家用电器11月月报暨三季报总结：Q3业绩分化明显，关注个股业绩拐点

1 Ta行业报告│行业专题研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 家用电器 11 月月报暨三季报总结： Q3 业绩分化明显，关注个股业绩拐点 ➢ 10月行情复盘：家电板块跌幅较大，大部分企业处于低估状态 Q3业绩：10月底，各企业陆续披露三季报。Q3家电板块和全A股票的收入同比增速为1%和7%，归母净利同比增速为11%和1%。1）从收入端看，下半年的疫情扰动、房地产不景气干扰家电等耐用消费品的销售，整体家电企业收入增速不及全A企业。2）从利润端看，受益于原材料成本回落，家电利润增速高于收入，盈利能力恢复明显。 走势回顾：由于投资者对房地产信心不足，纷纷减持与地产绑定的家电企业，上月板块整体回调13%，跌幅仅次于食饮行业。 估值情况：2017/1-2022/10沪深300的估值处于低位，家电板块为6.5%，环比下降，处于历史低位。我们发现40个家电标的中有27个处于PEG＜1的地位，其中白电、厨卫和黑电等PEG小于0.8，业绩若回暖有望形成价值洼地。 ➢ 基本面追踪：整体行业承压，个股业绩分化明显 白电：行业需求承压，但龙头经营稳健彰显韧性。我们前期预计热夏释放空调需求兑现，8月空调销售额同比+18%，但9月又-46%。今年疫情居家隔离+炎热天气，激发大容量冰柜需求，9月冰柜销售额+3%。其余大家电受房地产和消费需求影响，景气度一般。总体看，消费信心不足以及地产疲弱对耐用品内外销的影响较大。空调品类增长+高端化提均价+原材料降本，带动白电整体Q3收入、利润+5%和8%，体现白电龙头的业绩韧性。 厨电：整体销售降幅环比收敛，企业收入利润依旧承压。除消毒柜外，9月传统厨电下滑速度较Q3整体有所收窄。洗碗机、集成灶9月的销额增速为1%和25%，销售恢复明显。其中，集成灶的销售主要是量价齐升驱动，扭转销量连续3个月下滑的趋势。厨电整体Q3收入、利润-6%和-9%，营收持续受地产拖累。由于管理和研发费率刚性，布局线下需要的销售费用，费率维持高位，利润承压。 投影：DLP投影市场短期承压，看好行业长期扩张。根据三方数据，Q3智能投影行业的销额和销量增速为50%和36%，增长主要由LCD投影驱动。下半年由于消费信心不足，人们对高价值可选消费的单品购买欲望下滑。根据洛图数据，22Q3DLP销量占比低至30%，达到历史最低点。同时，去年Q3两个投影企业均已推出新品，增长基数高，叠加管理和研发的刚性费用支出，利润承压。投影企业Q3收入利润为-4%和-37%。 热泵：外销持续高增，静待高弹性企业放量。2022年9月热泵（压缩式+其他热泵）出口销售额、销量、均价同比+75%、+24%和41%，延续前三个月的高增。热泵相关的弹性标的业绩受热水器等原有业务影响。热水器渗透率到顶，主要为替换需求，销量下滑。利润受原材料下行+汇兑收益影响，Q3整体收入、利润-7%和+64%。 小家电：整体景气度分化，个股业绩增长明显。9月清洁电器销售边际改善，生活小电量价齐跌，小厨电量跌价升。Q3小家电企业收入利润增速持平。飞科、小熊等产品升级企业的均价提升带动Q3毛利率增长。 ➢ 投资建议：建议关注白电、投影和α优势突出的小家电。 1）白电：业绩韧性得到验证，未来改善空间较大，当前估值水平不高，推荐海尔智家，建议关注美的集团和格力电器。2）投影：短期销量受疫情扰动，长期成长性确定，推荐近期推新拉动收入和利润齐升的极米科技，以及C端投影、AR、车载成长多维的光峰科技。3）生活小电：建议关注小熊电器、飞科电器等产品和渠道升级、个体优势显著小家电标的。 ➢ 风险提示：三方数据失真、房地产销量持续下滑、通胀导致外销需求疲弱、原材料价格上涨。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 11 月 03 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：荣泽宇 执业证书编号：S0590522020001 邮箱：rongzy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《家用电器行业 10 月月报家电表现好于大盘，期待利润持续释放》2022.10.07 2、《22H1 中报总结：板块个股业绩分化，α成为关键家用电器》2022.09.08 3、《多维度解析热泵行业成长动力家用电器》2022.08.17 请务必阅读报告末页的重要声明 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-11-032021-12-032022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-03家用电器沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业专题研究 正文目录 1 总览：基本面延续 Q2，大部分企业被低估 .................................. 4 1.1 Q3 家电板块利润增速高于收入增速 ........................................................... 4 1.2 大部分家电企业近期被北上资金减持 ......................................................... 5 1.3 构筑价值洼地，近 70%企业 PEG＜1 ........................................................ 7 2 白电：行业需求承压，但龙头经营稳健彰显韧性 ............................ 9 2.1 行业：9 月原材料持续下行，但内外销景气度承压 .................................... 9 2.2 业绩：剪刀差红利持续，白电收入利润维持正增长 ................................. 12 3 厨电：整体销售降幅环比收敛，企业收入利润依旧承压 ..................... 13 3.1 行业：厨电整体下滑速度收窄，集成灶回温明显 ..................................... 13 3.2 业绩：收入受地产拖累，利润回落幅度环比收窄 ..................................... 13 4 投影：DLP 投影市场短期承压，看好行业长期扩张 .......................... 14 4.1 行业：DLP 增长依然落后，