10月货币金融数据点评：社融低预期、居民端拖累一半

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 分析师 SAC 执业编号：S1130522080007 majieying＠gjzq.com.cn 社融低预期、居民端拖累一半 事件： 11 月 10 日，央行公布 10 月货币金融数据：新增人民币贷款 6152 亿元、预期8242 亿元、同比少增 2110 亿元；新增社融 9079 亿、预期 1.65 万亿元、同比减少 7097 亿元，社融存量增速 10.3%、较上月回落 0.3 个百分点；M2 同比增速11.8%、较上月回落 0.3 个百分点。  社融低预期、主因居民贷款拖累，企业贷款结构延续改善、持续性还待跟踪 新增社融大幅低预期，受贷款和政府债券拖累明显。10 月，新增社融 9079 亿元、同比少增 7097 亿元、低于市场预期的 1.65 万亿元；存量增速 10.3%、较上月回落 0.3 个百分点，代表企业中长期资金来源的有效社融增速较上月回升 0.3个百分点至 9.7%。分项中，新增人民币贷款和政府债券同比均少增 3300 亿元以上、占新增社融同比少增的 94%以上，直接融资、非标融资与去年同期相当。 贷款低预期有脉冲因素影响，但更多受居民端拖累。10 月，新增信贷 6152 亿元、同比少增 2110 亿元，与季末贷款高增后回落有一定关系。同时，居民端贷款拖累也非常明显，或缘于预期偏弱、疫情阶段性扰动等。单月居民贷款转负、同比少增超 4800 亿元，尤其是中长贷、单月新增仅 332 亿元、同比降幅扩大至3890 亿元，创 14 年来同期新低；短贷表现也较弱，单月新增转负至-512 亿元。 企业端贷款结构延续改善、或与稳增长加力等因素有关。10 月，新增企业贷款4680 亿元左右、同比增加 1600 亿元以上，其中，企业中长贷同比翻番至 4620亿元，或与政策性金融工具使用、政策性银行贷款释放等因素有关；短贷转负至-1840 亿元左右、同比多减 1500 亿元以上，票据冲量再现、同比多增 745 亿元。 重申观点：地产相关融资约束或压制总量弹性，政策性、开发性金融工具使用，政策性银行贷款释放等，带动企业端融资结构延续改善，持续性还待跟踪（详情参见（《社融超预期，能持续吗？》、《结构已有好转迹象》）。  常规跟踪：社融低预期，居民贷款低迷、企业贷款结构改善，M1、M2 回落 社融低预期主因贷款和政府债券拖累。10 月，新增社融 9079 亿元，人民币贷款同比少增 3321 亿元至 4431 亿元，政府债券同比少增 3376 亿元至 2791 亿元，企业债券和股票融资变化不大、同比分别多增 64 亿元和少增 58 亿元，委托贷款、信托贷款和表外票据同比分别多增 643 亿元、1000 亿元和少增 1271 亿元。 信贷分项中，企业端延续改善、居民端依旧拖累。10 月，新增信贷同比少增2110 亿元至 6152 亿元。企业中长贷同比多增 2433 亿元至 4623 亿元，企业短贷同比降幅扩大至-1843 亿元，票据同比多增 745 亿元至 1905 亿元；居民中长贷同比少增 3889 亿元至 332 亿元，居民短贷新增-512 亿元、去年同期 426 亿元。 M1、M2 双双回落。10 月，M1 同比较上月回落 0.6 个百分点至 5.8%，或与地产销售较差、企业活化动力较弱等有关；M2 同比 11.8%、较上月回落 0.3 个百分点，与基数有一定关系。存款分项中，居民、企业存款分别多增和少增 7000 亿元和 6000 亿元左右，非银存款大幅减少超万亿元，财政存款同比大体相当。 风险提示：政策效果不及预期。 2022 年 11 月 10 日 10 月货币金融数据点评 宏观经济点评 证券研究报告 宏观经济组 10 月货币金融数据点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、社融低预期、居民贷款拖累一半 ................................................................3 2、货币金融数据常规跟踪 ..............................................................................4 3、风险提示： ...............................................................................................6 图表目录 图表 1：社融增速回落，有效社融增速回升.....................................................3 图表 2：社融分项中，人民币贷款和政府债券拖累明显 ...................................3 图表 3：跨季后，贷款冲高回落 ......................................................................3 图表 4：信贷结构中，居民端拖累明显............................................................3 图表 5：地产销售依然低于季节性...................................................................4 图表 6：10 月新增居民中长贷大幅低于往年同期 ............................................4 图表 7：10 月，新增企业中长贷同比翻番 .......................................................4 图表 8：企业贷款结构延续改善 ......................................................................4 图表 9：10 月，社融分项数据情况（亿元） ...................................................5 图表 10：10 月，信贷分项数据情况（亿元） .................................................5 图表 11：10 月，M1、M2 双双回落................................................................6 图表 12：居民存款同比少减、非银同比大幅减少............................................6 10 月货币金融数据点评 - 3 - 敬请参阅最后