IGBT营收高增长，车规级产品持续开发

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华润微 688396.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 事件：公司发布 2022 年三季度业绩报告。 ⚫ 前三季度公司实现营业收入 76.3 亿元，同比增长 10%，实现归母净利润 20.6 亿元，同比增长 22%，扣非归母净利润 18.6 亿元，同比增长 20%。其中 Q3 单季营收 24.9 亿元，同比增长 0.5%，归母净利润 7.0 亿元，同比增长 14%。分业务板块来看，功率器件板块、集成电路板块、晶圆制造板块均实现营收和利润同比增长，封装测试板块受消费电子下滑的影响略有下降。 ⚫ 公司 IGBT 业务持续高增，发力 SiC、GaN 业务。IGBT 市场规模持续扩大，中商产业研究院预测 2022 年全球 IGBT 市场规模将增长 14%至 81 亿美元。前三季度，公司 IGBT 产品实现销售额同比增长 169%。公司 IGBT 产品结构持续优化，在汽车、工业控制、新能源等领域的销售占比进一步提升，目前占比达到 85%。SiC 方面， Yole 预测全球市场规模将从 2021 年 9.3 亿美元增长至 2022 年的 10.9 亿美元。公司前三季度 SiC 销售额约有 3 倍增长，第二代碳化硅二极管 1200V/650V 平台已系列化三十余颗产品，在充电桩、光伏逆变、工业电源等领域实现批量供货。预计 2023 年碳化硅 MOS 的销售占比会有较大提升。GaN 方面，公司充分发挥自有 6 寸、8 寸优势，于 9 月发布了 GaN600V、900V 系列化产品并推向市场。公司同步推进 D-mode、E-mode 平台建设和产品开发，已具备量产条件。 ⚫ 公司重庆 12 寸产能即将通线，车规级产品体系不断完善。公司重庆 12 寸产线预计今年底通线，首期产能规划 3 万片/月，产品以 MOS 为主，终端应用主要针对工控和汽车等附加值较高的市场。公司深圳 12 寸线开工，一期总投资 220 亿元，项目建成后将形成年产 48 万片功率芯片的生产能力。公司 6 寸、8 寸产线目前均符合车规级标准，已有多款产品通过车规 AEC-Q101 体系考核，MOSFET、IGBT 产品已进入整车应用并拓展了工业领域的头部客户。产能扩张叠加产品结构优化，公司有望进一步巩固国内功率半导体领域的龙头地位。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.98、2.18、2.42 元（原 22-24 年预测为2.09、2.31、2.56 元，主要上调了费用率、下调了毛利率和封装测试业务营收），根据可比公司 22 年平均 35 倍 PE 估值水平，对应目标价为 69.42 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 研发进度不及预期；细分市场需求增速不及预期；产品导入中高端市场受阻。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,977 9,249 10,990 12,379 13,879 同比增长(%) 21.5% 32.6% 18.8% 12.6% 12.1% 营业利润(百万元) 1,072 2,351 2,737 3,075 3,482 同比增长(%) 124.3% 119.3% 16.4% 12.3% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 964 2,268 2,618 2,881 3,194 同比增长(%) 140.5% 135.3% 15.4% 10.0% 10.9% 每股收益（元） 0.73 1.72 1.98 2.18 2.42 毛利率(%) 27.5% 35.3% 35.5% 35.4% 35.3% 净利率(%) 13.8% 24.5% 23.8% 23.3% 23.0% 净资产收益率(%) 12.0% 16.3% 14.2% 13.7% 13.4% 市盈率 72.8 30.9 26.8 24.4 22.0 市净率 6.6 4.1 3.6 3.1 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 04日） 53.16 元 目标价格 69.42 元 52 周最高价/最低价 75.48/43.47 元 总股本/流通 A 股（万股） 132,009/44,111 A 股市值（百万元） 70,176 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 11 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 8.05 11.64 -0.6 -21.19 相对表现 1.67 12.63 7.55 1.44 沪深 300 6.38 -0.99 -8.15 -22.63 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 产品矩阵丰富，应用深入与产能建设同步推进 2022-08-08 业绩超预期，毛利率大幅提升 2021-08-19 行业高景气，业绩高增长有望延续 2021-05-04 IGBT 营收高增长，车规级产品持续开发 买入 （维持） 华润微季报点评 —— IGBT营收高增长，车规级产品持续开发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.98、2.18、2.42 元（原 22-24 年预测为 2.09、2.31、2.56 元，主要上调了费用率、下调了毛利率和封装测试业务营收），根据可比公司 22 年平均 35倍 PE 估值水平，对应目标价为 69.42 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 研发进度不及预期；细分市场需求增速不及预期；产品导入中高端市场受阻。 公司代码最新价格(元)2022/11/42021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E时代电气68818762.941.421.681.972.2544.1837.3631.9128.03士兰微60046034.591.070.821.111.4932.2742.0731.1823.18扬杰科技30037355.901.502.262.823.5437.2924.7519.8215.79闻泰科技60074552.822.102.353.254.0425.21