主品牌引领优质增长，子品牌多点开花

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 163.54 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.84 已上市流通 A 股(亿股) 2.81 总市值(亿元) 463.67 年内股价最高最低(元) 179.70/113.46 沪深 300 指数 3631 上证指数 2983 相关报告 1.《淡季利润超预期增长，大单品护航稳健前行-珀莱雅 3Q22 经营数据点评》，2022.10.18 2.《业绩亮点颇多，多品牌齐头并进-珀莱雅 1H22 中报点评》，2022.8.26 3.《疫情下收入快增、防晒减值略拖累业绩表现-珀莱雅 22Q2 经营数据点评》，2022.7.22 4.《拟股权激励核心人才，业绩目标继续快增-珀莱雅事件点评》，2022.7.9 5.《22Q1 增长靓丽，多品牌矩阵成形》，2022.4.22 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 蔡昕妤 联系人 caixy＠gjzq.com.cn 主品牌引领优质增长，子品牌多点开花 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,752 4,633 6,058 7,706 9,655 营业收入增长率 20.13% 23.47% 30.76% 27.20% 25.29% 归母净利润(百万元) 476 576 749 958 1,168 归母净利润增长率 21.22% 21.03% 30.07% 27.89% 21.89% 摊薄每股收益(元) 2.367 2.866 2.643 3.380 4.120 每股经营性现金流净额 1.65 4.13 3.35 4.29 4.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.90% 20.03% 22.83% 24.84% 25.63% P/E 75.21 72.68 61.87 48.38 39.69 P/B 14.97 14.55 14.13 12.02 10.17 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司 10.27 公告 3Q22 营收 13.36 亿元、同增 22.07%，归母净利润 1.98 亿元、同增 43.55%，接近此前预告上限；净利率 14.85%（同比+2.22PCT），主要系 1）大单品策略下主品牌毛利率提升明显；2）子品牌彩棠/悦芙媞/OR 实现盈利；3）子公司盈利弥补前期亏损、所得税费用减少。 经营分析  主品牌进入收获期、子品牌多点开花。分品牌，1）主品牌：1-3Q22 营收同增 30%+、占比 80%+，大单品占比维持 35%+，天猫/抖音占线上营收45%+/15%+；2）彩棠：营收 3.4 亿+、同增 110%+，1Q22 以来盈利水平持续提升。分渠道，Q3 线上直营/分销同增 35%+/10%+，线下降幅收窄。分品类，1）护肤：3Q 营收 11.83 亿元、同增 24.5%，量降 2.5%、价增28%；2）彩妆：3Q 营收 1.44 亿元、同增 6.7%，量降 44%、价增 91%。  毛利率显著提升，“双 11”投放前臵致销售费用率提升。3Q22 毛利率71.99%（+5.9PCT），主要系高毛利线上直营/精华品类占比提升且毛利率提升，主品牌/彩棠/悦芙媞毛利率持续提升。期间费用率 53.1%（+5.21PCT），“双 11”投放部分提前、销售费用率同比+2.14PCT 至 43.71%，管理费用率同比+3.62PCT 至 8.13%、主要系股权激励费用摊销及纳入部分中台费用，研发费用率同比+0.64PCT 至 2.57%。  超头流量加持+大单品护航“双 11”预售前段表现亮眼，Q4 业绩望继续靓丽。“双 11”预售首日超头主播“超级美妆节”直播间 8 款产品合计预估GMV 4.39+亿元、同增 160%+。根据魔镜数据，预售前三日（截至 10.26）珀莱雅天猫渠道总预估 GMV 10+亿元、同增 128%，达去年“双 11”全期销售额的 117%，在美容护肤类目排名第 3。 投资建议  本土优质化妆品龙头，产品力&多平台运营&营销等综合能力突出，品牌矩阵逐步成型，看好后续市场份额及盈利能力进一步提升。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利为 7.49/9.58/11.68 亿元，对应 22-24 年 PE 分别为62/48/40 倍，维持“买入”评级。 风险提示  新品+渠道销售/营销投放等不及预期；数据跟踪误差。 0100200300400500600700800900100.88115.12129.36143.6157.84172.08211027220127220427220727221027人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 珀 莱 雅 沪深300 珀 莱 雅 (603605.SH) 买入（维持评级） 公司点评 2022 年 10 月 27 日 化妆品组 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：珀莱雅&彩棠各电商平台 GMV 同比增速 来源：魔镜数据，飞瓜数据，国金证券研究所 图表 2：珀莱雅/彩棠淘系月度 GMV 及同比增速 图表 3：珀莱雅/彩棠淘系月度均价 来源：魔镜数据，国金证券研究所 来源：魔镜数据，国金证券研究所 图表 4：珀莱雅/彩棠 7-9 月明星产品销售额占比及同比增速（淘系） 来源：魔镜数据，国金证券研究所 品牌平台22-0422-0522-0622-0722-0822-09下限22-09上限22Q3下限22Q3上限22Q122Q2淘系60%7%108%-17%-4%56%73%抖音91%87%54%23%39%44%259%35%97%79%75%京东41%38%102%-36%19%24%60%淘系+抖音+京东64%30%99%-9%10%22%67%8%24%54%72%淘系-13%51%190%-31%27%-1%93%抖音402%1721%882%302%367%781%1662%445%661%548%882%京东-68%-52%-17%-51%-48%-67%-48%淘系+抖音+京东37%271%247%-1%70%101%185%49%71%37%176%淘系49%10%116%-20%0%48%75%抖音112%144%88%36%56%73%314%53%122%102%112%京东39%37%101%-36%18%22%59%淘系+抖音+京东61%44%110%-8%16%28%77%12%28%52%80%珀莱雅彩棠彩棠+珀莱雅14%28%-1.0%-0.8%30%3%-29%-45%28%-2%0%15%-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001000120021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09彩棠GMV（百万元）