宏观周观点：非农就业偏强，加息是否边际放缓还需观察

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观周度报告 [table_research] 宏观周观点 2022 年 11 月 7 日 [table_main] 宏观点评报告模板 非农就业偏强，加息是否边际放缓还需观察 宏观周观点 20221107 核心内容： 分析师 ⚫ 美联储加息可能边际放缓，利率终值还要提高：11 月 2 日，美联储 FOMC会议在 9 月核心 CPI 超预期后继续加息 75bps，联邦目标基金利率达到3.75%-4.00%。会议对于加息路径最直接的两个表述就是鲍威尔第二次重申“未来放缓加息节奏是合适的”以及“近期数据显示利率终值可能比此前预测的更高”。放缓加息节奏基本意味着在名义通胀边际下行，核心通胀不再上升的情况下，12 月将加息 50bps。而利率终值可能比 9 月会议经济预测中的 4.6%更高意味着 2022 年 2 月可能进一步加息 50bps。我们三种假设中的基准假设是通胀粘性保持但不再超预期，美联储将在 12 月放缓加息至 50bps，达到 4.25%-4.75%，2023 年 2 月加息 50bps，达到 4.75%到 5.00%；但要警惕严厉情况（5.25%-5.50%）。美联储在 12 月加息前还有两份通胀数据可以观测，最终利率的路径还是取决于通胀的变化。 ⚫ 非农就业超预期，工资-价格螺旋暂难缓和： 10 月新增非农就业 26.1 万人，明显高于 20 万人的市场预期；失业率回升至 3.7%，远低于 4.43%的长期自然失业率。私人非农时薪同比增速 4.72%，环比增速 0.37%，由于基数抬升略有放缓，但环比上行压力仍存；劳动参与率回落 0.1 至 62.2%。同时 9 月份非农数据进行了修改，从 26.3 万人上调至 31.5 万人，本就偏强的私人部门非农就业实际增加 3.1 万人至 31.9 万人。从近几个月的劳动数据来看，劳动市场的供给侧问题并没有显著改善，职位空缺率的高位和 55 岁以上人群劳动参与率的低位都意味着工资还有上行空间。劳动市场的供给侧问题不是加息能解决的，美联储只能通过打击总需求而迫使企业减少雇员，从需求端使劳动力的供需平衡。其 9 月 SEP 中给出的 2023年 4.4%的失业率预期在这种情况下显得不切实际，而 5%甚至以上的失业率更有可能，因此短期不能期待就业数据的下滑改变美联储的紧缩路径。 ⚫ 市场利率下行，美元高位回落：本周短期流动性宽裕，公开市场投放 1180亿，回笼 8550 亿，净回笼 7370 亿，主要是上周央行在资金紧张期加大逆回购投放力度后的流动性回收：市场利率出现回落，DR007 本周五依低于7 天逆回购利率 36.29bps。经济恢复观察期债券收益率难明显上行。美元从高位边际走弱，人民币汇率回升。 ⚫ 猪菜价格回落，大宗商品价格有所回升，高频数据较弱：本周猪肉和蔬菜价格下行，菜价走低至历史正常水平。原油、煤炭和钢铁价格回升，库存继续下行但整体需求延续弱势。交通、航运和地产销售继续低于往年同期。 核心风险：疫情和防控政策超预期变化，中美欧经济更快下行 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 特别感谢： 于金潼 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观周度报告 国家 日期 事件或数据 中国 11 月 7 日 （周一） 11 月 9 日 （周三） 11 月 10 日（周四） 中国 10 月贸易帐-美元计价(亿美元)，进出口年率（%），中国 10 月外汇储备(亿美元) 中国 10 月 CPI 年率(%)，中国 10 月 PPI 年率(%) 中国 10 月社会融资规模-单月(亿人民币)，中国 10 月 M2 货币供应年率(%)，中国 10 月人民币各项贷款余额年率(%) 欧洲 11 月 7 日 （周一） 欧元区 11 月 Sentix 投资者信心指数，德国 9 月季调后工业产出月率(%) 11 月 8 日 （周二） 欧元区 9 月零售销售月率(%)，法国 9 月贸易帐(亿欧元) 11 月 9 日 （周三） --- 11 月 10 日（周四） --- 11 月 11 日（周五） 德国 10 月 CPI 年率终值(%)，英国 9 月季调后商品贸易帐(亿英镑)，英国第三季度生产法 GDP 年率初值(%)，英国 9 月 GDP 月率(%)，英国 9 月工业产出月率(%) 美国 11 月 7 日 （周一） --- 11 月 8 日 （周二） --- 11 月 9 日 （周三） API 和 EIA 原油与汽油库存变动 11 月 10 日（周四） 美国 10 月 CPI 和核心 CPI 年率未季调(%)，美国截至 11 月 5 日当周初请和续请失业金人数(万) 11 月 11 日（周五） 美国 11 月密歇根大学消费者信心指数初值，美国截至 11 月 11 日当周全美钻井总数(口) 其他 11 月 11 日 （周五） --- 目录 一、加息幅度可能边际放缓，利率终值还要提高 ........................................ 3 二、非农就业再超预期，工资-价格螺旋暂难缓和 ....................................... 4 三、市场利率下行，美元高位回落 .................................................... 7 四、猪菜价格继续回落 .............................................................. 9 五、大宗商品价格回升，库存下行 ................................................... 11 （一）原油价格上涨，煤炭回升 ................................................................ 11 （二）钢铁价格小幅回升，社会库存下行 ........................................................ 12 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观周度报告 一、加息幅度可能边际放缓，利率终值还要提高 11 月 2 日，美联储 FOMC 会议在 9 月核心 CPI 超预期后继续加息 75bps，联邦目标基金利率达到 3.75%-4.00%。量化紧缩（QT）计划继续执行，QT 上限 950 亿为美元/月，流动性继续快速收紧。 FOMC 会议声明和发布会中对经济、就业和通胀表述仅有细微变化，主要包括（1）经济放缓更加明显；（2）通胀数据超预期；（3）劳动参与率较年初仅有微弱改善；（4）美联储更加关注货币政策对通胀和经济滞后的效果。第四点可以被理解为一个边际鸽派