负面影响，服务性消费的恢复再度受到干扰，餐饮收入增速降幅走扩；就业形势方面，10 月全国城镇调查失业率和上月持平，录得 5.5%，仍为 2018 年以来同期新高，服务业 PMI 线下延续走低至 47%。不过，随着防控工作的进一步优化，叠加各项稳增长稳就业政策的持续发力，居民预期有望加快修复，带动经济重回改善轨道。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观月度报告 图 1：20 个主要行业增加值增速（%） -8-404812-8081624汽车电气机械黑色冶炼化工计算机有色冶炼石油天然气开采电力热力非金属矿物煤炭开采专用设备通用设备医药酒饮料茶交运设备食品橡胶制品农副食品金属制品纺织2022-092022-10增速变化（右） 来源：Wind, 中泰证券研究所 图 2：三大类投资同比增速（%） -20-15-10-505101520制造业基建（旧口径）地产2022-092022-10 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观月度报告 图 3：各类消费品零售增速（%） -15-10-5051015中西药品粮油食品饮料汽车石油制品烟酒办公用品日用品金银珠宝化妆品家具服装针纺建筑材料通讯器材家电音响2022-092022-10 来源：Wind，中泰证券研究所 图 4：商品房销售面积增速（%） -40-30-20-100102019/1020/420/1021/421/1022/422/10商品房销售面积当月同比商品房销售面积累计同比 来源：Wind，中泰证券研究所，21 年为两年平均增速 图 5：城镇调查失业率（%） 4.54.74.95.1