胜宏科技(300476)Q3业绩承压，高端产品+优质客户布局驱动长期成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 胜宏科技（300476）公司季报点评 2022 年 11 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 08 日收盘价（元） 14.15 52 周股价波动（元） 12.44-32.88 总股本/流通 A 股（百万股） 864/856 总市值/流通市值（百万元） 12221/12117 相关研究 [Table_ReportInfo] 《22H1 业绩稳健增长，产品结构升级+优质客户聚焦成效显著》2022.09.07 《汽车电子大客户导入初见成效，高端产品产能持续释放》2022.05.08 《21Q3 营收、利润高成长，定增方案落地》2021.10.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -52.62%-38.62%-24.62%-10.62%3.38%17.38%2021/112022/22022/52022/8胜宏科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.2 -15.3 -20.1 相对涨幅（%） 8.0 -8.4 -10.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@htsec.com 证书:S0850519070001 联系人:文灿 Tel:(021)23154401 Email:wc13799@htsec.com Q3 业绩承压，高端产品+优质客户布局驱动长期成长 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司发布 2022 年三季报，22 年前三季度公司实现营收 59.66 亿元（同比+10.78%）、归母净利润 6.40 亿元（同比+2.82%）、归母扣非净利润 6.14亿元（同比+6.31%），Q3单季实现营收 19.73亿元（同比-1.47%，环比+0.37%）、归母净利润 1.86 亿元（同比-19.56%，环比-26.39%）、归母扣非净利润 1.76亿元（同比-23.49%，环比-27.93%）。  或受稼动率影响 Q3 毛利率下滑，静待消费电子需求拐点。毛利率的下滑是公司 Q3 净利润同比下滑的主要原因，22Q3 公司毛利率达 14.86%，同比-7.48pcts，我们认为公司毛利率下滑主要与终端消费电子需求疲软导致稼动率下滑相关。  汇兑收益增厚公司利润。22Q3 公司财务费用为-0.62 亿元，财务费用率为-3.13%，同比-4.09pcts，我们认为财务费用率的下滑主要受益于汇兑收益。  高端产品、优质客户布局深化。公司积极拓展新能源汽车、高端服务器、基站通讯、元宇宙类、新能源产品，提升高端产品在公司的份额及市场占有率；海内外优质客户收入贡献持续提升，其中在汽车电子领域，公司配合国际知名新能源汽车客户布局自动驾驶领域，导入车载 HDI 类核心产品。  股权激励及员工持股计划彰显信心。公司公告 2022 年限制性股票激励计划草案及 2022 年员工持股计划。限制性股票激励计划方面，公司拟向 830 名公司董事、高管、中层管理人员、核心技术（业务）骨干授予 2558.85 万股，约占公司股本总额的 2.96%，授予价格为 11.95 元/股，业绩考核的条件为以 2021年为基数，基准增长率为 22-24 年营收或净利润复合增速为 20%，目标增长率为 22-24 年营收或净利润复合增速为 30%；员工持股计划面向公司及下属子公司核心骨干员工，第一期、第二期员工持股计划参与对象分别不超过 29人、843 人，若按照 7 月 29 日收盘价计算，通过本计划持有股票分别不超过公司股本总额比例的 0.99%、0.37%。  盈利预测。我们认为公司长期成长将持续受益于公司在 HDI、高端多层板、IC 载板高端产品领域的产能扩张及释放，及优质客户的布局深化，叠加终端车载、服务器等领域高景气度带动的行业需求。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分 别81.75/98.10/117.72亿 元 ， 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为8.63/10.29/13.48 亿元，对应 EPS 分别为 1.00/1.19/1.56 元/每股，考虑到可比公司估值水平，采用 PE 估值法，给予 23 年 PE 估值区间 14-17x，对应合理价值区间 16.66-20.23 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。产能投放不及预期的风险，消费电子需求复苏不及预期的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5600 7432 8175 9810 11772 (+/-)YoY(%) 44.1% 32.7% 10.0% 20.0% 20.0% 净利润（百万元） 519 670 863 1029 1348 (+/-)YoY(%) 12.1% 29.2% 28.8% 19.2% 31.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.60 0.78 1.00 1.19 1.56 毛利率(%) 23.7% 20.4% 18.0% 20.0% 22.0% 净资产收益率(%) 13.9% 10.7% 12.1% 12.6% 14.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃胜宏科技（300476）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002938.SZ 鹏鼎控股 1.43 2.02 2.25 21.73 15.38 13.78 002916.SZ 深南电路 2.89 3.44 4.23 27.02 22.67 18.42 002463.SZ 沪电股份 0.56 0.67 0.88 22.92 19.24 14.59 均值 23.83 19.10 15.60 300476.SZ 胜宏科技 0.78 1.00 1.19 18.47 14.35 12.03 注：收盘价为 2