食品饮料行业周报：糖酒会符合预期，外部环境逐步转好，看好板块进入反弹趋势

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 5 2022 年 11 月 15 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 联系人 ： 王尧 S0350121120031 wangy26@ghzq.com.cn 联系人 ： 肖依琳 S0350121120033 xiaoyl@ghzq.com.cn [Table_Title] 糖酒会符合预期，外部环境逐步转好，看好板块进入反弹趋势 ——食品饮料行业周报 最近市场走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 -7.2% -15.1% -18.8% 沪深 300 -1.3% -9.5% -22.4% 相关报告 《——白酒行业深度研究 ： 次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，宋英男》——2022-08-04 《——白酒行业复盘与展望 ： 船至中流，换挡前行 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭，宋英男》——2022-05-14 投资要点：  1、利好持续落地，市场信心修复中。本周（11/7-11/11）一级子行业中食品饮料涨幅 1.07%，跑赢上证综指（+0.54%）0.53 个百分点。本周食品饮料板块前半周震荡筑底，周五受美元加息缓和、新二十条疫情防控措施落地等多重利好因素催化，板块迎来整体性反弹。后续叠加情绪面、资金面共振，我们认为食品饮料板块正在逐步走出悲观时刻，看好板块延续反弹趋势。整体来看，各细分行业中其他食品、调味发酵品Ⅲ和啤酒板块涨幅最大，分别上涨 5.01%、2.38%、2.30%；其他酒类跌幅最大，下跌 2.44%。个股方面，来伊份（10.49%）、伊力特（9.89%）、古井贡 B（8.06%）、莲花健康（7.87%）、顺鑫农业（6.14%）等领涨。  2、糖酒会平淡并非行业问题，板块震荡筑底，静待信心和预期扭转。本次糖酒会整体较为平淡，我们认为主要有三个方面因素：1）今年糖酒会因疫情原因从 3 月一再延期至 11 月，已错过经销商每年选品的时间点，丧失在年初召开时招商布局的意义；2）9 月以来多地疫情散发，不少厂商和外地经销商无法参展；3）经销商意识到当前召开糖酒会价值有限，往返可能进一步拉高成本，因此主观上来参展的意愿较弱。因此糖酒会平淡主要受外部原因影响，白酒行业基本面没有问题。本周前半周糖酒会期间交流密集，但对股价影响有限，市场对悲观情绪已消化较为充分，周五迎来流动性、资金面和消息面多重催化后（美元加息预期放缓、北向资金转为净买入、新 20 条带来疫情防控边际向好），板块整体性上涨。 我们此前强调，白酒前期处于基本面、情绪和预期的三重冰点期，板块涨跌主要受外部情绪影响，后续边际利好将显著催化板块行情。今年前三季度主要酒企业绩均维持稳健上涨，彰显白酒经营韧性和持续性。但是此前市场担心白酒企业报表存在一定调节和压货因素，如果疫情影响持续，消费环境疲软，业绩风险最终将在未来某一季度暴露。再加上前期美联储加息预期坚定，外资持续流出，10 月短短一个月之内，板块跌幅将近 30%。目前疫情管控措施已经优化，美联储加息预期减弱，市场情绪扭转，看好板块底部布局机会。中长期看行业升级+分化的核心逻辑不变，次高端是机会最大的板块，继续看好贵州茅台+区域次高 -0.1790-0.1040-0.02910.04590.12090.195822/522/722/822/922/11食品饮料沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 端龙头。  3、防疫预期继续主导板块行情，关注食品疫后弹性增长。相较于白酒，食品板块基本面受疫情的影响更大，疫后复苏的弹性也会更大。疫情管控措施优化，市场首先偏向于受疫情影响更大的，与餐饮供应链/出行相关的子行业，包括休闲卤味、预调酒、调味品、烘焙、啤酒等。而从板块整体角度来看，我们认为，目前板块最差时刻已过，疫后整体消费需求都会复苏，板块估值有望整体提升。另外，前期外资持股比例较高的伊利股份、洽洽食品、海天味业等，也有望迎来估值修复。个股选择上，推荐：百润股份、绝味食品、海天味业、洽洽食品、中炬高新、安琪酵母、伊利股份、周黑鸭、立高食品以及青岛啤酒；小食品中建议关注未来有改善和业绩弹性的甘源食品、国联水产。  4、行业和公司观点更新： （1）绝味食品：疫情受损严重，2022Q3 是最差时点，明年弹性可期。多点散发的疫情导致卤味连锁门店受损严重，叠加成本上行，今年业绩承压。公司单三季度收入同比增长 4.77%，利润下滑 73.85%，其中单店营收预计同比下滑 14%。我们认为当前已是最差时点，公司今年加力高线城市的社区、沿街店，同时加速下沉市场的开店，优化门店结构，提升公司整体的抗风险能力。我们认为公司是休闲卤制食品行业领军企业，成熟的加盟体系、分布式的产能布局、高效的供应链构成了公司的领先优势。我国休闲卤制品竞争格局依旧较为分散，公司在整体行业承压的大背景下依然保持每年 1000-1500 家的净开店速度，不断提升市占率水平，龙头整合值得期待。未来需重点关注单店营收的修复（核心变量在于疫情）以及原材料价格的拐点，若出现边际改善，将为公司贡献营收及利润弹性。 （2）新乳业：坚持产品创新，实现高于行业的业绩增长。前三季度公司在面对西南疫情以及行业外部承压的情况下，实现了高于行业的业绩增长，2022 年 Q1~Q3 公司实现总营收 74.80 亿元，同比+12.48%，实现归母净利润 3.1 亿元，同比+21.16%。公司持续坚持“鲜立方”战略，前三季度低温鲜奶增接近 20%，在低温酸奶行业整体承压的背景下，公司积极创新升级，推出活润晶球酸奶、冰淇淋酸奶、唯品酪乳系列等新品，助推低温酸奶各季度保持正增长。分区域看，公司华东、华中两个区域增速更快，未来有望成为公司增长引擎。其中唯品在 Q2 在上海疫情期间积极开展社区团购，实现良好增长，Q3 依然维持 50%以上的增速，未来有望持续高增实现全国化扩张。展望未来，公司会更加重视毛利率、净利率的提升，利用原奶成本下行的红利的同时，通过产品结构的调整优化，新品占比的提升以及高端重点产品的推广打造来不断提升毛利率水平。同时通过费用率优化，综合提升公司整体盈利能力。 （3）天味食品：大单品驱动增长，业绩继续修复。进入 Q4 旺季，随天气逐步转冷，公司手工火锅底料、酸菜鱼等大单品保持稳增趋势，尤其外埠地区规模占比提升明显，增长势头良好。公司今年包括手工火锅、酸菜鱼等在内，市占率第一的单品有 7 个，未来要继续聚焦资源开发区证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 域大单品，明年目标市占率第一的单品数量提升至 10 个。目前公司冬调系列生产销售节奏提前，市场需求较旺，但由于猪价上涨等因素导致公司国庆后收缩了冬调生产及铺货量，预计对 Q4 冬调销售有影响，预计全年冬调收入增长 30%左右。利润方面，今年原材料成本整体呈上升趋势，公司近期对小部分产品提价应对，加上智能工厂