业绩符合预期，3季度盈利环比改善明显

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 上汽集团 600104.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 业绩符合预期。前三季度营业收入 5102.37 亿元，同比下降 5.2%，归母净利润126.49 亿元，同比下降 37.8%，扣非后净利润 106.41 亿元，同比下降 40.9%。三季度营业收入 2052.18 亿元，同比增长 12.9%，环比增长 60.0%；归母净利润57.40 亿元，同比下降 18.4%，环比增长 311.7%；扣非后净利润 45.33 亿元，同比下降 26.5%，环比增长 292.5%，三季度受益于销量提升及汇率、运费、原材料等因素向好，公司收入及净利润环比回升。 ⚫ 毛利率同比略下滑，环比改善。经会计准则调整后，前三季度毛利率 9.6%，可比口径同比下降 0.3 个百分点；三季度毛利率 9.9%，可比口径同比下降 0.1 个百分点，环比增长 0.4 个百分点。前三季度期间费用率 9.6%，同比增长 0.7 个百分点，其中管理费用率 3.1%，同比增长 0.1 个百分点；研发费用率 2.5%，同比增长 0.1 个百分点；销售费用率 4.1%，同比增长 0.5 个百分点。前三季度经营活动现金流净额51.00 亿元，同比下降 26.5%。 ⚫ 三季度投资收益环比提升。2022 年前三季度投资收益 107.63 亿元，同比下降42.1%，对联营企业和合营企业投资收益 75.37 亿元，同比下降 40.7%，预计系上海疫情拖累；三季度投资收益 40.56 亿元，同比下降 50.3%，环比增长 356.9%，对联营企业和合营企业投资收益 30.52 亿元，同比下降 27.4%，环比增长15301.8%，投资收益环比明显提升。上汽大众前三季度累计销量 96.22 万辆，同比增长 13.1%，三季度销量 38.75 万辆，同比增长 21.9%，环比增长 59.2%；上汽通用前三季度累计销量 85.39 万辆，同比下降 5.3%，三季度销量 34.72 万辆，同比增长 8.5%，环比增长 49.5%，上汽大众销量恢复较好。四季度车企将加大力度回补库存，努力达成全年销量目标，预计上汽大众 ID.系列、新威然、新朗逸及上汽通用锐歌等销量有望较快提升。 ⚫ 三季度上汽乘用车销量同环比改善。上汽乘用车前三季度累计销量 61.12 万辆，同比增长 23.4%，三季度销量 24.54 万辆，同比增长 25.2%，环比增长 43.0%。上汽智己 L7、飞凡 R7 等车型上市后销量逐步爬坡增长，有望促进自主品牌销量及盈利能力改善。 ⚫ 调整毛利率、费用率、投资收益等，预测 2022-2024 年 EPS 为 1.56、1.81、2.05元（原 1.80、2.12、2.27 元），参照可比公司平均估值水平，给予 2022 年 12 倍PE 估值，目标价 18.72 元，维持买入评级。 风险提示 自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 723,043 759,915 781,335 835,053 884,449 同比增长(%) -12.5% 5.1% 2.8% 6.9% 5.9% 营业利润(百万元) 35,607 41,447 29,797 34,642 39,537 同比增长(%) -11.7% 16.4% -28.1% 16.3% 14.1% 归属母公司净利润(百万元) 20,431 24,533 18,264 21,148 24,001 同比增长(%) -20.2% 20.1% -25.6% 15.8% 13.5% 每股收益（元） 1.75 2.10 1.56 1.81 2.05 毛利率(%) 9.0% 9.6% 10.9% 11.3% 11.5% 净利率(%) 2.8% 3.2% 2.3% 2.5% 2.7% 净资产收益率(%) 8.0% 9.2% 6.5% 7.2% 7.8% 市盈率 8.3 6.9 9.3 8.0 7.1 市净率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 04日） 14.5 元 目标价格 18.72 元 52 周最高价/最低价 22.53/13.72 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,168,346/1,168,346 A 股市值（百万元） 169,410 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 11 月 06 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.27 1.4 -8.92 -26.95 相对表现 -3.11 2.39 -0.77 -4.32 沪深 300 6.38 -0.99 -8.15 -22.63 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐英韬 tangyingtao@orientsec.com.cn 疫情拖累 2 季度盈利，预计下半年盈利将环比改善 2022-09-04 自主销量增长，2021 年合资品牌盈利改善 2022-05-02 上汽大众及上汽自主销量表现超预期 2022-03-04 业绩符合预期，3 季度盈利环比改善明显 买入 （维持） 上汽集团季报点评 —— 业绩符合预期，3季度盈利环比改善明显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 上汽集团季报点评 —— 业绩符合预期，3季度盈利环比改善明显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 142,565 138,526 156,267 167,011 176,890 营业收入 723,043 759,915 781,335 835,053 884,449 应收票据、账款及款项融资 60,257 63,214 75,008 63,464 67,218 营业成本 657,766 686,743 696,476 740,280 782,802 预付账款 39,102 22,675 46,880 40,060 40,629 营业税金及附加 5,760 5,541 5,860 6,263 6,633 存货 69,3