单三季度净利润恢复超9成，费用管控成效突出

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月28日买 入天目湖（603136.SH）单三季度净利润恢复超 9 成，费用管控成效突出核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价28.75 元总市值/流通市值5348/5348 百万元52 周最高价/最低价30.55/13.97 元近 3 个月日均成交额78.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天目湖（603136.SH）-上半年华东客源承压 积极探索复合型业态》 ——2022-08-30《天目湖（603136.SH）-疫情扰动经营表现，内生外延助力成长》——2022-04-29《天目湖-603136-2021 年三季报点评：三季度承压江苏疫情，疫后恢复弹性明显》 ——2021-10-30《天目湖-603136-2021 年中报点评：中报优秀符合预期，短期扰动不改中线内生及外延逻辑》 ——2021-08-16《天目湖-603136-2020 年年报及 2021 年一季报点评：周边游高景气复苏下的受益标的，关注新项目及异地复制》 ——2021-04-29单三季度收入与净利润均恢复超 9 成，前三季度实现微利。2022Q3，公司实现收入1.54亿元/+70.61%；归母净利润0.56亿元/+4829.87%；扣非业绩0.54亿元，扭亏为盈。与 2019Q3 相比，公司收入和归母净利润恢复 92%，扣非业绩恢复 89%，表现突出，体现公司业务良好韧性。2022Q1-3，公司实现收入2.42 亿元，同比-23.56%，仅为 2019 年的 63%；归母业绩 248.48 万元，同比-94.34%；扣非归母业绩-218.56 万元/-105.46%，主要系上半年拖累影响。周边游主导下复苏韧性良好，近两年产品丰富带来增量贡献。虽然 Q3 疫情仍有反复，但公司周边游产品主导，并积极产品升级和精准营销，恢复良好。具体来看，公司暑期夜公园开园，推出水世界等项目，Q3 景区业务收入估算恢复 7-8 成；存量酒店估算接近疫情前的水平；而近两年新增竹溪谷等项目带来增量收益贡献（估算带来增量收入 3000 多万元）。总体来看，周边游主导+持续休闲度假产品升级+精细化运营管理助力公司 Q3 经营恢复良好。费用管控成效显著。2022Q3，公司毛利率同比+19.14pct，较 19 同期-18.53pct，与疫情下部分刚性成本压力及产品结构变化相关。但 Q3 期间费用率同比-16.47pct，较 2019 年同期-1.08pct，其中管理、销售费用率同比分别-9.29/-7.91pct，较 2019Q3 分别-1.02/-1.19pct。总体来看，疫情反复中，公司营销投放更加精准，运营管理更加精细化，费用优化成效显著。暑期表现彰显复苏弹性，持续产品丰富升级助力中线成长。公司在今年 Q3疫情仍然局部反复的情况下取得良好复苏表现，进一步验证公司商业模式优良。综合公司疫情下的持续产品丰富升级成效，我们认为未来若出行全面恢复，公司存量业务复苏+增量业务有望带来良好业绩弹性。同时，公司南山小寨二期积极推进，景区内持续产品扩容升级仍有期待。从周边扩张来看，公司与国资主体签约合作，在溧阳打造动物王国项目，有望助力中线成长。此外，围绕长三角和关键城市群，公司未来异地复制扩张仍有期待。风险提示：疫情风险，外延扩张可能节奏较慢、新项目不及预期等。投资建议：鉴于公司三季度优良表现，考虑其新产品竞争力及费用优化成效，我们上调公司 22-24EPS 至 0.06/0.70/0.92 元（此前预计 22-24 年 EPS为-0.10/0.62/0.85 元），对应 23-24PE41/31x。公司系品质周边游的代表，立足一站式度假模式深度耕耘，存量恢复+增量贡献下未来复苏弹性可期，中线公司对外复制扩张值得期待，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)374419338553687(+/-%)-25.6%11.9%-19.2%63.4%24.3%净利润(百万元)555211130171(+/-%)-55.6%-6.2%-77.9%1044.2%31.2%每股收益（元）0.470.280.060.700.92EBITMargin17.5%17.6%3.4%36.8%38.5%净资产收益率（ROE）5.8%4.4%1.0%10.3%12.3%市盈率（PE）61.1104.0471.241.231.4EV/EBITDA28.633.850.518.215.0市净率（PB）3.524.584.554.223.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2单三季度收入与净利润均恢复超 9 成，前三季度实现微利。2022Q3，公司实现收入 1.54 亿元/+70.61%，归母净利润 0.56 亿元/+4829.87%，扣非业绩 0.54 亿元，扭亏为盈。与 2019Q3 相比，公司收入和归母净利润恢复 92%，扣非业绩恢复 89%，表现突出，体现公司业务良好韧性。2022Q1-3，公司实现收入 2.42 亿元，同比-23.56%，仅为 2019 年的 63%；归母业绩 248.48 万元，同比-94.34%；扣非归母业绩-218.56 万元/-105.46%，主要系上半年拖累影响。周边游主导下复苏韧性良好，近两年产品丰富带来增量贡献。虽然 Q3 疫情仍有反复，但公司周边游产品主导，并积极产品升级和精准营销，恢复良好。具体来看，公司暑期夜公园开园，推出水世界等项目，Q3 景区业务收入估算恢复 7-8 成；存量酒店估算接近疫情前的水平；而近两年新增竹溪谷等项目带来增量收益贡献（估算带来增量收入 3000 多万元）。总体来看，周边游主导+持续休闲度假产品升级+精细化运营管理助力公司 Q3 经营恢复良好。图1：公司 Q3 营业收入及业绩表现图2：公司 Q1-3 营业收入和业绩表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用管控成效显著。2022Q3，公司毛利率+19.14pct，较疫情前-18.53pct，与疫情下部分刚性成本压力及产品结构变化相关。但公司 Q3 期间费用率同比-16.47pct，较 2019 年同期-1.08pct，其中 Q3 管理、销售费用率同比分别-9.29/-7.91pct，较 2019Q3 分别-1.02/-1.19pct。总体来看，疫情反复中，