2022年A股三季报分析：盈利磨底，中下游劣势变小

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 盈利磨底，中下游劣势变小 2022 年 A 股三季报分析 [Table_ReportTime] 2022 年 11 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 盈利磨底，中下游劣势变小 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 12 日 [Table_Summary] 核心结论： 全 A 盈利同比增速仍在走弱，但降幅已连续两期收窄。全部 A 股（非金融两油）2022 年前三季度归母净利润同比增速为 1.48 %，较中报下降1.18pct，降幅已连续两期收窄。 沪深 300 相较中证 500 的盈利增速优势仍在扩大。1）沪深 300 指数、中证 500 指数 2022 年前三季度归母净利润同比增速分别为 5.36%、-16.22%，均较中报小幅走弱。2）沪深 300 相较中证 500 的盈利优势仍在扩大，但斜率放缓。从历史情况来看，大小盘风格与大小盘的盈利相对优势经常出现背离。 TMT 与周期板块盈利增速高位回落，消费板块边际改善。 TMT 板块净利润同比增速为 19.18%，相较中报环比下降 11.69 pct；上游周期板块净利润同比增速为 18.32%，相较中报环比下降 5.86pct。必选消费与可选消费板块盈利增速则逆势回升，三季报净利润同比增速分别为6.78%、2.32%，相较中报分别环比回升 1.54pct、4.80pct。 中下游与上游的盈利增速差继续收窄。消费板块 2022 年前三季度盈利增速较周期板块低 10pct，中游制造板块 2022 年前三季度盈利增速较周期板块低 8pct，中下游盈利增速与上游的差距已连续两期收窄。 从细分行业来看，2022 年前三季度多数行业的景气度进一步走弱，但降幅有所收窄。1）周期板块盈利增速继续高位回落，仅剩石油开采的盈利增速小幅走高。2）中游制造板块中，房屋建设、专用设备等行业的盈利增速低位改善；电气设备行业盈利增速仍在走高，但幅度明显下降。3）TMT 板块中，电子行业盈利增速降幅继续收窄，传媒行业盈利增速低位企稳。4）消费板块中，农林牧渔行业盈利增速大幅转正，商业贸易、汽车、休闲服务盈利增速低位改善。 全 A 净资产收益率环比微降，毛利率重回下降趋势。 全部 A 股（非金融两油）ROE(TTM)为 7.39%，较中报环比下降 0.02pct，重回 2021Q2 以来的下降通道。从 ROE 的影响因素来看，全部 A 股（非金融两油）销售净利率较中报环比微升 0.02pct，资产周转率环比下降 0.001，权益乘数环比下降 0.028。 1）板块方面，必选消费与可选消费 ROE 环比走高，中游制造 ROE 环比走平，周期板块 ROE 高位回落，金融地产板块 ROE 持续下探。2）细分行业方面，ROE 连续多期走高的行业有采掘、电气设备、通信；ROE 在三季报首次环比走高的行业有汽车、农林牧渔、公用事业；ROE 在三季报首次环比转弱的行业有化工、国防军工；ROE 降幅较大的行业有钢铁、电子、化工、建筑材料、休闲服务。 风险因素：报告基于对历史数据的分析，历史数据或已被股票市场定价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、全 A 盈利增速磨底，利润结构向中下游边际倾斜 .................................................................. 5 1.1 全 A 两非盈利同比增速走弱，但降幅已连续两季收窄 ............................................. 5 1.2 沪深 300 指数相较中证 500 指数的盈利增速优势仍在扩大 ...................................... 6 1.3 科创板盈利增速自高位持续回落，主板盈利增速降幅略有扩大 ................................ 7 1.4 TMT 与周期板块盈利增速高位放缓，消费板块边际改善 .......................................... 8 二、周期盈利增速继续高位回落，必选消费环比改善 ................................................................. 13 2.1 周期行业盈利增速普遍高位回落，石油开采业绩韧性较强 ..................................... 13 2.2 传统制造业盈利增速呈现分化，电源设备盈利增速高位回落 ................................. 14 2.3 传媒行业盈利增速低位改善，电子行业盈利增速延续下行 ..................................... 15 2.4 农林牧渔盈利增速大幅转正，商业贸易盈利增速低位改善 ..................................... 17 2.5 除家电行业之外，多数可选消费行业盈利增速从低位回升 ..................................... 18 三、盈利能力：ROE 环比微降，毛利率重回下降趋势 ................................................................ 20 3.1 销售净利率带动全 A ROE 微降，消费板块 ROE 回升 ........................................... 20 3.2 全 A 毛利率重回下行趋势，必选消费毛利率回升................................................... 25 风险因素 ............................................................................................................................................ 27 表 目 录 表 1：不同上市板的营收增速、净利润增速 .............................................