互联网行业动态点评：互联网龙头底部明朗，短期仍有向上空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月15日超 配1互联网行业动态点评互联网龙头底部明朗，短期仍有向上空间 公司研究·公司快评 互联网 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008联系人：徐焘021-60375437xutao@guosen.com.cn事项：1）11 月 11 日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施；2）10 月美国 CPI 数据低于预期，美联储加息节奏或将放缓。国信互联网观点：我们认为，港股在满足估值分位数相对较低、EPS 向上、流动性变好三大条件的情况下，容易出现板块性大级别行情。当前时点来看：1）估值；恒生科技指数估值接近历史底部，PEG 显著低于全球主要股指及纳斯达克指数；2）流动性：美联储加息节奏将有所放缓；3）基本面：EPS 处于震荡向上阶段，但预期向好。由此，我们判断恒生科技底部明朗，短期仍具备向上动能。我们用 2018 年恒指表现及 2019 年初腾讯股价表现测算恒指的上行空间：在风险偏好提升及情绪的催化下，短期恒生科技指数仍有 15~20%的反弹空间。中长期来看，参考海外各国封控影响淡化后的情况，在解除疫情限制措施后，指数会迎来短暂的上涨，但中长期走势则取决于宏观因素，各国股市受次生因素影响不同，表现有所分化。我们认为中国经济终将向好，中长期角度，恒生科技中龙头公司依旧具备优异的投资价值。个股角度，重点推荐腾讯、美团、快手、网易。评论： 短期港股具备向上条件：低估值+流动性向好+EPS 向好1）港股走势复盘：低估值+EPS 向上+流动性宽松，容易走出大级别行情复盘港股的历史走势，我们发现，在基本面向好、估值较低、且流动性宽松的条件下，容易出现趋势性大级别行业。基本面角度，港股互联网公司多数业务顺应周期，受中国经济影响较大，当期投资人对未来预期在持续向好。资金面，我们测算港股中国香港本地中介及外资中介占比约为 71%，且由于联系汇率制度，中国香港金融市场受美联储影响严重，由此，海外的资金流向及风险偏好会对港股的流动性产生重要影响。历史上，港股大级别的上涨应满足以下条件：估值较低、基本面向上、流动性变好。我们认为，目前港股市场已经满足了估值低、风险偏好提升两大要素，短期基本面震荡向上，但预期已经转好，由此，短期内港股行情有望持续向上。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：港股资金结构占比（截至 2022 年 11 月 14 日）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理2）估值：近 20 年的最低点，恒指及恒生科技估值分位数显著低于全球其他主要股指本轮下跌已是近 20 年恒生指数第二长的一次下跌。2000 年至今，恒生指数共经历过 6 轮大级别的下跌，分别为：1）2000 年 9 月-2003 年 4 月，因互联网泡沫破裂而下跌（约 647 个交易日）；2）2007 年 10 月-2009 年 3 月，因美国次贷危机而下跌（约 331 个交易日）；3）2011 年，因欧洲主权债务危机而下跌（约121 个交易日）；4）2015 年 5 月-2016 年 2 月，因宏观经济、美国加息、人民币贬值等国内外多重因素而下跌（约 178 个交易日）；5）2018 年，因中美贸易争端而下跌（约 185 个交易日）；6）2021 年 2 月至今，由于监管政策、美国加息、国际关系局势等多重原因而下跌，以 11 月 1 日反弹为截止，我们测算约420 个交易日。值得一提的是，在世纪初的下跌中，2001 年 9 月-2002 年 5 月有一波上涨行情（约 157 个交易日），若依次将前后划分为两轮下跌，则 2021 年初以来的本轮下跌实际为近 20 年最长的一次下跌。图2：1998-2022 年恒生指数几次大跌回顾（高位=100%）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理纵向来看，恒生指数和恒生科技指数非常接近 2001 年至今的最低点，分别低于历史均值 40%及 33%。恒生指数方面，当前 PE-TTM 为 7.59，接近历史最低值 6.56，比 2001 年至今均值低 40%；恒生科技指数方面，当前 PE-TTM 为 16.6，接近历史最低值 13.79，比成立以来均值低 33%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：恒生指数 2001 年至今 PE-TTM 情况图4：恒生科技指数成立至今 PE-TTM 情况资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理横向对比全球股市主要指数，港股处于估值较低水平。从 PEG 来看，恒生指数和恒生科技指数均低于其他市场的主要指数；从 PE-TTM 的近 10 年历史分位来看，恒生指数和恒生科技指数均位于历史较低点，分位低于其他市场的主要指数。图5：全球股市主要指数 PEG 对比图6：恒生科技指数与纳斯达克指数 PEG 对比资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理图7：全球股市主要指数当前 PE-TTM 的近 10 年分位点图8：恒生科技指数与纳斯达克指数 PE-TTM 的近 10 年分位点资料来源：iFinD、wind，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4与 2021 年 4 月相比，港股龙头公司业绩预期均出现明显下调，充分反应了宏观经济、政策变化对公司业绩的压力，而美股龙头公司 FAAGN 中，除 Meta 和 Netflix 外，其余尚未下调盈利预测，业绩预期仍在较高位置。我们以 2021 年 4 月为时间基准，对比港美股龙头公司的业绩下调情况，数据显示，腾讯调整后EPS、美团收入、快手收入、BOSS 直聘调整后 EPS，距当时分别下调了 39%、12%、34%和 59%；而美股龙头公司中，仅 Meta 和 Netflix 的 EPS 下调了 41%和 34%，其余公司未发生明显下调。说明港股龙头公司的预期已经足够充分，相比美股更具向上动能。图9：2021 年 4 月至今重点互联网股票盈利预测变动情况（2021.4.1=100%）资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理图10：2021 年 4 月至今美股互联网股票盈利预测变动情况（2021.4.1=100%）资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告53）基本面：底部明朗，短期震荡向上，但中长期的预期在显著转好Q2 收入增速筑底，短期来看，根据彭博一致预期，多数互联网公司的收入增速在 Q3 回升，降本增效背景下，Q3、Q4 利润保持持续增长。营收角度，各家增速底部集中在 2022Q2，Q3、Q4 增速有望上行；调整后净利润角度，彭博一致预期显示，预计 3 家公司 2022 年三季度出现负增长（腾讯控股、阿里巴巴-S