《大国博弈》系列第三十六篇：Long Shadows：中期选举的长尾效应

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 31 日 总量研究 Long Shadows：中期选举的长尾效应 ——《大国博弈》系列第三十六篇 引子：美国 2022 年中期选举将于 11 月 8 日开启，全部众议员和 1/3 的参议员将改选。本次中期选举将向美国社会投下“Long Shadows”——美国经济前景、下一届总统大选、中美关系走势乃至国际地缘政治关系，都将因此而改变。 众议院大概率被共和党收入囊中，参议院选情胶着，或将悬空至 12 月 6 日。众议院方面，共和党胜率依然遥遥领先，大概率会在 11 月 8 日当天决出结果。然而参议院方面，9 月下旬随共和党在通胀和移民两大议题上持续发力，民主党胜率大幅下滑。然而，佐治亚州对于胜者有得票率超过 50%的要求，且目前双方候选人支持率不相上下。一旦双方均未在当日夺得决胜性的参议员席位数（民主党最少守住 50 席，或共和党最少赢下 51 席），且佐治亚州没有候选人得票率超过 50%，参议院的选举结果将延迟至 12 月 6 日佐治亚州决选日，方能揭晓。 全美投票意愿高涨，将放大前期民调数据的误差，选举过程预计将充满戏剧性。本轮选举周期中，民主党和共和党两党均抓住美国民众关注的重点议题，包括通胀问题、经济衰退、移民问题、枪支管控、堕胎案、特朗普受调查案等话题大做文章，加强己方选民投票的意愿，并利用社会话题激活“沉默的选民”投票。根据目前的提前投票结果来看，本届选民投票意愿非常强烈，这会放大前期民调结果的误差，给中期选举带来不确定性。 目前，民主党选民在提前投票中占比（50.5%）显著超过共和党（39.4%），与2018 年呈现相反格局（共：民=46.1%：44.7%），表明堕胎案等议题成功激活了民主党选民的投票意愿。但民主党优势能否持续，仍有待观察。 内政方面，拜登政府财政支出在中期选举后或将受限，加大经济在 2023 年“硬着陆”风险。2021 年至 2022 年，拜登政府依靠对于国会两院的掌控，或是“讨价还价”，抑或是无视共和党反对、直接开启预算协调，推动了多轮财政刺激政策。然而，若中期选举后共和党重掌众议院，预计会严格控制拜登政府支出，并以即将到期的“债务上限”为筹码，裹挟民主党推进限制移民、限制政府支出等，甚至民主党已经推进的财政扩张法案，和正在推进的学贷计划，也存在被撤回或被阻挠的风险。如果共和党全面“翻盘”，将会全面限制拜登政府执政能力。无论哪种情况，都会加大美国经济恢复的不确定性，加大经济“硬着陆”风险。 外交方面，双方在对华鹰派上意见一致，分歧在于对乌援助。 （一）对华鹰派，意见一致，诉求不同。无论中期选举选情如何，两党在对华鹰派上是有一致共识的，只是关心的问题和利益诉求点存在分歧。若双方对峙国会，预计拜登政府将以灵活鹰派的姿态，在贸易和科技上打出围堵中国制造的组合牌，为 2024 年大选造势，挽回中期选举颓势。如果共和党全面返回国会，则重返特朗普时代“全面脱钩”的风险加大。 （二）俄乌局势，共和党或制约拜登政府对乌直接军事援助的力度。在拜登政府推进对乌援助法案的过程中，共和党就曾不断从中作梗。中期选举后，基于共和党“美国优先”的政治立场和日趋增大的国内经济压力，拜登政府以法案的形式加大对乌援助力度的难度将相应上升，直接对乌援助的强度或将边际减弱。然而，拜登政府仍可能通过裹挟盟友、加大制裁力度等方式，继续对乌支持。 风险提示：俄乌危机在四季度进一步升级，带来地缘政治风险动荡。美国通胀回落速度慢于预期，导致美联储加速加息。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 为石油而战：美国石油霸权还能走多远？——《大国博弈》第三十四篇（2022-09-28） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 若伊核协议恢复，原油走向如何？——《大国博弈》第三十二篇（2022-09-04） 美国金融霸权如何攫取全球财富？——大国博弈系列之三十一（2022-08-31） 黄油与大炮：美国如何构造军事霸权？——《大国博弈》系列第三十篇（2022-08-16） 芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌——《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报（20220814） 需求牵引油价回落，步入缓慢下行区间 ——《大国博弈》第二十八篇（20220809） 磬战中期选举，民主党如何出牌？ ——《大国博弈》系列第二十七篇暨光大宏观周报（20220724） 美国科技霸权：大国博弈的前沿阵地 ——《大国博弈》第二十六篇（2022-07-10） 油价展望：俄乌冲突与美国运动式减碳 ——《大国博弈》第二十五篇（2022-07-07） 中期选举：红色浪潮能否席卷美国？ ——《大国博弈》系列第二十四篇兼光大宏观周报（2022-06-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、最新选情综述：参议院悬念增强 ...................................................................................... 3 二、中期选举过程中将有哪些不确定性？ ............................................................................... 3 2.1 双方竭力挑起选民投票意愿，放大结果不确定性 ..................................................................................... 3 2.2 佐治亚州选情胶着，或使结果悬空至 12 月 6 日 ....................................................................................... 5 三、中期选举结果对内政外交的影响 ...................................................................................... 6 3.1 内政：财政支出将极大受限、加大“硬着陆”风险 ....................................................................................