非银行金融行业跟踪：权益市场企稳助力证券板块业绩和估值修复

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIE行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：权益市场企稳助力证券板块业绩和估值修复 2022 年 11 月 14 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比下降 400 亿至 0.94 万亿；两融余额（11.10）微升至 1.57 万亿。周中后期重要金融数据和行业数据密集出炉，市场最为关注的 10 月金融数据中社融、人民币贷款增量和 M2 增速均略低于预期，反映出经济企稳和需求复苏的持续性仍待验证。行业数据中，基金业协会披露第三季度基金销售机构公募基金保有规模数据，受第三季度市场波动影响，机构股混和非货基金保有规模均有不同程度下降，但受益于 ETF热度持续，证券行业保有规模降幅低于全口径降幅。从排名来看各家公司变化不大，招商银行、蚂蚁基金、天天基金仍然位列三甲，华泰证券、中信证券、广发证券仍居证券行业前三，12、13、18 的排名均与第二季度持平。排名 20 位之后的券商座次略有变动，平安证券从上季度的第 30 位升至 24 位，招商证券排名虽未发生变化，但非货规模逆市增长 31 亿元。我们认为，随着基金业务的快速发展，券商在财富管理领域中可发挥的空间持续扩大，和基金公司的协同也不断加强，财富管理主线有望更为明确。从中长期看，财富管理转型和以此为突破口的全业务链协同发展仍是券商业务的核心突破口和增长点。此外，根据中证登数据，10 月新增投资者 80.29 万，环比减少 22.1%，同比减少 18.1%。新增投资者数一般较市场表现存在一个月左右的滞后期，预计随着市场企稳和营业部年末年初开户冲量的推进，11、12 月新增投资者规模有望呈现边际改善。 保险：年初以来保险负债端持续承受居民消费能力下降、疫情和代理人减员等因素带来的影响，但从各家险企中报和三季报中能看到渠道改革呈现的积极变化，其中险企代理人减员幅度收窄，渠道改革效果加速显现均给市场带来险企经营复苏的希望，同时银保渠道的持续发力亦助力头部险企稳住核心客户群体。随着平安寿险等上市险企正式开启 2023 年开门红，险企渠道改革成效有望加速兑现，给予市场对险企经营层面更大的信心。整体上看，四季度负债端表现值得期待，边际改善趋势有望更加显著。 同时，考虑到国内通胀、中美利差等因素，国内利率向下空间已较为有限，险企准备金计提压力有望得到缓解，且在政策呵护下房地产投资风险也有望缓慢释放，我们看好险企下半年业绩改善。此外，险企市值管理和分红方面的积极表现也有望提振市场信心，助力行业估值修复。 板块表现：11 月 7 日至 11 月 11 日 5 个交易日间非银板块整体上涨 3.04%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业 8/31；其中证券板块上涨 2.40%，保险板块上涨 5.11%，均跑赢沪深 300 指数（0.56%）。个股方面，券商涨幅前五分别为湘财股份（9.90%）、东方证券（7.67%）、华安证券（7.63%）、国金证券（7.10%）、东方财富（4.60%），保险公司涨跌幅分别为中国人寿（6.52%）、中国平安（5.27%）、新华保险（4.92%）、天茂集团（3.30%）、中国人保（3.29%）、中国太保（3.04%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 87 1.83% 行业市值(亿元) 54331.76 6.27% 流通市值(亿元) 40337.37 6.13% 行业平均市盈率 15.47 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -40.0%-20.0%0.0%20.0%11/151/153/155/157/159/15非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：权益市场企稳助力证券板块业绩和估值修复 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降 400 亿至 0.94 万亿；两融余额（11.10）微升至 1.57 万亿。周中后期重要金融数据和行业数据密集出炉，市场最为关注的 10 月金融数据中社融、人民币贷款增量和 M2 增速均略低于预期，反映出经济企稳和需求复苏的持续性仍待验证。行业数据中，基金业协会披露第三季度基金销售机构公募基金保有规模数据，受第三季度市场波动影响，机构股混和非货基金保有规模均有不同程度下降，但受益于 ETF 热度持续，证券行业保有规模降幅低于全口径降幅。从排名来看各家公司变化不大，招商银行、蚂蚁基金、天天基金仍然位列三甲，华泰证券、中信证券、广发证券仍居证券行业前三，12、13、18 的排名均与第二季度持平。排名 20 位之后的券商座次略有变动，平安证券从上季度的第 30 位升至 24 位，招商证券排名虽未发生变化，但非货规模逆市增长 31 亿元。我们认为，随着基金业务的快速发展，券商在财富管理领域中可发挥的空间持续扩大，和基金公司的协同也不断加强，财富管理主线有望更为明确。从中长期看，财富管理转型和以此为突破口的全业务链协同发展仍是券商业务的核心突破口和增长点。此外，根据中证登数据，10 月新增投资者 80.29 万，环比减少 22.1%，同比减少 18.1%。新增投资者数一般较市场表现存在一个月左右的滞后期，预计随着市场企稳和营业部年末年初开户冲量的推进，11、12 月新增投资者规模有望呈现边际改善。 证券板块当前整体估值已接近 2018 年 10 月和 2022 年 4 月低点，具备较强的投资价值，近两周市场有所企稳，但杠杆资金尚未发生明显变化，11 月 11 日北交所发布《融资融券细则》，预计随着北交所两融业务落地、标的扩容后，成交量与两融规模增长将形成共振，行业估值修复在时间和空间层面更可期待。我们认为，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券 ETF 为板块投资提供了更多选择。 我们认为，除政策和市场因素外，未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具 beta 和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅 1.