厦钨新能(688778)2022年三季报点评：中镍高电压核心优势显著，盈利能力稳健

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 厦钨新能（688778.SH）2022 年三季报点评 中镍高电压核心优势显著，盈利能力稳健 2022 年 11 月 05 日 ➢ 事件概述。10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报：前三季度实现营业收入 220.30 亿元，同比增长 113.62%；归母净利润 8.59 亿元，同比增长 115.28%；扣非归母净利润 7.73 亿元，同比增长 105.38%。 ➢ 点评：出货稳定增长，单吨盈利稳健 出货稳定增长。2022 年前三季度，公司充分把握市场机遇，进一步坚守和巩固钴酸锂市场份额，持续开拓三元材料市场，公司高电压车载三元材料由于性价比优势明显，订单充足，销售同比显著增加，前三季度三元材料销量实现 3.72 万吨，同比增长 117%。同时，前三季度钴酸锂销量为 2.54 万吨，仍稳居龙头地位。 单吨盈利稳健。Q3 单吨净利 1.46 万元/吨，环比二季度基本持平。公司产品定价模式为 “原材料成本+加工费”，该定价模式下，原材料成本可以相对较为顺畅的传导至下游客户，对利润影响相对有限。公司产销规模持续扩大，规模效应进一步显现， 盈利能力持续提升。未来前驱体自供比例有望进一步提升，增厚单吨利润。 ➢ 未来核心看点：三元产能释放，钴酸锂深度绑定下游，磷酸铁锂新增长点 2022-2024 年，公司各年有效产能预计将分别达到 9.10 万吨、12.40 万吨、17.40 吨，相较 2021 年的有效产能 6.83 万吨大幅提升，且提升扩充的产能主要集中于 NCM 三元材料、磷酸铁锂材料。 公司为 ATL 钴酸锂产品第一大供应商，ATL 为全球 3C 锂电池龙头，连续多年市占率第一，最近三年，公司钴酸锂产品向 ATL 外的其他客户销售金额合计35.4 亿元，20 年向 ATL 的销售收入占营收的 50%以上。 公司于 2021 年 9 月 16 日公告，与雅安经开区签署《锂离子正极材料项目投资意向书》，项目拟投资不低于 100 亿元，投建 10 万吨磷酸铁锂与 6 万吨三元材料产能。其中，磷酸铁锂项目首期建设规模年产 2 万吨，预计投资不低于 12 亿元，建设周期为 2 年，预计 2023 年投产。 ➢ 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 依 次 为 12.60/18.29/23.51 亿元，对应 2022 年 11 月 4 日收盘价 97.42 元，对应2022-2024 年 PE 依次为 23、16、12 倍。考虑公司高电压 NCM 行业领先，钴酸锂深度绑定下游，成长逻辑确定性强。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源车销量不及预期；消费电子需求疲软。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15566 30771 34478 39724 增长率（%） 94.8 97.7 12.0 15.2 归属母公司股东净利润（百万元） 555 1260 1829 2351 增长率（%） 121.7 126.9 45.2 28.5 每股收益（元） 1.85 4.19 6.09 7.82 PE 53 23 16 12 PB 7.8 3.5 3.0 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 11 月 04 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 97.42 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 仅供内部参考，请勿外传厦钨新能(688778)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：前三季度归母净利同比增长 115.28% .................................................................................................... 3 2 核心看点 ................................................................................................................................................................. 4 2.1 出货稳定增长，单吨盈利稳健 ......................................................................................................................................................... 4 2.2 高电压 NCM 行业领先，产能规划逐步落地 ................................................................................................................................ 4 2.3 钴酸锂独占行业鳌头,深度绑定下游 ............................................................................................................................................... 6 2.4 布局磷酸铁锂，完善商业版图 ......................................................................................................................................................... 8 3 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 9 4 风险提示 ..............................................