美团W(3690.HK)2022Q3前瞻：疫情扰动下主业增长仍保持稳健，新业务持续降本增效

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 互联网电商 2022Q3 前瞻：疫情扰动下主业增长仍保持稳健，新业务持续降本增效 2022Q3 前瞻：我们预计三季度美团实现总收入 622 亿元，同比增长 27%，其中核心本地商业和新业务分别实现收入 460 亿元和 162 亿元，同比增长 24%和 37%，三季度美团实现经调整经营利润-11 亿元，对应利润率-1.77%，收入和利润整体复合预期。 到家业务：疫情对三季度外卖单量影响有限，但仍需关注四季度国内疫情发展。7-8 月外卖单量维持 6 月高增长态势，9 月国内局部疫情扰动下外卖单量增速有所回落，预计三季度美团外卖单量增速有望达到 16%左右，外卖收入增速约为 26%。考虑到AOV 回落和补贴投放回升等因素，预计三季度外卖 OPM 回落到11.75%。闪购业务方面，预计三季度闪购单量增速有望达到 45%，收入增速约为 52%，OPM 约为-16%。到家业务分歧较到店酒旅业务更少，短期仍需关注四季度疫情发展态势对到家业务单量增长的潜在影响。 到店酒旅：三季度增速修复幅度较大，四季度仍取决于国内疫情发展态势。三季度因疫情整体向好，结合暑期旺季因素，7-8月到店增速明显回升，其中到餐反弹力度相对更大，酒店间夜量增长较 6 月有显著提升；与外卖业务节奏类似，9 月受疫情影响到店酒旅业务复苏再次受到扰动，预计三季度美团到店酒旅收入约为 97 亿元，同比增长 13%，OPM 有望达到 47%。展望四季度，考虑到去年同期低基数，在疫情不大幅恶化的前提下，到店酒旅复苏态势仍有望延续。 新业务：美团优选持续优化经营，零售板块追求长期高质量增长。预计三季度新业务（新口径）收入增速有望达到 37%，OPM有望达到-45%，亏损率继续收窄。美团优选在疫情后逐步健康回升，近期品牌升级为明日达超市，预计未来经营效率将继续优化。随着 Q2 疫情封控城市陆续解封，网约车业务逐步恢复常态；充电宝、买菜、快驴、骑行等其他业务经营效率持续改善，亏损规模显著下降。新业务未来的资源分配和战略投入将综合考虑疫情情况和主业表现不断动态调整，持续迭代业务模式，兼顾规模增长和经营效率改善。 维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440519080005 SFC 中央编号:BOS358 崔世峰 cuishifeng@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440521100004 于伯韬 yubotao@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440520110001 发布日期： 2022 年 11 月 09 日 当前股价： 153.00 港元 目标价格 6 个月： 241.06 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -13.61/-5.75 -16.62/1.23 -44.73/-11.45 12 月最高/最低价（港元） 297.40/106.00 总股本（万股） 618,906.59 流通 H 股（万股） 618,906.59 总市值（亿港元） 9,469.27 流通市值（亿港元） 9,469.27 近 3 月日均成交量（万） 2775.87 主要股东 Huai River Investment Limited 10.08% 股价表现 相关研究报告 2022-08-28 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 美 团-W(3690):2022Q2 财报点评：业绩大超预期，淡化短期非基本面扰动 （更新） 2022-08-28 【中信建投海外研究】美团-W(3690):美团 2022Q2 财报点评：业绩大超预期，淡化短期非基本面扰动 2022-08-17 【中信建投海外研究】美团-W(3690):关注持续复苏趋势，淡化短期非基本面扰动-61%-41%-21%-1%19%2021/11/82021/12/82022/1/82022/2/82022/3/82022/4/82022/5/82022/6/82022/7/82022/8/82022/9/82022/10/8美团-W恒生指数美团-W(3690.HK) 仅供内部参考，请勿外传 1 港股公司简评报告 美团-W 请参阅最后一页的重要声明 盈利预测和估值：我们预计美团 FY22-23 收入分别为 2228.6 亿元、2929.77 亿元，增速分别为 24%、31%，经调整利润分别为-10.12 亿元、112.97 亿元。按照分部估值法，外卖业务、到店酒旅业务、新业务分别给予 113.31港元、81.08 港元、46.67 估值，目标价 241.06 港元，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反复，疫情防控放松不及预期；四季度经营数据不及预期；抖音到店酒旅高增长势头短期难以证伪，对美团到店酒旅基本盘可能造成潜在冲击；社区团购单量增长不及预期，减亏低预期；社区电商竞争格局加剧；其他新业务投放超预期；潜在的互联网政策监管风险；腾讯减持风险；美联储加息进程超预期，继续压制港股市场整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；其他影响港股中概互联整体表现的海外风险因素。 仅供内部参考，请勿外传 2 港股公司简评报告 美团-W 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 美团盈利预测 资产负债表 2020 2021 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 总流动资产 88,306 147,829 150,267 176,547 营业收入 114,795 179,128 222,860 292,977 总非流动资产 78,269 92,825 96,188 111,624 营业成本 -80,744 -136,654 -158,174 -200,979 总资产 166,575 240,653 246,455 288,171 毛利润 34,050 42,474 64,685 91,998 总流动负债 51,148 68,593 87,942 109,359 销售费用 -20,883 -40,683 -42,343 -46,876 总非流动负债 17,793 46,504 53,827 68,394 研发费用 -10,893 -16,676 -20,057 -24,903 总负债 68,941 115,097 141,769 177,752 管理费用 -5,594 -8,613 -10,788 -14,134 普通股股本 0.4 0.4 0.4 0.4 投资损益（公允价值计价） 4,956 816 -1,095 0 储备 108,052 137,513 114,192 120,260 经营资产减值 -468 -260 -200 0 其他综合性收益 -10,359 -11,900 -9,454 -9,788 其他经营净收益 3,161 -186 1,9