人工智能行业：AI发展的长周期思考，前景广阔，预期乐观

AI发展的长周期思考前景广阔，预期乐观证券研究报告·行业深度报告发布日期：2025年8月15日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。阎贵成SAC 执证编号：S1440518040002SFC 中央编号：BNS315刘永旭SAC 执证编号：S1440520070014SFC 中央编号：BVF090朱源哲SAC 执证编号：S1440525070002核心观点 目前，AI渗透率仍较低，大模型发展仍处于中初级阶段，产业化应用周期才开始，大模型带来的算力投资方兴未艾，资本开支会随着大模型收入的增长而增长，投资的天花板可以很高。AI算力板块涉及先进制程、GPU/ASIC、光模块、PCB、服务器、交换机、光器件、铜连接、IDC及其配套（液冷、电源、电力、综合布线等），是板块性大行情，产业链个股普遍有机会，市值仍有空间。 AI渗透率仍较低，大模型发展仍处于中初级阶段。与移动互联网周期的用户情况对比，目前大模型渗透率仍较低，如2024年全球接入互联网人口55.1亿，渗透率67.6%，而2025年7月ChatGPT周活7亿，仅占全球接入互联网人口的12.7%；2025年7月美国企业AI使用率仅9.4%；2024年11月底豆包累计用户超1.6亿，在我国手机网民中渗透率不足15%。当前大模型或处于“用户培育+应用探索”的中初级阶段，未来用户数、渗透率仍有很大的提升空间。 大模型或引爆产业互联网、升级移动互联网，未来预期乐观。我们认为，AI大模型可能整合升级移动互联APP，但更可能真正在B端大量使用，引爆产业互联网。例如，2025 年 7 月，微软透露，2024 年 AI 工具在微软客服中心实现超 5 亿美元成本节约，微软新产品中35%的代码由 AI 生成。据Gartner，2024年，全球IT支出中IT服务与软件支出为2.71万亿美元，中国IT支出中IT服务与软件支出为1565亿美元。如果未来大模型可以渗透这块市场，则发展空间巨大。 AI带动的资本开支长期空间广阔，持续性强。移动互联网周期，capex由网络投资为主走向算力（云/通算）投资为主，CSP云业务大幅增长带动capex飙升，两者增长倍数基本可比，如亚马逊2013年-2022年云计算收入增长24.8倍，capex增长17.5倍；阿里2014年-2018年，云计算收入增长18.5倍，capex增长9.2倍。经营活动现金流角度，capex尚未达到公司能承受的天花板，2013年-2022年，亚马逊、谷歌、Meta年度capex最高占经营活动产生的现金流量净额的136%、52%、63%，而2024年该比例分别为72%、42%、43%。未来大厂以智算为主的资本开支有望随AI相关收入的增长不断增长。2目录01. AI渗透率仍较低，大模型发展仍处于中初级阶段02. 大模型或引爆产业互联网、升级移动互联网，未来预期乐观03. AI带动的资本开支长期空间广阔，持续性强04. 投资观点1.1.1 目前ChatGPT周活跃用户数仅占全球网民总数的13% 2025年8月，ChatGPT周活约7亿，是全球接入互联网人口数的12.7%（该比率低于实际ChatGPT渗透率，仅供参考）。 2005年-2024年，全球接入互联网人口数量由10.2亿增长至55.1亿，增长4.38倍，渗透率从15.6%提升至67.6%。 目前来看，全球大模型的网民用户渗透率可能类比2005年前后的互联网时代。图表：全球接入互联网人口数量及渗透率资料来源：FCC，Similarweb，FirstPageSage，中信建投10.2 11.5 13.7 15.6 17.5 19.9 21.9 24.0 25.7 27.6 29.7 32.3 34.5 37.4 41.2 46.2 49.0 51.0 52.8 55.1 15.6%17.2%20.2%22.8%25.3%28.4%30.9%33.3%35.3%37.4%39.8%42.7%45.2%48.4%52.9%58.6%61.7%63.7%65.4%67.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0% - 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024全球接入互联网人口数量（亿人）渗透率51.1.2 美国约34%的成年人使用过ChatGPT PEW RESEARCH 2025年数据，约34%的美国成年人使用过ChatGPT，相当于2011年智能手机的渗透率水平。2011年-2024年，美国成年人智能手机渗透率由35%提升至91%。我们认为，ChatGPT的美国用户渗透率仍有较大提升空间。 2025年8月4日，OpenAI ChatGPT负责人Nick Turley表示，本周ChatGPT周活跃用户有望达到7亿，据Similarweb、FirstPageSage等，美国约占OpenAI全球访问量/访客数的15%左右，以此计算美国ChatGPT周活约1.05亿，是美国互联网连接总数的19%，是美国总人口数的31%（两个比率低于实际ChatGPT渗透率，仅供参考）。图表：美国成人智能手机渗透率资料来源：PEW RESEARCH，Census Bureau，中信建投35%39%45%46%44%45%43%46%45%51%56%53%53%54%55%58%55%58%55%59%67%68%69%72%70%77%77%81%85%90%91%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%61.1.3 ChatGPT网站访客数仅占Google的14.29% 2025年7月，ChatGPT网站流量仅占全球网站流量的1.32%，网站访问量为57.2亿次，不到排名第一的Google网站访问量的7.14%。从独立访客数来看， ChatGPT网站为4.4亿，排名第一的Google为32.5亿， ChatGPT不到Google的14.29%。我们认为，目前大模型的功能之一是搜索引擎，ChatGPT较Google的访客数仍有较大差距，反映空间较大。图表：全球TOP5网站流量份额（2025年7月）图表：全球TOP5网站访问量（亿次，2025年7月）资料来源：Similarweb，中信建投19.34%6.69%2.79%1.53%1.32%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%google.comyoutube.comfacebook.cominstagram.comchatgpt.com844.5 302.5 121.3 66.5 57.2 - 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 800.0 900.0google.comyoutube.comfacebook.comin