2022年三季报点评：营收盈利维持高增，资产结构持续优化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 30 日 公司研究 营收盈利维持高增，资产结构持续优化 ——长沙银行（601577.SH）2022 年三季报点评 买入（维持） 当前价：6.23 元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 40.22 总市值(亿元)： 250.54 一年最低/最高(元)： 6.23/7.96 近 3 月换手率： 52.1% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.4 3.4 8.5 绝对 -7.2 -11.6 -18.7 资料来源：Wind 事件： 10 月 28 日，长沙银行发布 2022 三季度报告，实现营业收入 172.9 亿，同比增长10.2%，实现归母净利润 53.5 亿，同比增长 6.2%。年化加权平均净资产收益率为13.89%，同比下降 1.24pct。 点评： 营收盈利增速双升。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.2%、8.8%、6.2%，较上半年分别提升 1.5、1.5、3.3pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为 8.9%、14.4%，较上半年分别提升 2、0.1pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 25.7、9.7pct；从边际变化看，公司营收、盈利增速均走高，主要受息差负向拖累明显收窄影响。 信贷投放提速，资产结构优化。22Q3 末，公司总资产同比增速为 11.7%，较 2Q 末下降 1.6pct，3Q 单季新增资产投放 187 亿，同比少增 87 亿。3Q 单季新增资产结构中，贷款新增 208 亿，同比多增 137 亿，贷款增速较 2Q 末提升 3.5pct 至 19.8%；非信贷类资产则减少 21 亿，同比少增 224 亿。整体来看，公司 3Q 信贷投放明显提速，信贷投放拉动资产端扩张明显，这一方面有 21Q3 低基数原因，2018 ~ 2020年 Q3 单季新增贷款平均规模在 170 亿左右，而 21Q3 仅新增 71 亿；另一方面，排除低基数因素影响，公司今年三季度信贷增量亦明显高于历史同期，在当前信贷需求偏弱背景下实属难能可贵。信贷投放提速带来的是资产结构趋于改善，公司 3Q末贷款占生息资产的比重达 48.1%，较 2Q 末提升 1.3pct。 往后看，公司前三季度新增贷款投放 542 亿，结合公司前期给定全年新增 600 亿的贷款投放目标来看，前三季度已完成 90%左右，预计公司 4Q 完成全年投放目标问题不大。且考虑到 3Q 基建、房地产政策渐次加码，甚至不排除有超预期可能。参考公司历史 4Q 贷款增量，年末信贷同比增速有望高于 2021 年 17.3%的水平。 信贷高增带动存款保持较好增长。截至 3Q 末，公司总负债同比增速为 11.9%，较2Q 末下降 1.7pct。其中，存款同比增速为 15.8%，较 2Q 末提升 2.3pct，单季新增存款 193 亿，同比多增 119 亿，市场类负债则减少 24 亿，同比少增 211 亿。在存款派生机制作用下，信贷高增带动存款保持较好增长，存款在负债结构中占比亦有所提升。3Q 末存款占计息负债的比重为 69.5%，较 2Q 末提升 1pct。 3Q 息差料大体稳定，存款挂牌利率下调有望对 4Q 息差走势形成支撑。考虑到公司3Q 单季净利息收入环比增速为 7.8%，远高于总资产 2.2%的增速水平，高收益资产多增预计将改善公司 3Q 净息差水平，使其大体稳定甚至略有改善。经测算，公司前三季度息差为 2.39%，较 1H22 小幅提升。展望 4Q，存款挂牌利率下调将有助于缓释息差收窄压力。9 月 21 日，公司官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率，主要涉及储蓄存款，单位存款并未做调整。其中，活期存款挂牌利率下调 4bp，定期存款利率下调幅度在 5–10bp 之间，整体幅度不大。存款挂牌利率下调有助于部分缓释息差收窄压力，但考虑到对公存款并未做调整，调降幅度业相对偏低，预计负债成本改善节奏或相对后置，存款挂牌利率调整所释放红利相对偏弱。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 长沙银行（601577.SH） 净手续费及佣金延续上半年强势表现。公司前三季度非息收入同比增长 14.4%至 41.7 亿，增速较上半年提升 0.1pct。从非息收入结构来看，前三季度净手续费及佣金收入同比增长 33.6%至 10.5 亿，增速较上半年提升 4pct。公司近年来持续推动财富管理业务发展，预计广义理财业务保持较好增长；净其他非息收入同比增长 9.1%至 31.2 亿，投资收益（YoY+31.3%）驱动净其他非息趋稳。前三季度，公司非息收入占比为 24.1%，较上半年下降 0.7pct，收入结构大体稳定。 资产质量持续向好，风险抵补能力进一步增强。截至 3Q 末，长沙银行不良贷款率较 2Q 末下降 2bp 至 1.16%，关注率较 2Q 末下降 4bp 至 1.51%，公司资产质量持续向好。从拨备水平来看，公司前三季度减值损失/平均总资产为 0.89%，较上半年提升 2bp；拨贷比较 2Q 末提升 3bp 至 3.6%，拨备覆盖率较 2Q 末提升 8.1pct 至 309.9%。公司 3Q 拨备计提力度有所提升，风险抵补能力进一步增强。 各级资本充足率有所提升。22Q3 末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.49%/10.58%/13.2%，较 2Q 末分别提升 0.12/0.09/0.05pct；风险加权资产同比增速为 14.3%，增速较 2Q 末提升 2.6pct。盈利提速叠加分红的季节性因素消退，公司各级资本充足率有所提升。 盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，3Q 在信贷需求较弱的背景下实现贷款增速的逆势提升，全年贷款投放有望超出年初预算目标；定价方面，存款挂牌利率下调有望对 4Q 息差走势形成部分支撑。公司 2021年县域覆盖率达 92%，预计 2022 年达到 100%，县域市场拓展有望进一步打开公司下沉市场的业务空间。同时，公司持续深化零售转型战略实施，财富客户AUM 保持较快增长，理财业务对中收形成有力提振，零售业务有望成为公司又一增长曲线。考虑到当前经济恢复基础仍不牢固，行业有效融资需求偏弱，下调公司 2022-2024 年 EPS 预测为 1.68（下调 4.4%）/1.80（下调 8.1%）/1.92（下调 10.7%）元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.46/0.41/0.37 倍，对应 PE 估值分别为 3.70/3.46/3.24 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）