10月物价数据点评：通胀低预期的背后？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 分析师 SAC 执业编号：S1130522080007 majieying＠gjzq.com.cn 通胀低预期的背后？ 事件： 11 月 9 日，统计局公布 10 月物价数据：CPI 同比上涨 2.1%，预期 2.4%，前值2.8%；PPI 同比下降 1.3%，预期下降 1.1%，前值 0.9%。  CPI 同比低预期、主因鲜菜、能源价格拖累等，关注核心 CPI 的涨价节奏 CPI 同比低预期，主因鲜菜、能源等拖累。0 月，CPI 同比涨幅收窄 0.7 个百分点至 2.1%，其中，新涨价贡献 2%、翘尾为 0.1%；核心 CPI 同比持平于0.6%；CPI 环比收窄 0.2 个百分点至 0.1%。分项中，食品环比收窄 1.8 个百分点至 0.1%，主因鲜菜价格下降等、影响 CPI 下降约 0.19 个百分点；非食品环比走平，细分项中交通通信项拖累明显，或缘于原油等大宗商品价格涨幅回落等。 明年一季度通胀中枢或抬升、但幅度或相对有限，关注核心 CPI 的涨价节奏。猪周期重启下，猪价回升对 CPI 同比影响正在逐步显现，对 CPI 同比拉动由 8 月的0.01 个百分点扩大至 10 月的 0.16 个百分点，但 CPI 猪肉的同比权重也在下调，或压制猪价回升对 CPI 影响的弹性。同时，近期疫情防控方面释放了一些积极信号，会否带动核心 CPI 回升，还需跟踪（详情参见《通胀，潜在的风险点？》）。  PPI 近两年首次转负，主因上游生产资料高基数拖累，生活资料韧性较强 生产资料高基数拖累 PPI 同比转负，生活资料韧性较强。10 月，PPI 同比由升转降至-1.3%，其中翘尾因素贡献-1.2%、新涨价为-0.1%，环比转正至 0.2%、上月为-0.1%。大类同比中，生产资料转负至-2.5%，采掘和加工工业分别为-6.7%和-3.5%，原材料涨幅收窄 4.6 个百分点；生活资料同比涨幅扩大 0.4 个百分点至2.2%，食品、耐用消费品贡献较大，较上月分别变动 0.5 和 0.8 个百分点。 分行业来看，上游石油链、黑色链多数回落，中下游制造业涨价延续。行业环比中，石油相关行业延续回落，石油开采、石油加工分别为-2.2%和-0.6%，与国内稳增长相关行业价格环比虽回落、但降幅多收窄，例如，黑色矿采、黑色冶炼环比分别为-1.4%和-0.4%，降幅较上月收窄 1.3 个百分点以上；部分中下游行业延续涨价，设备制造、农副食品环比延续上涨、涨幅均扩大 0.5 个百分点。 重申观点：成本端涨价压力缓解下，利润分配格局延续改善、尤其是部分中下游行业。PPI 同比转负主因部分上游行业的高基数拖累、与供给端压力缓解等因素有关，部分中下游行业价格环比延续上涨（详情参见《物价变化的两个信号》）。 风险提示：生猪供给加速出清，原材料供给不及预期。 2022 年 11 月 09 日 10 月物价数据点评 宏观经济点评 证券研究报告 宏观经济组 10 月物价数据点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、通胀低预期的背后？ ..............................................................................3 1.1、CPI 低预期、主因鲜菜、能源价格拖累等，关注核心 CPI 的涨价节奏..3 1.2、PPI 转负主因基数拖累、与生产资料涨价回落有关，生活资料延续韧性 ...................................................................................................................4 图表目录 图表 1：10 月，CPI 同比 2.1%、核心 CPI 持平于 0.6%..................................3 图表 2：10 月，非食品环比大幅低于往年均值 ................................................3 图表 3：食品项中，猪肉涨价明显...................................................................3 图表 4：猪肉同比权重自年初以来持续下调.....................................................3 图表 5：原材料涨价传导最快阶段或已过去.....................................................4 图表 6：关注服务业的“补偿式”涨价............................................................4 图表 7：10 月，PPI 同比转负至-1.3% ............................................................4 图表 8：生产资料延续拖累，生活资料价格韧性较强.......................................4 图表 9：行业环比中，上游石油、黑色涨价回落，中下游制造业延续涨价 .......5 10 月物价数据点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、通胀低预期的背后？ 1.1、CPI 低预期、主因鲜菜、能源价格拖累等，关注核心 CPI 的涨价节奏 CPI 同比低预期，主因鲜菜、能源等拖累。0 月，CPI 同比涨幅收窄 0.7 个百分点至 2.1%，其中，新涨价贡献 2%、翘尾为 0.1%；核心 CPI 同比持平于0.6%；CPI 环比收窄 0.2 个百分点至 0.1%。分项中，食品环比收窄 1.8 个百分点至 0.1%，主因鲜菜价格下降等、影响 CPI 下降约 0.19 个百分点；非食品环比走平，细分项中交通通信项拖累明显，或缘于原油等商品价格涨幅回落等。 图表 1：10 月，CPI 同比 2.1%、核心 CPI 持平于 0.6% 图表 2：10 月，非食品环比大幅低于往年均值 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 3：食品项中，猪肉涨价明显 图表 4：猪肉同比权重自年初以来持续下调 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 明年一季度通胀中枢或抬升、但幅度或相对有限，关注核心 CPI 的涨价节奏。猪周期重启下，猪价回升对 CPI 同比影响正在逐步显现，对 CPI 同比拉动由 8 月的 0.01 个百分点扩大至 10 月的 0.16 个百分点，但 CPI 猪肉的同比权重也在下调，