10月经济增长数据点评：关注增量政策，消费或为主要发力点

[Table_Title] 宏观数据点评 关注增量政策，消费或为主要发力点——10月经济增长数据点评 2022 年 11 月 16 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 据国家统计局发布数据，1-10 月，工业增加值累计同比增长 4.0%，较 1-9 月提高 0.1 个百分点，10 月当月同比增长 5.0%，较前值回落1.3 个百分点；全国固定资产投资同比增长 5.8%，较 1-9 月回落 0.1个百分点；社会消费品零售总额同比增长 0.6%，较 1-9 月份回落 0.1个百分点，10 月当月同比下降 2.5%，较前值回落 3.0 个百分点。 【评论】 ◆ 关注增量政策，后续修复主要空间或在消费。在工业、投资、消费等经济指标低于市场一致预期背景下，政策有望加快发力和调整，聚焦“拉消费、稳地产”。如 11 月 11 日卫健委部署防控措施的优化调整“二十条”，各地亦积极贯彻落实。前期受冲击严重、处于“深坑”位置的消费有望率先受益于政策的调整。 ◆ 工业品价格下降叠加汽车生产边际放缓致工业增速回落。全球大宗商品价格回落，国内 PPI 转负，价格因素对工业增加值读数造成较大拖累。同时，汽车生产边际放缓，对工业的支撑减弱。 ◆ 基建独木难成林。当前基建增速连续 6 个月提升，且正加快形成实物工作量，对“稳增长”的支撑作用不断增强。但广义基建投资仅占固定资产投资的约三分之一，GDP 的约 10%，且其上下游产业链相对简单，对就业和经济的拉动能力存在“天花板”。 ◆ 考虑低基数效应后，房地产投资难言拐点。2022 年下半年以来房地产相关数据存在低基数效应，造成读数偏高。在低基数的基础上，当前商品房销售、土地购置、房企信贷等领先指标降幅仍大，预示房地产投资实际下行压力未明显缓解。 ◆ 预计消费将成为经济修复主力。10 月消费回落主要受疫情扰动等短期因素影响，餐饮、零售、旅游受冲击较大。往后看，除汽车外的商品消费仍处于低位，为实现“保持经济运行在合理区间”目标，提振消费或为后续政策主要发力点。但在地产疲弱、汽车消费提振作用边际减弱、居民收入修复较慢、政府财政紧平衡的背景下，消费修复进度不宜高估。 【风险提示】 ◆ 新变种病毒扩散风险 ◆ 海外经济体衰退风险外溢 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 [Table_Reports] 相关研究 《节奏放缓，周期拉长——美联储 11 月议息会议点评》 2022.11.04 《静候需求端拐点——10 月 PMI数据点评》 2022.11.01 《利润下行但结构改善——9 月工业企业利润数据点评》 2022.10.27 《外需下行拖累出口——9 月外贸数据点评》 2022.10.25 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 正文目录 1、 经济修复动能放缓，关注政策面调整，消费或为主要发力点 .................. 3 2、 工业增加值：工业品价格下降叠加汽车生产边际放缓致工业增速回落 .. 3 3、 投资：基建独木难成林 .................................................................................. 4 3.1 制造业投资有望缓慢回落 ................................................................................. 5 3.2 考虑低基数效应后，房地产投资难言拐点 ..................................................... 5 3.3 基建投资对经济的提振作用遭遇“天花板” ................................................. 6 4、 消费：波动偏短期，弱修复趋势未变 .......................................................... 7 图表目录 图表 3：消费处于“深坑”位置 ............................................................................ 3 图表 2：制造业增加值增速下降 ............................................................................ 4 图表 3：汽车产量回归常态，新能源车增速仍较高 ............................................ 4 图表 4：制造业投资保持平稳，房地产持续下行，基建托底经济 .................... 5 图表 5：2022 年下半年以来房地产相关指标存在低基数效应 ........................... 6 图表 6：“保交楼”政策持续推进，房屋竣工提速 ............................................ 6 图表 7：基建加速形成实物工作量 ........................................................................ 7 图表 8：疫情冲击下餐饮、零售、可选消费增速下行 ........................................ 7 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 1、 经济修复动能放缓，关注政策面调整，消费或为主要发力点 10 月份工业增加值、社零、固定资产投资增速全面放缓，低于市场预期。其中，10 月当月工业增加值降至 5%，大幅低于 Choice 一致预期 5.7%；社零同比增速由前值 2.5%降至-0.5%，远低于一致预期 1.3%；固定资产投资完成额亦低于预期。 预计政策将聚焦于“拉消费、稳地产”。经济指标低于市场一致预期，预示着政策有望加快发力和调整。本月消费同比增速再度由正转负，地产降幅继续扩大，是经济增长的主要拖累，也是后续“稳增长”政策的主要抓手。其中，地产在“房住不炒”总基调下，大幅反弹概率偏低，重点工作或仍将以“稳地价、稳房价、稳预期”为主；消费持续受疫情等因素抑制，但持续发展、长期向好的态势未变，后续修复空间较大。 政策调整提速，消费有望迎来转机。11 月 11 日国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，部署防控措施的优化调整“二十条”，各地亦积极贯彻落实，如上海、石家庄、合肥、福州等地宣布停止全员核酸检测或区域核酸检测。 图表 1：消费处于“深坑”位置 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至