军工行业2022年三季报总结：行业稳健增长，扩产蓄力充分

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金军工指数 1984 沪深 300 指数 3767 上证指数 3071 深证成指 11187 中小板综指 11936 相关报告 1.《景气度持续，关注优质赛道平台型龙头-军工行业 2022 年中报业...》，2022.9.1 2. 《 高 景 气 持 续 ， 优 选 长 坡 厚 雪 赛 道 -《2022-06-09 行业中期...》，2022.6.10 杨晨 分析师 SAC 执业编号：S1130522060001 yangchen＠gjzq.com.cn 黄怡文 联系人 huangyiwen＠gjzq.com.cn 军工行业 2022 年三季报总结：行业稳健增长，扩产蓄力充分 核心观点 ◼ 军工行业前三季度增长稳健，盈利水平保持稳定。22 年前三季度军工行业整体实现营收 2977 亿元、同比+13.1%，归母净利润 317 亿元、同比+15.6%；利润端增速持续高于收入端，规模扩张下效益不断提升。前三季度行业整体毛利率为 25.5%、同比+0.03pct，净利率为 10.6%、同比+0.2pct，利润率水平保持稳定。22Q3 军工行业整体营收与净利润同比+8.7%/+8.2%，环比-12.5%/-16.4%，主要由于 Q3 相对淡季，且三季度疫情对生产交付产生一定影响。 ◼ 备货充分存货增加，在建工程与资本开支反应行业积极扩产。22 年三季度末军工行业存货 2171 亿元、较年初+20.3%；随着前期批量订单逐步交付结转，合同负债金额较年初-18.2%，关注后续订单节奏、及预收款项对行业现金流的改善。三季度末在建工程与固定资产分别较年初+11.6%/+3.9%，前三季度资本性支出 209 亿元、同比+11.7%，行业整体处于扩产节奏。 ◼ 航空航天增速领先、电子信息化盈利水平提升，上游业绩释放与扩产延续。22 年前三季 度 航 空 与 航 天 领 域 营 收 同 比 +14.7%/+20.2% ， 归 母 净 利 润 同 比+18.2%/+18.5%。电子信息化营收与归母净利润同比+8.1% /+10.5%，去年同期高基数下、增速有所放缓；毛利率同比+2.0pct、净利率同比+0.4pct，盈利能力仍有提升。上游环节业绩增速与盈利能力保持领先，前三季度营收与归母净利润同比+20.8%/+31.2%；资本性支出同比+63.2%，积极扩产有望迎来新一轮景气扩张。 ◼ 业绩结构性分化，航发和军工电子产业链增长持续性强。22Q3 航空主机厂环节收入端增速下降，或与交付节奏相关；受批产结构性因素及增值税政策调整影响，利润端出现下滑。航发产业链主机环节由于交付节奏原因，Q3收入同比小幅下降；受减值计提影响，Q3 利润环比下滑。中游锻造环节延续高增长趋势，高温合金板块 Q3 毛利率逐步企稳、业绩环比提升。军工电子产业链集成电路板块业绩强势增长、利润率水平在高位仍有提升。 投资建议 ◼ 军工基本面投资时代，布局长坡厚雪赛道。军工电子作为武器装备的基石，信息化叠加国产化双重驱动，最具成长弹性；军用航发列装备发+换发+维修三重成长逻辑，长产业链条带动国内配套市场巨大空间；兼具战斗力和耗材属性，备战演训下导弹产业链受益终端需求放量。 ◼ 展望四季度，关注新采购与交付情况。2023 年作为“十四五”中段，新一轮武器装备采购订单蓄势待发，关注后续新签订单节奏，以及四季度伴随产品交付带来的产业链各环节现金改善与业绩提升。 ◼ 建议关注振华科技一体化军工电子平台龙头、国博电子 T/R 组件平台龙头、振华风光国内军用模拟 IC 核心供应商、中航重机航空结构件一体化平台。 风险提示 ◼ 军费增长不及预期、国防信息化建设与国产化替代不及预期、原材料价格大幅波动、疫情影响供应链配套与产品交付。 139215751758194121232306211104220204220504220804221104国金行业沪深300 2022 年 11 月 04 日 军工组 军工行业研究 买入 (维持评级) ) 行业深度研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传行业季报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 样本股说明 ........................................................................................................ 4 军工行业整体：稳健增长叠加提质增效，盈利水平保持稳定 ............................ 4 业绩增长稳健，利润端增速高于收入端 ......................................................... 4 积极备产存货增加，行业处于产能扩张状态 .................................................. 4 分下游领域：航空航天增速领先，电子信息化盈利表现突出 ............................ 5 Q3 航空航天同比增速放缓，航空盈利水平向好 ............................................ 5 电子信息化预付款和存货大幅增加，在建工程逐步转固 ................................ 6 分产业链环节：需求景气，上游业绩释放与扩产节奏延续 ............................... 7 Q3 上游增速保持领先，各环节利润率分化.................................................... 7 景气传导各环节积极备货生产，上游扩产节奏较快 ....................................... 7 主要细分赛道表现 ............................................................................................. 8 航空主机厂：内部业绩分化，关注型号爬坡带来的利润率改善 ..................... 8 航发产业链：主机收入增长带动产业链业绩提升，中游表现亮眼 ............... 10 军工电子：增速分化，集成电路等国产化关键环节业绩弹性较大 ............... 13 导弹产业链：备战演训带动终端需求，关注配套产能解决问题 ................... 16 投资建议与重点个股推荐 ................................................................................ 18 投资建议 .........................................