建材行业2022年三季报总结：调整分化，静待转机

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月09日超 配建材行业 2022 年三季报总结调整分化，静待转机核心观点行业研究·行业专题建筑材料超配·维持评级证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《非金属建材周报（22 年第 45 周）-积极布局地产链，把握做多窗口期》 ——2022-11-08《非金属建材行业 2022 年 11 月投资策略-积极信号初显，建议积极做多地产链头部企业》 ——2022-11-07《建材行业基金持仓专题-建材行业延续低配，建议积极做多地产链头部企业》 ——2022-11-07《非金属建材周报（22 年第 44 周）-最差时刻已过，积极因素初显》 ——2022-10-31《非金属建材周报（22 年第 43 周）-把握底部做多机遇》 ——2022-10-24回顾 2022 三季报建材板块财报数据，各子行业在宏观经济新增长结构背景下，运行呈现显著分化的态势，整体上看特点如下：1）收入利润增速进一步回落。剔除天山股份后，2022 年 1-9 月建材行业共实现营收 4530.3 亿元，同比-9.9%，归母净利润 440.9 亿元，同比-34.6%。分季度看，2021Q3-2022Q3 营收同比+4.2%/+0.9%/-3.1%/-11.4%/-13.2%,归母净利润同比-8.7%/-30.6%/-19.2%/-33.8%/-46.5%；其中 2022Q3 水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-22.9%/+9.8%/-12.7%/-7.7%，归母净利润增速分别为-64.9%/-51.9%/-24.4%/-19.9%。2）盈利水平持续压缩。2022 年 1-9 月建材行业平均毛利率和净利率分别为22.8%/9.0%，同比-4.9pp/-4.4pp，Q3 单季度毛利率 20.4%，同比-5.6pp/环比-3.1pp，净利率 6.6%，同比-5.1pp/环比-4.4pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其 他 建 材 毛 利 率 分 别 为 17.2%/18.8%/28.7%/24.0% ， 同 比-7.8pp/-18.2pp/-8.1pp/-0.3pp。3）经营性现金流继续分化。剔除天山股份后，2022 年 1-9 月建材行业经营活动净现金流 200.7 亿元，同比-46.4%，其中 Q3 单季度 153.0 亿元，同比-2.4%，水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为 88.5/10.2/10.3/43.9 亿元，同比-30.8%/-50.2%/-43.7%/+545.4%。分子板块来看，由于行业属性、发展特点及发展阶段的差异，表现各有不同：水泥行业：面对复杂的宏观环境以及部分企业的策略调整，水泥行业前期形成的市场均衡被进一步打破，虽然三季度水泥价格已处底部区域，但成本端压力仍存，盈利进一步下行，现金流同步承压。但水泥企业积极转变发展思路，或强化产业链布局，或探索创新和转型升级发展，整体看再投资意愿明显提升。目前，水泥板块仍需等待新一轮均衡体系形成，静待“稳增长”政策效果显现，并期待相关企业创新和转型升级有所突破，建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份、万年青、冀东水泥、塔牌集团。玻璃行业：建筑玻璃景气回落背景下，价格下行叠加成本高企压制盈利，同步拖累经营性现金流，但受光伏玻璃下游需求扩张，企业加速布局、产能扩张持续。整体看，建筑玻璃盈利水平已跌至历史低位，行业冷修数量有所提升有望加速行业底部再均衡，需求端在地产调控政策边际放松及“保交楼”政策背景下，竣工端已有一定回升，但鉴于当前库存仍处高位，行业仍需经历筑底考验，密切关注后续需求恢复节奏和库存去化速度。中长期看，头部企业新技术和新产能布局持续深化，光伏玻璃产能建设快速推进，电子玻璃、药用玻璃等领域稳步落实，产业结构升级进行时。推荐旗滨集团、南玻 A。玻纤行业：受国内需求疲软叠加出口回落，以及产能集中释放冲击影响，三季度玻纤景气加速下探，目前电子纱和粗纱均已跌至底部区间，考虑成本支撑影响，当前位置下行空间有限。展望未来，需求端结构性景气回升有望带动部分品类率先触底，龙头企业受益产品结构优势，盈利有望率先回升。推荐中国巨石、中材科技。其他建材：其他建材受地产行业余波影响仍存，但积极信号已初步显现，营收端仍有承压，但成本压力有所缓解，现金流显著改善。在行业至暗时刻，企业布局和业务模式的差异，带来经营成果的分化，整体来看 B 端仍有承压，C 端或非房业务占比较高的企业环比改善。目前来看，底部特征已逐步显现，盈利有望逐步修复，未来回升趋势明朗。推荐三棵树、伟星新材、坚朗五金，东方雨虹、科顺股份、兔宝宝，其他领域建议关注铝模板行业和海洋王。风险提示：宏观经济进一步下行；地产投资恢复不及预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2022 年三季报回顾：行业加速寻底，盈利仍待修复.....................................................................7收入端进一步回落，盈利加速寻底.................................................................................................................. 7经营性现金流表现分化，再投资意愿提升....................................................................................................12资债结构总体平稳，玻璃板块负债率明显提升............................................................................................15水泥：盈利持续下行，探索战略转型............................................................................................16需求弱势叠加成本高位，收入利润承压下行................................................................................................16现金流持续承压，再投资意愿提升，负债率小幅上升............................................................................