家居板块专题：重视家居板块估值修复及业绩改善

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：轻工制造|行业报告 2022 年 11 月 13 日 行业投资评级 家居板块专题 强于大市|首次覆盖 重视家居板块估值修复及业绩改善 行业基本情况 ⚫ 核心观点： 当前时点，建议重视家居板块估值修复与业绩改善。目前家居板块估值低位，随着地产政策陆续出台，叠加疫情防控优化调整，我们预计保交楼效果将逐渐显现，家居作为地产后周期板块，短期估值或存修复机会，业绩有望逐渐改善。中长期看，存量房及二手房需求释放、家居套系化发展，行业预计稳步增长。 建议把握以下投资主线，重点关注家居板块投资机会： 1）工程渠道：工程渠道占比相对较高的皮阿诺（未覆盖）、江山欧派（未覆盖）； 2）长跑冠军：综合优势领先，持续受益于行业集中度提升，推荐欧派家居、顾家家居，受益标的公牛集团（未覆盖）。 3）景气赛道：床垫、智能床、智能卫浴等景气赛道，以上赛道消费对产品功能性要求更高，消费属性更强，推荐智能卫浴业务发力的瑞尔特，床垫赛道的慕思股份（未覆盖）、喜临门（未覆盖）。 4）出口家居：受益于汇率贬值&海运费下降，关注需求旺盛或改善等细分行业，受益标的乐歌股份（未覆盖）。 ⚫ 地产政策频出，提振产业链信心 近期地产政策频出，供需两端均有发力，包括杭州房贷政策的变化、交易商协会支持房企在内的民企发债融资等，保持房地产市场平稳健康发展，提振产业链信心。此外，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施，为了最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。以上政策或措施的出台，有助于保交楼等加速推进，线下消费场景逐步恢复，对地产后周期家居板块而言，短期估值端或存在修复机会，业绩端有望持续改善。 ⚫ 22Q3 利润同比降幅收窄，业绩改善有望持续 今年以来受疫情扰动影响线下客流、下游地产相关数据回落、上游原材料价格高位以及行业竞争激烈等多种因素影响，家居板块业绩收盘点位 1898.42 52 周最高 2710.18 52 周最低 1641.67 行业相对指数表现 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 研究所 分析师：杨维维 SAC 登记编号：S1340522090007 Email：yangweiwei@cnpsec.com 近期研究报告 1.欧派家居：Q3 收入稳健增长，费用增加影响业绩-杨维维-20221101 2. 顾家家居：业绩短期承压，盈利能力同比改善-杨维维-20221101 3. 瑞尔特：盈利水平大幅改善，利润端表现靓丽-杨维维-20221025 -8.35%-40%-30%-20%-10%0%10%家居用品(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表现较弱，但分季度看，业绩逐季陆续改善，2022Q1/Q2/Q3 单季度 SW家居用品板块收入分别同比+8.1%/-0.2%/-4.6%，归母净利润分别同比分别-35.5%/-15.3%/-6.1%，利润端同比降幅持续收窄。其中，家居上市公司业绩表现分化，龙头企业经营韧性显现。展望未来，家居消费需求偏刚性，消费需求不会消失，随着疫情好转、地产政策的催化以及消费信心的企稳，家居消费及订单有望交付，叠加明年上半年家居板块低基数以及原材料价格回落，我们认为家居板块业绩有望持续改善。 ⚫ 板块估值处于历史底部，北上资金仓位较低 家居板块估值自 2021Q1 起持续下挫，目前板块 PE（TTM，剔除负值）22.4 倍，为上市以来 5.24%分位点，估值处于历史底部位置。上市公司方面，除定制家居龙头欧派家居 PE 在 20 倍以上外，其他大部分个股 PE 均处于 10-20 倍区间，均处于历史以来的较低水平。 另外，从北上资金持股比例看，公牛集团、欧派家居、顾家家居、索菲亚、喜临门处于北上资金持股比例领先地位，截至目前，以上公司北上资金持股比例分别为 13.75%、4.46%、5.83%、10.34%、1.10%，年初至今以上公司北上资金持仓均有不同程度的降低，但三季度报披露后，索菲亚、喜临门等北上资金持股比例略有提升。 ⚫ 存量房及二手房需求释放，行业格局优化仍有较大空间 中长期看, 存量房以及二手房消费需求市场陆续释放，且受益于家居消费者年轻化带来的更新周期缩短，家居行业需求预计将平稳发展，家居行业尤其为成品家居行业将逐渐从地产后周期属性向消费属性转移。另外，领先企业品牌、渠道、产品、产能、信息化等综合优势领先，持续抢占中小企业市场份额，但对比韩国、德国、美国等成熟市场，国内包括定制家居、软体家居等在内的家居行业额仍较为分散，行业集中度仍有较大提升空间。 ⚫ 风险提示 地产销售和竣工等数据不及预期风险；存量房等市场拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；疫情等影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 1：22Q3 家居板块收入同比-4.6% 图表 2：22Q3 家居板块归母净利润同比-6.1% 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表 3：家居板块 PE 处于历史底部 图表 4：头部上市公司北上资金持股比例低 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表 5：地产端政策供需两端发力 图表 6：住宅竣工、新开工环比有所修复 资料来源：Wind，中邮证券研究所房地产团队梳理 资料来源：Wind，中邮证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700营业总收入（亿元）同比增长-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%(10)0102030405060归母净利润（亿元）同比增长01020304050607080901002014-01-022014-05-152014-09-172015-01-272015-06-082015-10-192016-02-252016-07-012016-11-102017-03-212017-07-272017-12-042018-04-162018-08-202018-12-272019-05-142019-09-162020-01-232020-06-082020-10-192021-02-252021-07-052021-11-122022-03-232022-08-01PE（TTM，剔除负值）中位数0%5%10%15%20%25%30%2022-11-112022-09-142022-07-192022-05-212022-03-192022-01-192021-11-202021-09-232021-07-282021-05-312021-03-292021-01-282020-11-302020-10-032020-08-062020-06-092020-04-082020-