新力量New Force总第4166期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4166 期 2022 年 11 月 10 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 人民币确立回稳状态 对中港股市正面有利 【公司研究】 亚马逊（AMZN，买入）：消费旺季信心不足，云计算需求面临通胀压力 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动亚马逊（美元）AMZN买入 买入 164.00201.07-18%(0.210)0.130-262%1.9802.085-5%2022年EPS(港元)2023年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元）仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 人民币确立回稳状态 对中港股市正面有利 11 月 9 日，港股继续震动整理，在 10 月 31 日于 14597 点阶段见底、弹升到了本周一的盘中高位 16821 点来算，在短短的五个交易日已累涨了有逾 2200 点，市场因此而出现整固整理，是正常健康的情况表现，港股由本月开始展开的大涨小回格局行情未有受到破坏，我们对港股后市维持正面看法。走势上，恒指的支持区仍见于 15300 至 15800 点之间，守稳其上，反复试高的行情发展将可持续，估计在年底前有望上试到 17000 至 18000 点区域。恒指回整第二日再跌了有接近 200点，而大市成交量略为增加至逾 1100 亿元，但比对从本月开始回升以来的日均成交量 1302 亿元要少，也就是说，升市放量、回整缩量的大涨小回格局依然保持完好。另一方面，内地公布了 10 月 CPI 和 PPI 按年分别上升 2.1％和下跌 1.3％，数据显示通胀依然很好的受控，但 PPI 出现自 2020 年 12 月以来的首次收缩，令到市场产生有通缩的忧虑。另外，值得注意的是，离岸和在岸人民币(兑美元)的溢价已完全收窄，加上美元 DXY 指数回落至 110 以下的一个半月新低，相信人民币已逐步回稳的状态可以确立，是中港股市现时的另一正面因素。 港股继续缩量回整，在盘中曾一度下跌 344 点低见 16213 点，市场观望美国中期选举结果以及广州疫情出现反复，估计是令到市场趁机先整理下的原因。指数股持续分化轮动，其中，根据数据显示，截至 2022 年三季度末，人民币房地产贷款余额同比增长 3.2％有 53.29 万亿元，市场预期房企融资环境正在好转，消息刺激内房股全面弹升，碧桂园(02007)涨了 13.88％，碧桂园服务(06098)涨了4.44％，龙湖集团(00960)涨了 4.03％，华润置地(01109)涨了 2.73％，中国海外(00688)涨了 2.7％，全都站到恒指成份股最大涨幅榜的前五。 恒指收盘报 16359 点，下跌 199 点或 1.2％。国指收盘报 5535 点，下跌 68 点或1.21％。恒生科指收盘报 3280 点，下跌 63 点或 1.89％。另外，港股主板成交量有 1112 亿多元，而沽空金额有 181.2 亿元，沽空比例 16.29％。至于升跌股数比例是 653：855，日内涨幅超过 10％的股票有 48 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 33 只。港股通连续二十二日录得净流入后，在周三录得有接近 7 亿元的净流出。 仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 Chuck Li 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 电商/云计算 股价 89.98 美元 目标价 164.00 美元 （+82%） 总股数 102 亿股 市值 9,232 亿美元 52 周高/低 188.11 美元/ 88.04 美元 每股账面值 -29.72 美元 股价表现 亚马逊（AMZN，买入）：消费旺季信心不足，云计算需求面临通胀压力 核心观点 亚马逊的电商业务虽然在海外市场处于垄断地位，并享有高于国内同行的佣金率和溢价，但是当前零售市场面临的主要是宏观所带来的系统性风险，高通胀造成的消费需求疲软。在成本端，产能过剩的问题尚未解决：1）公司在疫情期间大力投入物流，配送网络在过去的两年半的时间翻了一倍，尽管公司已经把全年的资本开支预算削减了 1/3 至 600 亿美元，但是这些投入在需求下滑的情况下仍需更多时间消化；2）Q3 运营开支节省约 100 亿美元，低于预期的 150 亿美元，同时员工数同比增长 5%。考虑到通胀环境及能源价格上涨，我们认为这些因素并不会在 Q4 显著改善。其次，云计算的同比增速连续下滑第三个季度，从 Q2 33%下降到 27%，同时经营利润率略微下滑至 26%。在经济下行期，企业的现金流面临压力，降本增效对于云的支出会更精打细算，短期将压制 AWS 的利润率。长期来看，我们依然认为云计算行业的发展具备较高的确定性，亚马逊具备巨大的先发优势，将持续受益于行业发展，但头部的三家竞争很激烈，未来不排除会在价格上做出更多让步。 2022Q3 财报摘要 总收入 1,271 亿美元（YoY+15%，剔除 F/X+19%），符合公司指引的 1,250-1,300亿美元，低于市场预期的 1,276 亿美元。运营利润 25 亿美元；运营利润率 2%，同比下降 2.4 个百分点，是 2017Q3 以来的新低。净亏损 29 亿美元（YoY-9%），高于市场预期，主因计入了 11 亿美元的 Rivian 投资收益。指引：预计总收入1,400-1,480 亿美元（YoY+2%-8%），低于市场预期的 1,555 亿美元。预计运营利润 0-40 亿美元，显著低于市场预期的 47 亿美元。预计 22 年资本开支为约 600 亿美元，同比基本持平。 目标价 164 美元，维持买入评级 考虑到通胀环境、海外需求疲软及云计算客户面临现金流压力，我们下调2022-2024 年公司的收入预测至 5,087/5,766/6,609 亿美元，增速 8%/13%/15%，净利润预测至-22/207/336 亿美元。采用分部估值法，将目标价由 210.07 美元下调至 164.00 美元，对应现价 82%的上涨空间，维持买入评级。 风险 1）全球经济陷入严重衰退；2）全球供应链的持续恶化导致运营费用大幅增加；3）美元升值导致国际地区收入下降；4）俄乌冲突导致燃油价格上涨；5）Shopify等平台可能分流部分第三方卖家。拼多多 Temu 进入美国，商品品类与亚马逊 3P业务重合度较高，低价的定位