食品饮料行业2022年第45周周报：液态乳必需消费属性的差异

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1发年 s￥jiashixxbmnxxbmn液态乳必需消费属性的差异格局[Table_CoverStock]—信达证券食品饮料行业 2022 年第 45 周周报 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2证券研究报告行业研究[Table_ReportType]行业周报[Table_StockAndRank]食品饮料投资评级看好上次评级看好[Table_Chart]马铮 食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com[Table_BaseData]信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]液态乳必需消费属性的差异[Table_ReportDate]2022 年 11 月 13 日本期内容提要:[Table_Summa周思考：液态乳必需消费属性的差异。不同液态乳品类的必需消费属性并不相同。首先，我们定义液态乳，我们认为液态乳包括白奶、酸奶和乳饮料三大类。尽管欧睿将酸奶单独作为一个品类，但考虑到我国市面上销售的绝大多数酸奶均为饮用型酸奶，而非凝固型酸奶，我们将其并入液态乳考虑。根据其成分和消费习惯等维度，我们认为产品的必需程度是白奶＞酸奶＞乳饮料。不同成分赋予产品最底层的消费属性。根据国标，白奶主要分为巴氏杀菌乳、灭菌乳和调制乳三类，其中巴氏杀菌乳为 100%生牛（羊）乳，灭菌乳为 100%生牛（羊）乳或复原乳，而调制乳为不低于 80%的生牛（羊）乳或复原乳。酸奶主要分为发酵乳和风味发酵乳两类，其中发酵乳以生牛（羊）乳或乳粉为原料，而风味发酵乳以 80%以上生牛（羊）乳或乳粉为原料。对于乳饮料，GB/T 21732 中对蛋白质含量要求不低于0.7g/100g，而 GB7101 中则无具体乳含量的限制。由于消费者对于乳制品的需求主要是补充蛋白质和钙，因此从成分上看，白奶和酸奶的必需程度远高于乳饮料。不同消费习惯也赋予产品不同的消费属性。从消费习惯上看，不同于欧美国家的冷食体系，我国饮食结构以热食为主，液态乳作为常温或低温产品融入其中并不容易，冷热混食容易引发腹泻。因此，部分消费者习惯性的做法是将白奶加热后饮用，或是将酸奶放置至室温后饮用。但由于酸奶和乳饮料通常无法加热后饮用，因而从这个角度上讲，酸奶和乳饮料必需属性偏弱。不同价格带使产品内部的必需程度不同。价格带背后隐含的是购买产品的目的。对于当前的白奶和酸奶产品，既有价位较低的基础款，也有价位较高的礼盒装。在经济环境走弱或当前疫情导致人流减少的情况下，礼赠的需求并没有自饮的需求表现得相对刚性。酸奶仍有机会提升其必需程度。纵观这三个品种，其过去几年的增速与我们所提到的必需程度密切相关。根据欧睿，常温白奶和低温白奶过去五年各保持中个位数和双位数的增长；酸奶自 2020 年起开始收缩；乳饮料则率先于 2014 年起开始收缩，而行业体量当前已趋于稳定。其中，我们尤其关注酸奶，一方面由于其近 1400 亿的零售端体量，另一方面也由于其超脱于蛋白质和钙以外的肠道调理功能。由于产品形态（饮用型酸奶为主）及广宣定位（娱乐性较为突出）方面的问题，酸奶的属性当前整体偏饮料化，而健康特征并不突出。未来，若行业在丰富产品形态和消费者教育上持续努力，酸奶的必需程度有望提升，行业也有望重回增长轨道。市场行情回顾：2022 年 11 月 7 日到 11 月 11 日沪深 300 上涨 0.6%，价值表现好于成长，SW 低市盈率指数月上涨 8.5%、周上涨 3.6%。截止2022 年 11 月 11 日，北向资金累计净买入 16388.9 亿元，周成交净买入54 亿元，其中食饮行业周净买入 1.80 亿元。本周 SW 食品饮料上涨 1.1%，跑赢沪深 300 指数 0.5pct。分子行业来看，白酒上涨 1.0%，周成交额环比-30.5%；啤酒上涨 2.3%，周成交额环比-19.1%；乳制品上涨 2.0%，周成交额环比-32.8%；休闲食品上涨 0.5%，周成交额环比-11.1%；预加工食品下跌 1.4%，周成交额环比-7.1%；调味品上涨 2.4%，周成交额环比-21.0%。风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3目录1 市场行情回顾.....................................................................................................................................41.1 指数走势：食饮行业跑赢沪深 300 指数 0.5pct...................................................................... 41.2 资金流向：北向资金回暖，食品饮料净买入 1.8 亿元.......................................................... 52 个股行情回顾及经营更新.................................................................................................................92.1 白酒板块：疫情防控优化政策落地，V 型反弹..................................................................... 92.2 啤酒板块：领涨食品饮料行业，消费场景复苏可期........................................................... 102.3 乳制品板块：乳制品指数继续反弹....................................................................................... 112.4 休闲食品板块：疫情政策调整，靴子落地........................................................................... 122.5 预加工板块：预期防疫政策放松，餐饮供应链有望受益................................................... 122.6 调味品板块：预期餐饮复苏，B 端企业估值修复................................................................133 风险提示........................................................................................