2022年第三季度报告点评：单季度收入加速，毛利率环比改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 [Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 安恒信息(688023)公司点评报告 2022 年 11 月 03 日 [Table_Title] 单季度收入加速，毛利率环比改善 ——安恒信息(688023.SH)2022 年第三季度报告点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2022 年 10 月 27 日收盘后发布《2022 年第三季度报告》。 点评：  整体业务保持快速增长，前三季度营业收入同比增长 20.10% 2022 年，公司在数据安全、云安全、信创安全、托管运营服务 MSS 等领域持续发力，市场竞争力不断提升，整体业务保持快速增长。前三季度，公司实现营业收入 10.40 亿元，同比增长 20.10%；第三季度单季实现营业收入 5.05 亿元，同比增长 25.05%。其中，数据安全、信创安全等新兴安全业务收入增速远超公司整体营收增速，订阅式服务收入占比逐步提升。现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-5.47 亿元，主要系本期支付职工薪酬增加所致。  公司降本增效成果逐步显现，单季度毛利率环比提升 7.43 pct 前三季度，公司归母净利润亏损 4.57 亿元，第三季度单季归母净利润亏损0.85 亿元，主要系公司人员增加、经营规模扩大，受经营业绩季节性波动影响，季节性亏损加大。前三季度，公司扣非归母净利润亏损 4.78 亿元，第三季度单季扣非归母净利润亏损 0.94 亿元，主要是由于上年同期非同一控制下企业合并原参股公司形成投资收益 7041.19 万元，而本年并未发生前述事项。费用方面，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为 5.80、1.49、4.64 亿元，同比增速均有大幅收缩，费用控制在合理范围之内。公司降本增效成果逐步显现，第三季度毛利率为 61.93%，环比提升 7.43 pct。  投资杭州数字智汇股权投资基金，加快在数字经济领域的布局 根据公司 8 月 25 日披露的《对外投资公告》，公司及全资子公司杭州德源安恒私募基金管理有限公司与杭州金投企业管理有限公司、杭州金投数字科技集团有限公司、迪安诊断技术集团股份有限公司、紫光恒越（杭州）技术有限公司、杭州趣链科技有限公司、众连智能科技有限公司 6 家企业共同投资杭州数字智汇股权投资基金合伙企业（有限合伙），基金认缴规模为10,300 万元。其中公司作为有限合伙人出资 1573 万元，德源安恒作为普通合伙人暨执行事务合伙人出资 100 万元，合计投资人民币 1673 万元，占认缴总规模的比例为 16.2427%。本次交易有助于加快公司在数字经济领域的布局，促进公司数字化产业链协同发展。  盈利预测与投资建议 随着《网络安全法》、《数据安全法》等政策的落地，网络安全行业已经迎来高景气周期。参考前三季度的经营情况，调整公司 2022-2024 年营业收入预测至 23.72、31.78、41.77 亿元，调整归母净利润预测至 0.70、1.72、2.97 亿元，EPS 为 0.89、2.18、3.79 元/股。公司目前收入体量偏小，各项费用投入较多，净利润受影响明显，适用 PS 估值法。过去三年，公司 PS主要运行在 5-25 倍之间，考虑到近期市场估值水平的变化，上调公司 2022年的目标 PS 至 8 倍，对应的目标价为 241.70 元。维持“买入”评级。  风险提示 新冠肺炎疫情反复风险；等保 2.0 等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降的风险。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 203.19 元/241.70 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 309.00 / 110.78 A 股流通股（百万股）： 56.82 A 股总股本（百万股）： 78.50 流通市值（百万元）： 11545.19 总市值（百万元）： 15951.37 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-安恒信息(688023.SH)2022 年半年度报告点评：营收实现稳健增长，新赛道战略成效初显》2022.08.23 《国元证券公司研究-安恒信息(688023.SH)2021 年年度报告点评：大投入致利润承压，核心板块高速增长》2022.04.25 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -62%-45%-28%-11%6%11/42/35/58/411/3安恒信息沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1322.97 1820.33 2371.72 3177.75 4177.32 收入同比(%) 40.14 37.59 30.29 33.98 31.46 归母净利润(百万元) 134.12 13.81 69.91 171.51 297.48 归母净利润同比(%) 45.43 -89.71 406.35 145.33 73.45 ROE(%) 8.03 0.45 2.19 5.13 8.26 每股收益(元)(最新摊薄) 1.71 0.18 0.89 2.18 3.79 市盈率(P/E) 118.94 1155.36 228.17 93.01 53.62 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 1：安恒信息过去三年 PS-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1966.54 3210.74 3193.43 3407.66 3725.80 营业收入 1322.97 1820.33 2371.72 3177.75 4177.32 现金 1312.59 2013.72 2066.29 2009.41 2032.84 营业成本 410.55 656.02 859.77 1161.19 1537.15 应收账款 279.81 467.95 561.92 7