9月宏观月报：国内持续修复，海外衰退迫近

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰、马骏、刘雅丽、王丰 相关报告 1 宏观专题 20220815：《芯片法案》如何影响进出口产业链？——海外经济系列之六 2 宏观专题 20220822：专项债限额空间怎么用？——财政系列研究之三 3 宏观专题 20220826：如何评估本轮缺电的影响？——能源系列研究之二 4 宏观专题 20220911：拨云见日——四季度宏观经济和资本市场展望 5 宏观专题 20220918：美国“衰退时钟”走到哪儿了？——海外经济系列之七 6 宏观专题 20220928：拜登“中期选举”胜算多大？——海外经济系列之八 7 宏观专题 20221010：地产销售潜在空间还剩多少？ 8 宏 观 专 题 20221017 ： 未来 五年，重要变化有哪些？ 9 宏观专题 20221010：新发展格局有何成效？ 10 宏观专题 20221023：谁将接任英国首相？——海外经济系列之九 [Table_Summary] 投资要点  海外：全球紧缩持续，欧美或将步入衰退。美国 9 月 CPI 回落不及预期，主因能源价格虽持续走弱但降幅趋缓。美国三季度 GDP 环比折年率虽超预期，但并不代表经济转好，高增速的背后是出口带来的薄弱支撑，而内需却持续疲弱。作为滞后指标的就业情况虽有降温但整体仍保持强劲。鉴于当前高通胀仍然顽固，我们预计，11 月加息 75 基点已是大概率，而 12 月加息幅度在 50-75 基点之间，且将取决于最新通胀数据。随着加息的影响逐步兑现，美国或于 1-2 个季度内步入实质性衰退。能源危机下的欧洲经济亦不容乐观。受能源价格驱使，德意等多国通胀超 10%，迫使欧央行连续第二次加息 75 基点。在经济方面，限电和高昂能源价格拖累经济生产，制造业 PMI 纷纷跌破荣枯线。  国内：经济延续修复，出口继续回落。2022 年三季度 GDP 同比增长3.9%，增速较二季度回升 3.5 个百分点。9 月生产加快回暖、投资保持强劲，但疫情散发多发使得消费尤其是服务消费再度走弱。整体来看，需求端的疲弱仍是经济修复的主要制约。一方面，9 月以来，全国多地疫情有所反复，服务性消费显著走低，消费的恢复再度遭遇波折。另一方面，地产行业相关数据仍然偏弱，销售和投资保持低位负增，供给端拿地持续低迷，而 9 月竣工面积的增长也有放缓。在此背景下，地产链的商品消费表现较为疲弱。9 月末，中央层面稳地产再出手，需求侧的支持力度进一步加大，或有望改善此前的偏弱预期，加快地产从底部回暖。同时，若疫情态势逐步好转，消费也有望重归修复轨道，届时，经济复苏有望进一步提速。9 月我国出口增速继续回落，主因去年同期基数抬升和外需持续放缓。进口增速回落同为高基数效应。往后看，仍需警惕外需放缓超预期对出口带来的拖累，特别是在国内稳增长政策发力背景下，顺差未来或有收窄趋势。  物价：通胀风险减弱。9 月 CPI 同比升至新高，但不足 3%。猪价、菜价环比逆势上行，推动 CPI 同比创新高；而疫情反复下服务消费价格环比转负，叠加猪价权重回落，使得 CPI 同比未破 3%，预计 10 月 CPI 同比在高基数下回落。9 月 PPI 同比在基数走高下延续大幅回落，跌破 1%，但环比降幅加速收窄，10 月以来，国际油价有所反弹，国内煤价、钢价双双上行。往后看，年内不论是 CPI、PPI 同比在基数走高下均趋回落，通胀风险减弱。  金融：社融转为大幅多增。9 月新增社融明显超出预期，同比由过去两个月的连续少增转为大幅多增。社融多增的贡献主要有二：一是人民币贷款的放量，二是非标中的委托贷款和信托贷款的增长。政府债券成为社融的主要拖累，但是少增额有所收敛。政策支持力度的加强，特别是政策性金融工具的投放，加上 LPR 利率调降对于企业贷款回升的提振效果显著，企业短贷和中长贷的改善明显，居民贷款仍然较弱。  政策：稳经济政策工具再出。随着政策性开发性金融工具的逐步落地，9月以来政策部署了稳经济接续工具，着力以消费和投资拉需求，包括设备更新改造专项再贷款及财政贴息，支持企业创新的阶段性减税，10 月底前发行完毕专项债结存限额等。地产方面，中央再出手，先后放宽部分城市首套住房商业性个人住房贷款利率下限、下调首套个人住房公积金贷款利率及对居民换购住房给予所得税优惠，地方因城施策工具箱也更加丰富。扩内需的同时，政策也着力引外资。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 --[Table_Industry] 证券研究报告/宏观月报 2022 年 10 月 29 日 国内持续修复，海外衰退迫近 ——9 月宏观月报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 内容目录 1. 9 月经济与政策：国内持续修复，海外衰退迫近 ............................................ - 5 - 2. 政策：稳经济政策工具再出 ............................................................................ - 6 - 3. 海外：全球紧缩持续，欧美或将步入衰退 .................................................... - 10 - 4. 国内供需：工业加快回升，消费遭遇波折 .................................................... - 16 - 5. 外贸：出口持续下行，顺差能否稳住 ............................................................ - 23 - 6. 物价：通胀风险减弱 ..................................................................................... - 26 - 7. 金融：政策工具牵引，社融增速或维持稳定 ................................................. - 30 - 8. 财政：收入增速走高，支出增速放缓 ............................................................ - 32 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观月度报告 图表目录 图表 1：设备更新改造再贷款及财政贴息的支持领域 ......................................... - 7 - 图表 2：新增专项债发行（亿元） ...................................................................... - 7 - 图表 3：首套房贷利率及平均放款周期 .............