订单回暖，费用控制进一步加强

Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 深 信 服（300454.SZ） 订单回暖，费用控制进一步加强 副标题 事件： 公司发布2022年三季报，2022Q3实现营业收入47.5亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润-7亿元，同比减少425.8%。实现扣非归母净利润-8亿元，同比减少273.6%。 点评：  Q3单季符合预期，现金流改善明显。公司单Q3实现营业收入约19.33亿元，同比增长8%，基本符合预期；主要因为基础网络和物联网业务收入有所下滑，影响了公司营业收入整体增长率；单Q3归母净利润亏损715万元，对比Q2亏损，环比减亏较为明显。实现经营性净现金流1亿，同比改善明显。  费用控制良好，订单回暖在即。从费用端来看，公司继续加强费用控制，单Q3销售/研发费用分别增长4%/6%，效果显著。订单角度，部分行业客户的需求有所恢复，公司新增商机、订单情况环比出现改善迹象，展望Q4，我们预计订单将会继续回暖。  XaaS类产品和服务投入持续增加。创新业务方面，公司持续加大对安全XaaS类产品和服务的投入力度，年初至Q3发布了SaaS XDR、SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS、线上线下一朵云等产品\战略。  盈利预测：作为云&网安龙头，我们看好公司未来业绩加速，且显著受益于贴息贷款政策。我们预计公司2022-2024年收入分别为85.7/108.6/138.3亿元，归母净利润分别为5.4/8.6/13.4亿元。目前市值对应明年PE40x，维持买入评级。  风险提示：行业竞争加剧；疫情影响营销活动等。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5458 6805 8566 10862 13834 增长率（%） 19% 25% 26% 27% 27% 净利润（百万元） 809 273 535 857 1339 增长率（%） 7% -66% 96% 60% 56% EPS（元/股） 1.96 0.66 1.29 2.06 3.22 市盈率（P/E） 63 187 96 60 38 市净率（P/B） 8 7 7 6 5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 计算机 2022 年 10 月 31 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 123 元 目标价格： 129 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 416/271 总市值/流通市值（百万元） 51,129/33,273 每股净资产（元） 16.09 资产负债率（%） 36.82 一年内最高/最低（元） 220.08/83.47 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 钱劲宇 执业证书编号：S0210522050004 邮箱： QJY3773@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《深信服（300454.SZ）:以云为帆的网安龙头》—2022.07.05 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 图表 1: 财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 579 714 1338 1299 营业收入 6805 8566 10862 13834 应收票据及账款 564 754 956 1213 营业成本 2348 2873 3503 4419 预付账款 31 53 56 76 税金及附加 66 83 105 134 存货 350 406 488 596 销售费用 2317 2570 3150 3943 合同资产 0 0 0 0 管理费用 392 497 630 692 其他流动资产 3742 3938 4372 5809 研发费用 2088 2570 3204 3874 流动资产合计 5266 5865 7210 8993 财务费用 -201 -127 -142 -155 长期股权投资 365 365 365 365 信用减值损失 -17 -12 -13 -14 固定资产 348 464 577 665 资产减值损失 -15 -6 -8 -10 在建工程 137 199 274 343 公允价值变动收益 -5 28 34 19 无形资产 283 355 469 572 投资收益 66 40 43 50 商誉 0 0 0 0 其他收益 423 396 409 402 其他非流动资产 4385 4358 4375 4361 营业利润 249 545 878 1376 非流动资产合计 5684 5950 6325 6643 营业外收入 14 15 14 14 资产合计 10950 11815 13535 15636 营业外支出 7 7 7 7 短期借款 27 27 27 27 利润总额 256 553 885 1383 应付票据及账款 407 633 772 904 所得税 -17 18 28 44 预收款项 0 0 0 0 净利润 273 535 857 1339 合同负债 1157 1294 1744 2156 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 610 610 610 610 归属母公司净利润 273 535 857 1339 其他流动负债 956 907 1181 1399 EPS（摊薄） 0.66 1.29 2.06 3.22 流动负债合计 3157 3471 4334 5096 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2021A 2022E 2023E 2024E 其他非流动负债 488 488 488 488