ESG评价系列行业专题（一）：成品药企业ESG评价，合规提示风险，创新蕴藏机会

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 34 页起的免责条款和声明 成品药企业 ESG 评价：合规提示风险，创新蕴藏机会 ESG 评价系列行业专题（一）｜2022.11.1 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 张若海 数据科技首席分析师 S1010516090001 宋广超 数据科技分析师 S1010522090005 本报告聚焦成品药企业的 ESG 评价体系，由于该行业 ESG 特征复杂，各评级机构的 ESG 评分结果差异显著，但投资视角下，各机构加权后的 ESG 一致评分具有较好分层效果，近三年多空组合收益率为 32.19%。为构建本土成品药企业 ESG 评价体系，报告中详细解读了辉瑞制药、恒瑞医药等企业的 ESG 报告，重点提炼了合规、药物可及性和创新三个维度的实质性议题，并以百济神州为例进行个股 ESG 分析，为 ESG 在主动权益中的应用提供参考。 ▍ 成品药企业 ESG 特征分析：具有 ESG 的天然性、ESG 的多样性、ESG政策敏感性等特点。药物是特殊的商品，具有外部性、道德性和生命相关性，因此药物对社会的外部性影响显著突出；医药行业兼具科技、制造和消费多行业属性，因此存在 ESG 议题的多样性；医药行业受到政府密切监管，因此其具有 ESG 政策敏感性。 ▍ 成品药企业 ESG 评价概述：各机构 ESG 评分差异显著，一致性评价在全行业间排名波动剧烈，一致性评价具有投资有效性。各机构对成品药企业ESG 评价差异显著，平均相关系数为 0.547，部分机构间相关性为负。当前医药行业 ESG 一致评价在 30 个中信证券一级行业中处于第 9 位，且受集采时间影响，行业历史排名波动剧烈。投资视角下，基于 ESG 一致评分进行分层测试，评分较低的 1-2 层与评分较高的 3-5 层在收益率方面存在明显差距，多空组合的累计收益率相差 32.19%，能够较好地提示风险和机会。 ▍ 成品药企业 ESG 报告解读：信息披露行业特征显著，海外龙头企业报告规范性相对较好。我们对辉瑞制药 ESG 报告进行了解读，其报告实质性与宣传性并重，对负面事件进行了披露和分析，且参照了 GRI 和 SASB 两个标准，其中药物可及性、创新、合规 3 个议题对投资视角下构建 ESG 实质性议题有重要借鉴意义。国内龙头企业的 ESG 报告也各有特色，恒瑞医药首发 ESG 报告，内容不乏亮点；云南白药 ESG 报告提示中药相关 ESG 实质性议题；百济神州根植 ESG 强调投资有效的相关议题。总体而言，辉瑞制药在报告专业性上仍值得国内企业学习，国内药企对本土监管关注的内容回应更为到位。 ▍ 参考国内外标准与龙头 ESG 报告，本土医药企业 ESG 实质性议题构建，侧重药物可及性、创新与合规三个主题。我们基于本土化特征提出 41 个成品药行业特异性的实质性议题指标，其中合规议题针对企业经营风险，创新议题提示发展机会，药物可及性与集采密切相关，均在行业中具有较高实质性。实质性议题的构建过程中着重考虑了三方面的权衡。第一，风险与机会的权衡。第二，道德与商业的权衡。第三，已然与未然的权衡。 ▍ 百济神州 ESG 评价解析：百济神州对防范风险的规章制度的披露良好，已触发的风险项较少且有合理解释；在药物可及性议题上，百济神州上市药品 100%纳入医保谈判；在创新议题上，百济神州研发投入巨大，临床试验数有望追平并超过大药企。 ▍ 风险提示：第三方机构 ESG 评分更新不及时；数据统计口径和缺省值影响最终结果；数据统计可能存在遗漏；相关性不代表因果性；实质性议题的解读和提出主观性较强，可能与实际情况不符。 ESG 评价系列行业专题（一）｜2022.11.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 成品药企业 ESG 评价概览：要素复杂，差异显著 ........................................................... 4 ESG 评价特点提炼——天然、多样、政策敏感 ................................................................ 4 ESG 评价现状分析——机构间评价结果差异显著 ............................................................. 5 ESG 评价历史回顾——集采影响显著，排名波动剧烈 ..................................................... 6 ESG 评价投资回测——分层测试效果良好 ........................................................................ 8 成品药企业 ESG 报告解读：行业特征显著 ...................................................................... 9 各企业 ESG 报告对比——辉瑞制药在报告专业性上更胜一筹 .......................................... 9 辉瑞制药 ESG 报告解读——实质性与宣传性并重 .......................................................... 10 恒瑞医药 ESG 报告解读——首次发布 ESG 报告 ........................................................... 17 云南白药 ESG 报告解读——展现中药特色 ..................................................................... 19 百济神州 ESG 报告解读——根植 ESG 强调投资相关议题 ............................................. 22 成品药企业 ESG 实质议题——合规提示风险，创新蕴藏机会 ....................................... 25 生物技术与制药行业 SASB 标准解读.............................................................................. 25 成品药企业 ESG 实质性议题构建 ................................................................................... 26 成品药企业个股 ESG 分析报告——以百济神州为例 ...................................................... 30 风险因素 .......................................................................................