总量周观点：高频基本面延续回落，通缩压力隐现

第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 研究助理：钮若洋 niury@ccnew.com 021-50586356 高频基本面延续回落，通缩压力隐现 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点 发布日期：2022 年 11 月 07 日 相关报告 《总量周观点：PMI 回落明显，增量政策可期》 2022-10-31 《总量周观点：三季度增长较二季度整体改善》 2022-10-24 《总量周观点：四季度复苏中枢有望继续抬升》 2022-10-17 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 宏观：宏观回顾：国际层面，美联储在 11 月议息会议上如期加息75 个基点，将联邦基金利率的目标区间提高至 3.75%—4%。从鲍威尔表述来看，劳动力市场仍然偏紧，通胀仍处高位。国内层面，国务院联防联控机制 11 月 5 日召开新闻发布会，坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，统筹疫情防控和经济社会发展，坚决落实“四早”，做到早发现、快处置、防外溢。高频数据层面，11 月第一周高频数据延续整体同比回落的趋势，结构层面上游开工受损未见显著反弹，焦化、钢铁产能均有所回落；中游汽车轮胎开工延续回落，铁路货运供应链有所改善；下游商品房成交延续回落，外贸需求中枢延续。高频通胀层面，CPI 与 PPI模型追踪值均有回落，目前 CPI 预测值在 2.3%，主要是肉菜类价格同比回落明显，PPI 预测值-1.6%，主要是石油等大宗商品价格同比增速回落，整体呈现一定通缩压力。宏观展望：整体上，短期经济增长的堵点未见明显反弹，产需两侧回落以及供应链乏力一定程度削弱了市场对于经济企稳的预期，当前存量政策依然略显不足，地产端政策的落地仍需观察。银行间流动性仍然存在一定缺口，预计未来两个月降准的可能性仍然存在，地产与基建的增量政策仍然有可能推出。 ⚫ 股票：上周，全球指数涨跌不一，美国市场出现回调，纳指跌幅超过 5%。国内市场普遍大幅反弹，创业板 50 反弹近 10%，上证 50也反弹 6%。沪深两市日均成交额 9,760 亿元，较上周环比+10.1%，成交额有所回升。上周，行业板块方面，30 个行业全部上涨；消费者服务、汽车、食品饮料等涨跌幅居前；房地产、煤炭、银行等涨跌幅居后。概念板块方面，盐湖提锂、供销社、橡胶等涨跌幅居前；快递、房地产、装修等涨跌幅居后。未来保持战略做多信心。国庆节后，我们转为多头观点，主要是基于两点：1.市场估值处于历史分位数水平极端低的位置，股债收益率对比也是处于历史极值水平，市场中长期配置价值凸显；2.二十大后政策的确定性进一步增强。近期市场大幅反弹，反应了市场预期回暖。虽然经济景气度依然较弱，但对未来政策和经济向好的预期在不断增强。建议不惧短期市场波动，继续保持战略做多信心，重点布局自主可控、国产替代、高景气度和景气反转的行业。建议仓位维持 60%以上，短期重点关注医药、芯片、光伏等行业。 ⚫ 债券：债市回顾：防疫政策预期主导市场连续回调。连续多头行情见到情绪拐点，以周一远弱于预期的 PMI 数据发布和迪士尼疫情新闻后市场多头动能衰竭，呈现利好出尽走势作为标志。此后市场消息庞杂，对调整政策的预期反复拉锯和博弈，股市大幅走强，债市11914第2页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 也在冲高失败后顺势回落，但总体对政策调整预期“将信将疑”，反映幅度明显弱于权益市场。高频数据方面，商品房成交季节性回落，周同比约-20%；汽车消费震荡上周回升。开工进一步不同程度受损，幅度明显。月初资金并不平稳，受到双十一和资金面偏紧（人民银行月初回笼）影响日内时常出现反复。预期宽幅摆动的市场里我们建议投资者观察为主，可以考虑小仓位博弈反弹，快进快出。本周数据发布较为密集，关注金融数据、通胀数据表现。 ⚫ 资产配置：股票 35%、债券 15%、商品 25%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 第3页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 宏观：高频基本面延续回落，通缩压力隐现 .................................................... 4 2. 股票：保持战略做多信心 ................................................................................. 5 3. 债券：政策预期主导金融市场，债市调整 ........................................................ 6 4. 资产配置：股票 35%、债券 15%、商品 25%、Reits25% .............................. 7 5. 风险提示 .......................................................................................................... 7 图表目录 图 1：我国近期高频景气指数同比增速与 4 周均值 .................................................................. 4 图 2：我国南华工业品价格指数与国际油价 .............................................................................. 4 图 3：中美十年期国债收益率走势与利差 ................................................................................. 4 图 4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） ................................................................. 4 图 5：全球主要指数涨跌幅(%) ................................................................................................. 5 图 6：A 股主要指数涨跌幅(%) ..................................................................................................