锦纶行业专题：景气赛道技术突破，推演产业成长机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月11日超 配锦纶行业专题景气赛道技术突破，推演产业成长机遇核心观点行业研究·行业专题纺织服饰超配·维持评级证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纺织服装行业品牌力跟踪月报 202210 期-李宁设计争议逐步平息，行业发力冬装营销》 ——2022-11-03《纺织服装 11 月投资策略暨三季报总结-出口企业业绩亮眼，关注下游库存拐点》 ——2022-11-02《纺织服装双周报（2220 期）-品牌端看好秋冬旺季发力，制造端关注库存拐点》 ——2022-10-18《纺织服装双周报（2219 期）-国庆本地消费旺盛，超跌龙头价值显现》 ——2022-10-11《纺织服装行业品牌力跟踪月报 202209 期-本土品牌崛起，营销推新成效良好》 ——2022-10-02锦纶行业：受益运动赛道景气成长，锦纶渗透率提升空间大。2021 年国内锦纶产量 415 万吨，CAGR3 8%，占化纤 6.4%，位列第二。锦纶凭借良好弹性亲肤和耐磨性能广泛应用于室内外运动服，下游景气成长、本土消费升级和供应升级趋势并存，国内锦纶和高性能纤维渗透率有广阔提升空间。高端纤维一：锦纶 66 受益原料端突破，民用渗透率提升空间广阔。锦纶 66相比锦纶 6 在性能上有明显优势，但多年来原材料己二腈为海外垄断，供应不稳定且成本高，国内锦纶 66 民用丝产量仅 4 万吨，不足锦纶 6 的 2%。今年 7 月原材料己二腈已成功国产化，复盘锦纶 6 的国产化历程，我们预计 3年内锦纶 66“切片-纺纱-织造-染整”全产业将逐步本土化。模型测算锦纶66 瑜伽裤有望降价 120-140 元至 250-270 元（锦纶 6 为 214 元），根据预测的瑜伽裤价格带销量分布，在供应稳定、消费升级和功能性驱动下，国内锦纶 66 瑜伽裤 3 年后需求有望增加 3.6 倍以上。同时，考虑到锦纶 66 在其他服饰渗透率提升潜力，预计 3 年后国内锦纶 66 服饰零售额将从 237 亿元成长为 812 亿元，有望形成较完善和规模化的产业。高端纤维二：再生锦纶需求旺盛，化学法工艺是大势所趋。数据统计表明消费者环保理念愈发提升、为可持续商品支付溢价意愿增强，因此国际一线品牌提出 2025~2030 年全部或大部分使用再生材料承诺，目前受制供应端，再生锦纶供不应求。从锦纶回收两种方式看，物理法工艺简单但可回收源仅 2-3万吨，化学法回收源大于 30 万吨但工艺复杂，业内尚无万吨级回收项目。台华新材与三联合作研发突破难题，将于明年建成年产2 万吨的化学法项目。投资主线：探寻锦纶产业链上下游的隐形冠军。1）台华新材在锦纶 66 和再生锦纶纤维拥有深厚技术壁垒和短期大幅扩张前景，同时前瞻布局打造长远竞争力；2）华鼎股份是锦纶 6 纺丝龙头，聚焦主业稳步扩张和提效；3）健盛集团是全球棉袜龙头制造商，切入无缝赛道，竞争力持续提升；4）维珍妮是全球内衣龙头生产商，拓展运动赛道成长可期。风险提示：疫情反复；原料价格和汇率波动；国际贸易摩擦；扩张不及预期。投资建议：把握行业发展与变革趋势下细分龙头配置机遇。在锦纶产业变革中，我们重点推荐在锦纶 66 和再生锦纶纤维技术壁垒深厚、有大幅扩张前景的龙头企业台华新材，并建议关注回归主业稳步扩张的锦纶 6 纤维龙头华鼎股份；在女子运动兴起、消费升级背景下，我们看好锦纶下游无缝服饰和运动内衣快速发展势头，重点推荐积极拓展无缝服饰业务的健盛集团和内衣制造龙头维珍妮。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E603055台华新材买入9.5082.50.410.7923.212.0603558健盛集团买入8.4232.10.800.9510.58.82199维珍妮买入3.0437.30.360.598.55.2601113华鼎股份无评级4.0245.9----资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录锦纶行业：受益运动赛道景气成长，锦纶渗透率提升空间大 .......................... 8产业链：中国生产全球 70%的合成纤维，锦纶具有较好的成长和盈利能力 ...................... 8锦纶行业：近年纤维产量增长加速，龙头集中度高 ......................................... 10需求端趋势：头部品牌积极布局女子瑜伽和户外运动，锦纶行业受益运动景气与消费升级 .......10供应端趋势：顺应本土消费升级，供应端升级是大势所趋 ...................................15高端纤维一：锦纶 66 受益原料端突破，民用渗透率提升空间广阔 .................... 16行业概况：锦纶 66 民用性能卓越附加值高，行业小众，具备纺丝能力的企业较少 .............. 16原料端利好：“卡脖子”数年的原材料顺利国产化，民用切片国产化可期，成本稳步下降 .......19拆分瑜伽裤各环节价值链，终端降价还需要全产业链成熟化降本增效 ......................... 22产业推演一：尼龙 66 产业链将向国内迁移，终端有望降价 120-140 元，需求将增加 4 倍以上 .... 25产业推演二：按己二腈和切片扩产计划，国内尼龙 66 规模有望量增数倍 ...................... 34高端纤维二：再生锦纶需求旺盛，化学法工艺是大势所趋 ........................... 35需求端：可持续发展理念深入人心，欧美消费者对再生材料需求旺盛 ......................... 36供应端：化学法回收是大趋势，台华新材提前布局抢占市场先机 ............................. 38投资主线一：先发优势显著的高性能锦纶纤维龙头供应商 ........................... 41台华新材：技术壁垒深厚，先发优势显著，有望引领高端纤维国产替代 .......................41华鼎股份：锦纶 6 纺丝龙头，聚焦主业稳步扩张，提质增效 ................................. 53投资主线二：受益消费升级、锦纶下游景气的无缝和内衣供应商 ..................... 59健盛集团：全球棉袜龙头供应商，切入无缝运动景气赛道，竞争力持续提升 ...................60维珍妮：全球内衣龙头生产商，拓展运动赛道成长可期 .....................................