基础化工：国六标准升级行业深度-国六标准全面落地，尾气处理千亿市场静待复苏

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国六标准升级行业深度 国六标准全面落地，尾气处理千亿市场静待复苏 2022 年 11 月 07 日 ➢ 国六标准已在全国范围实施，尾气处理技术升级势不可挡。自 2021 年 7 月1 日起，全国范围重型柴油车开始执行国六 a 限值要求；自 2023 年 7 月 1 日起，全国范围轻型柴油车及重型柴油车排放标准将进一步提升至国六 b。新国六标准大幅收严，各项尾气排放限值均有显著降低，相较国五阶段新增了对轻型车颗粒物数量和氧化亚氮、重型柴油车与天然气车颗粒物数量和氨气等污染物的排放要求。在国五排放标准阶段，汽油车尾气处理采用 TWC 的方案，柴油车主要采用 DOC+cDPF、SCR、DOC+SCR 组合等方案，天然气车主要采用 GOC 方案；而由于国六排放标准中对尾气中的各类污染物提出了更严格的排放限制，汽油车一般须采用 TWC 或 TWC+cGPF 组合方案，柴油车一般需要采用DOC+cDPF+SCR+ASC 组合方案，天然气车一般需要采用 TWC 或 TWC+ASC组合方案。 ➢ 国六标准下尾气催化材料市场空间快速扩容。（1）国六阶段蜂窝陶瓷的市场增量主要来自汽油车和柴油车加装载体，单台车载体用量放大。据我们测算，汽油车加装 GPF，柴油车加装 DOC+DPF，蜂窝陶瓷市场规模将达到 104.5 亿元。（2）催化剂与涂覆产品单套价值量放大，国六标准下汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的单套催化剂组合价格大幅上涨，据我们测算，国六新标全面实施后，汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的催化剂市场将达到 679、229、146 和 45 亿元，市场空间达到 1099 亿元。（3）移动源脱硝分子筛需求实现从无到有，国内市场空间约为 14.1-17.6 亿。 ➢ 投资建议：国六实施有望带来国产替代+市场扩容两大机遇，国内相关材料企业迎来黄金发展机遇。尾气后处理技术的发展源于强制性排放政策的推动，海外企业凭借欧美发达国家的对尾气排放标准的不断升级，持续保持技术代际的领先。由于国六标准严格程度几乎与欧美地区保持一致水平，国内企业有望实现技术的突围，加快国产替代的进展。另一方面，更严苛的排放标准下，尾气后处理系统中催化剂和载体等材料用量加大，国内市场容量扩大。我们认为，自 2021年以来疫情反复冲击需求端和大宗原材料成本的上涨，相关材料企业的业绩尚未充分放量，利润率仍受到一定压制，行业进入底部阶段，可关注困境反转机遇。我们建议关注上游蜂窝陶瓷、催化剂和分子筛等材料行业，根据技术成熟度和产能规模，我们推荐奥福环保，国瓷材料，中自科技和中触媒。 ➢ 风险提示：1）产品价格下跌的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）新能源汽车替代燃油车的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688021 奥福环保 23.55 0.85 1.11 2.24 28 21 11 推荐 300285 国瓷材料 26.24 0.79 0.98 1.26 33 27 21 推荐 688737 中自科技 35.75 0.12 0.75 1.69 295 48 21 推荐 688267 中触媒 42.6 0.76 1.19 1.64 56 36 26 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 11 月 4 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 电话： 13916442311 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 李家豪 执业证书： S0100122060011 电话： 15919000973 邮箱： lijiahao@mszq.com 相关研究 1.MDI/TDI 行业点评：供应宽幅收紧，筑底企稳迹象显现-2022/10/23 2.聚烯烃弹性体(POE)行业深度报告：光伏需求驱动快速增长，国内工业化突破在即-2022/08/25 3.把握确定性，拥抱新技术——化工行业 2022 年度中期投资策略-2022/07/11 4.聚醚胺行业深度报告：产能扩张不足，风电旺季有望推高景气-2022/06/23 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国六标准全面实施，我国尾气治理大幅收严 ............................................................................................................. 3 1.1 解决空气污染，汽车尾气治理至关重要 ........................................................................................................................................ 3 1.2 国六标准已全面落地，排放要求史上最严 .................................................................................................................................... 4 1.3 尾气后处理成为关键，新技术方案应运而生 ................................................................................................................................ 6 2 尾气处理上游材料迎来格局重塑+市场扩容双重机遇 ................................................................................................ 9 2.1 蜂窝陶瓷载体：海内外技术代差缩窄，国内厂商加快抢占市场 .............................................................................................. 9 2.2 催化剂与涂覆：国产替代加速，千亿市场空间广阔 ................................................................................................................. 14 2.3 分子筛：移动源脱硝从无到有，国内市场空间达 18 亿 .......................................