有色金属-锑行业专题：资源稀缺，战略定位助推价格上移

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月09日锑行业专题资源稀缺，战略定位助推价格上移行业研究 · 行业专题有色金属 · 小金属投资评级：超配（维持评级）证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001证券分析师：冯思宇010-88005314fengsiyu@guosen.com.cnS0980519070001仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点 资源高度稀缺，供应持续收缩。锑在地壳中的含量仅为0.0001%，USGS数据显示，2021年全球锑资源储量约为200万吨，且分布不均，按照当年产量11万吨折算，静态储采比仅18。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源。国内锑矿供应受到政策因素、环保要求提升以及开采难度增加等原因呈现下降趋势，海外产量虽有抬升但波动较大，目前全球锑矿供应量自峰值已下降近半。阻燃剂：需求核心领域，短期难以替代。随着全球塑料消费稳步增长，以及各国阻燃法规、标准不断完善，阻燃剂需求持续提升。虽然随着环保意识的增强，无卤化成为阻燃领域的趋势，但新型无害卤系阻燃剂正在不断开发，并且溴系阻燃剂所具备的优秀特质无法被完全取代，使得卤系阻燃剂和三氧化二锑至今仍在阻燃剂市场占据重要地位。澄清剂：光伏玻璃高速发展，用锑需求快速攀升。近年来，以光伏为代表的可再生能源高速发展，带动中游光伏玻璃产能快速扩张，大尺寸、薄片化、双玻组件成为发展趋势。近期光伏玻璃降库速度加快，价格上涨。焦锑酸钠中的锑以五价锑形式存在，能直接分解放出氧气，作为一种优质的澄清剂，用量随着光伏产业的发展快速抬升，有望打造锑需求新的增长点。其他领域应用不断丰富。锑具有独特的热缩冷胀和具同素异形现象，用途广泛且难以替代。在铅酸蓄电池中可用于制造板栅材料；通过合金化可加强材料耐腐蚀性，应用领域广泛；在化工领域用作聚酯催化剂，具有反应活性高、副反应少、价格便宜等优点；在军事领域，硫化锑在弹药底漆、雷管、烟幕发生器等领域均有应用。此外锑熔盐储能电池在不断发展，如果未来实现大规模商用，有望成为锑需求的重要增长点。周期波动明显，长期中枢向上。过往锑价格受到政策影响较大，随着供需关系变化，呈现明显的周期波动。但从中长期来看，锑价格中枢有望抬升。一是锑资源供给紧张，原有矿山经过长期开发，资源大幅消耗，产量持续下降。二是需求有望增加，特别是在光伏玻璃用澄清剂领域消费，我们预计未来几年，全球锑精矿供需紧张的问题或愈发突出。三是生产成本抬升，随着开采难度的上升以及环保要求的提升导致相应成本的增加。四是战略地位提升，锑在军工等领域的应用具有一定的不可替代性，被多国定义为关键矿产资源。相关标的：湖南黄金、华钰矿业。风险提示：行业需求增长不及预期；锑矿供应增加超预期；产业政策变化风险。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业供给资源高度稀缺，供应持续收缩锑（Sb）是一种银白色金属，在地壳中的含量为 0.0001%，主要以单质或辉锑矿、方锑矿和锑赭石的形式存在。锑的最大特征是热缩冷胀和具同素异形现象，应用领域广泛，但普遍难以回收。资源稀缺，战略地位突出。USGS数据显示，2021年全球锑资源储量约为200万吨，按照当年产量11万吨折算，静态储采比仅18。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源。中国锑资源相对丰富，但资源质量呈现下降趋势，特别是易采选的辉锑矿，部分矿山已成为危机矿山。供应量自峰值已下降近半。国内锑矿供应受到政策因素、环保要求提升以及开采难度增加等原因呈现下降趋势。2008年我国锑矿产量达到18万吨，到2021年已降至6万吨。海外供应量虽有所抬升但波动较大。全球锑矿供应整体呈现收缩态势，2021年降至11万吨。潜在增量有限。近年来，随着地质品位下降，矿山开采难度增加，部分锑矿产量呈现下降趋势；另有一些潜在项目因如脆硫锑铅矿难以解决铅锑分离等问题而难以推进。短期来看，锑精矿供给增加确定性较高的大型项目为华钰矿业塔金项目，达产后，可年新增金属锑1.6万吨。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：锑产业链结构图资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理“工业味精”锑•锑（Sb）是一种银白色金属，质量密度为6.69 g/cm3，摩氏硬度3，熔点630.5℃，沸点1580℃，性脆，不具延展性，是电和热的不良导体（导电率为银的4.2％），在常温下不易氧化，耐酸，抗腐蚀。锑在地壳中的含量为0.0001%，主要以单质或辉锑矿、方锑矿和锑赭石的形式存在。锑的最大特征是热缩冷胀和具同素异形现象。•锑应用领域广泛。锑金属主要用于制造合金，常用于制造铅酸蓄电池、化工管道、电缆包皮、轴承以及齿轮，高纯度锑金属用于生产半导体、电热装置、远红外装置及军工产品。此外，锑氧化物广泛用于阻燃剂、陶瓷、橡胶、油漆、玻璃、纺织及化工产品。上游中游下游锑矿石锑精矿金属锑锑系合金三氧化二锑其他铅蓄酸电池、轴承、齿轮等（15%）阻燃剂（56%）玻璃、陶瓷（10%）化学制品（17%）其他（2%）仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资源稀缺且分布不均•锑具有战略意义。USGS数据显示，2021年全球锑资源储量约为200万吨，按照当年产量11万吨折算，静态储采比仅18，相对各类金属均较低，在一定程度上反映出其稀缺程度。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源。•锑资源分布不均。锑资源主要分布在环太平洋、地中海和中亚天山构造成矿带。其中，中国、俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦储量分别为48万吨、35万吨、31万吨、26万吨，合计占到全球储量的70%。•中国锑资源相对丰富。自然资源部数据显示，2021年我国锑资源储量为64.07万吨，主要分布在广西、湖南等地区，储量分别为16.94万吨、13.88万吨。图：全球锑资源分布情况资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理图：全球锑资源储量情况（吨）资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理图：部分战略金属静态储采比资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理483531261410107.865 2.61.82.8中国俄罗斯玻利维亚吉尔吉斯斯坦缅甸澳大利亚土耳其加拿大美国塔吉克斯坦巴基斯坦墨西哥050100150200250锡金锑铬镍铜钴钨铁钼锆锂仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锑矿供应呈现持续收缩态势•中国是世界上最重要的锑供应国，但话语权降低。中国生产锑的历史悠久，产量长期保持全球第一。USGS数据显示，2008年我国锑矿产量达到18万吨，占到全球供应的91.37%。2009年我国第一次开始对锑矿实施开采总量控制直到2014年取消，同时暂停受理锑矿探矿权、采矿权申请直到2013年。政策因素叠加环保要求提升以及开采难度增加等原因综合制约着国内锑矿供应。2021年我国锑矿产量降至6万吨，占到全球供应的54.55%。•中国锑资源质量呈下降趋势。我国锑矿矿床种类多且规模较大，但经过多年开采，资源消耗较大，特别是