2022年三季报深度分析：如何从三季报中寻找投资线索？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 7 日 如何从三季报中寻找投资线索？ ——2022 年三季报深度分析 A 股整体业绩回落，各板块业绩分化 全部 A 股整体业绩增速回落。全部 A 股、全部 A 股非金融 2022Q3 单季度归母净利润同比增速分别为 0.7%、-0.8%，环比 Q2 分别下降 11.4%、18.4%。各板块业绩表现有所分化，创业板表现亮眼，主板业绩增速下滑。 下游板块业绩改善，中游板块高景气延续。下游板块营收和毛利率同时改善提升盈利能力，中游营收增速提升推动高景气延续，上游营收和毛利率下滑拖累业绩增速，科技板块毛利率回落致业绩承压 。分行业来看，受基数较小影响，农林牧渔行业 2022Q3 归母净利润大增，同比扭亏，而社会服务、综合 2022Q3 业绩增速超过 500%。剔除掉基数影响，电力设备、汽车以及有色金属行业 2022Q3业绩增速靠前，分别为 65.1%、37.3%、35.3%。 四季度 A 股业绩增速或将迎来拐点 预计四季度 A 股盈利增速上行。三季度 A 股盈利增速出现回落，但中下游板块业绩增速改善明显。地产出清与疫情扰动，无疑是当前经济所面临的最为显著的压力。但随着地产产业链的逐步修复以及疫情影响逐步消退，预计四季度 A 股盈利增速上行。我们预计全部 A 股、全部 A 股非金融全年累计增速分别为 6.4%、8.1%。 中下游业绩是否会持续改善？今年上半年，受俄乌冲突、疫情扰动等多重因素影响，上游板块一直表现较为强势，从三季报来看，上游板块业绩有所回落，下游板块业绩改善。在全球加息的背景下，全球经济陷入衰退的风险增加，需求方面难以支撑大宗商品的价格上行，预计 PPI 将会持续下行。而目前 CPI-PPI 剪刀差已经转正，预计未来一段时间会逐步走阔。因此，预计未来一段时间，上游板块的业绩将会继续回落，而中下游板块的景气度将会提升。 三季报之后，从哪些线索寻找景气方向？ 三季报之后，市场盈利预期出现下调。分行业来看，农林牧渔、煤炭、电力设备行业盈利预期出现明显的上调。根据我们此前的超预期系列报告，盈利预期上下调比例与行业股价表现具有较强的相关性。从目前来看，农林牧渔、汽车、石油石化等行业盈利预期上下调比例明显升高，而环保、有色金属、公用事业等行业盈利预期上下调比例下降明显。 行业景气度将如何变化？存货周转率和毛利率同时提高，意味着产品的竞争力增强，且定价能力也在逐步增强，相应的行业景气度或将持续上行。从三季报来看，农林牧渔、社会服务、食品饮料、汽车行业的毛利率和资产周转率正在同时改善。 三季报后关注哪些行业？1）关注高景气与低估值行业：一级行业中包括通信、医药生物、电子，二级行业中包括医疗服务、其他电子Ⅱ、航运港口、小金属、化学原料、医疗器械、消费电子等行业具有高景气和低估值的特征；2）关注资本开支保持较高增长的行业：主要包括汽车、电力设备、建筑材料、有色金属等行业； 3）关注政策边际改善的行业：主要包括半导体、计算机、通信、国防军等“安全”主线相关行业。 风险分析：1、数据统计过程中存在偏误可能，历史规律也存在未来不适用的可能。2、经济增长大幅不及预期，发生超预期风险事件。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 、 股整体业绩回落，各板块业绩分化 ................................................................................. 5 、 股整体业绩回落 .................................................................................................................................. 5 、 股营收增速小幅回升，毛利率下行拖累业绩增速 ............................................................................... 6 、 创业板和科创板营收增速回升带动业绩增速上行 .................................................................................. 7 、 下游板块业绩改善，中游板块高景气延续 ......................................................................... 8 、 下游板块业绩改善明显，上游板块业绩增速回落 .................................................................................. 8 、 中游营收增速提升推动高景气延续，上游营收和毛利率下滑拖累业绩增速 .......................................... 9 、 下游板块营收和毛利率同时改善提升盈利能力，科技板块毛利率回落致业绩承压 ............................. 11 、 净利率下降导致下行 ............................................................................................... 13 、 全部股整体小幅下行 ............................................................................................................... 13 、 中、下游板块小幅抬升，上游板块回落 ............................................................................. 14 、 净利率下降导致下行 ..............................................................................................................