证券Ⅱ行业深度：三季度业绩利空出尽，静待后续修复，建议关注投行受益逻辑下的配置组合

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度 三季度业绩利空出尽，静待后续修复，建议关注投行受益逻辑下的配置组合 2022 年前三季度，由于权益市场行情遇冷，证券行业业绩整体呈现同比下滑趋势，行业格局进一步分化，头部券商盈利能力继续提升。41 家上市券商合计实现营收 3710.4 亿元，归母净利润 1021.2 亿元，分别同比下滑 21.0%和 31.2%。归母净利润CR5/CR3 分别占比 44.7%/32.1%，同比+3.8pct/+4.4pct，头部五家归母净利润占比超 40%，ROE 水平较高，盈利能力更强。 分业务来看，财富管理业务回落，自营投资成主要拖累，投行业务实现正增长。经纪/投行/资管/投资/利息净收入增速分别为-16.4%/+5.4%/-3.9%/-52.1%/-5.8%，占营业收入的比重分别为23.4%/11.6%/9.1%/16.0%/11.8%。 ①前三季度，41 家上市券商经纪净收入合计 869.6 亿，同比下滑 16.4%。业绩归因是：1）行情遇冷，交易情绪偏低迷；2）投资收益下滑，基金新发放缓。②投行净收入同比增长 5.4%至430.0 亿。业绩归因是，伴随资本市场注册制改革深化推进，IPO常态化发行趋势下，投行项目融资需求增长稳定。③资管净收入336.1 亿，同比下滑 3.9%。业绩归因是：1）去通道加速，单一资管计划存量规模持续减少；2）行情波动，集合理财发行增速放缓；3）投资业绩拖累业绩报酬。④利息净收入 436.4 亿，同比下滑 5.8%，计提信用减值损失 38.9 亿元，同比增加 6.5%。业绩归因是：1）市场交易情绪低迷，客户融资需求下滑；2）A 股波动，股票质押等业务风险敞口增加。⑤投资净收入 595.3 亿，同比下滑 52.1%。业绩归因是，权益市场承压，投资收益率下滑。 伴随三季报利空出尽，证券行业面临业绩真空期，当前国内疫情影响、海外政经环境都面临双向边际好转，证券板块或将迎来一轮修复行情。 考虑到 2023 年全面注册制落地概率加大，资本市场深化改革，支持实体经济融资等角度的主要直接受益方向是投资银行，因此重点推荐关注：1）投行业务表现出成长性的国金证券（600109.SH）；2）投行业务占比较高且预计配股明年落地的中金公司（601995.SH/3908.HK）；3）投行业务触底反弹的广发证券（000776.SZ/1776.HK）。 风险提示：宏观经济波动加大；政策发生重大改变；海外疫情扰动行情等。 维持 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号:S1440518100009 SFC 中央编号:BQQ828 吴马涵旭 wumahanxu1@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440522070001 发布日期： 2022 年 11 月 11 日 市场表现 相关研究报告 -29%-19%-9%1%11%2021/11/82021/12/82022/1/82022/2/82022/3/82022/4/82022/5/82022/6/82022/7/82022/8/82022/9/82022/10/8证券Ⅱ上证指数证券Ⅱ 仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告 证券Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、总体情况：业绩触底概率大，静待后续修复................................................................................................ 1 1.投资/经纪业务表现偏弱，投行收入增长亮眼 ........................................................................................... 1 2.马太效应凸显，头部券商盈利能力更强 .................................................................................................... 1 二、财富管理：行情遇冷致新增承压，存量格局或变化 .................................................................................... 3 1.两市成交额下滑，交易佣金和产品销售均承压 ......................................................................................... 3 2.受产品发行影响，券商资管和公募基金规模增速趋缓 ............................................................................. 4 三、资本中介：客户融资需求下滑，利息收入略降............................................................................................ 6 四、投资银行：股权承销驱动增长，行业集中度稳定........................................................................................ 7 五、投资业务：收益下滑，成拖累券商报表主因................................................................................................ 9 1.自营概况：收益率降低，投资规模增长放缓............................................................................................. 9 2.汇兑损益：汇率波动为国际业务贡献增量收入 ....................................................................................... 10 3.科创跟投：头部券商依然盈利，但同比增速下滑 ................................................................................... 10 投资建议 .............................................................................................................