利元转债：国内领先锂电设备企业

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20221025 利元转债：国内领先锂电设备企业 2022 年 10 月 25 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《冠宇转债：动力电芯布局创第二增长曲线》 2022-10-24 《奕瑞转债：中国数字化 X 线探测器引领者》 2022-10-24 [Table_Tag] #产能扩张 #第二曲线 [Table_Summary] 事件 ◼ 锂科转债（118020.SH）于 2022 年 9 月 22 日开始网上申购：总发行规模为 4.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于机器人及智能工厂产业化生产项目、矿热炉冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目、技术创新与服务中心（研发中心）项目和补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为 94.04 元，YTM 为 2.71%。锂科转债存续期为 6 年，联合资信评估股份有限公司资信评级为 AA/AA，票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 112.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 3.79%（2022-09-20）计算,纯债价值为 94.04 元，纯债对应的 YTM 为 2.71%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 97.91 元，平价溢价率为 2.13%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2023 年 03 月28 日至 2028 年 09 月 21 日。初始转股价 15.81 元/股，正股锂科股份 9月 20 日的收盘价为 15.48 元，对应的转换平价为 97.91 元，平价溢价率为 2.13%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 2.71%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 15.81 元计算，转债发行 4.5000 亿元对总股本稀释率为 2.71%，对流通盘的稀释率为 3.42%，对股本摊薄压力较小。 ◼ 我们预计锂科转债上市首日价格在 115.87~129.09 元之间，我们预计中签率为 0.0014%。综合可比标的以及实证结果，考虑到锂科转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 25%左右，对应的上市价格在 115.87~129.09 元之间。我们预计网上中签率为 0.0014%，建议积极申购。 观点 ◼ 哈尔滨博实自动化股份有限公司是石化化工后处理成套设备业内拥有自主研发、生产、销售和服务一体化综合优势的大型成套设备供应商。公司主要产品及业务包括工业机器人、自动化成套装备及系统解决方案，并提供相关的增值服务。产品主要应用于石油化工、煤化工、盐化工、精细化工、化肥、冶金、物流、食品、饲料等行业的固体物料后处理，能够满足客户多层次、全方位的需求。 ◼ 2017 年以来公司营收逐年增长， 2017-2021 年复合增速为 27.96%。公司 2021 年实现营业收入 21.13 亿元，同比增加 15.59%，实现归母净利润 4.90 亿元，同比增加 20.96%。自 2017 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率 2019 年以来有所下降， 2017-2021 年复合增速为 27.96%%。与此同时，归母净利润也逐年上升，2017-2021 年复合增速为 39.48%。 ◼ 公司营业收入构成进行重新分类，2020 年以来主营业务为智能制造装备、工业服务、环保工艺与设备，主营业务收入占比各年均超过 70%。2019 年前，公司的主营业务构成为石化、化工，2020 年后，公司将原主营业务重新分成智能制造装备和环保工艺装备，并加入了工业服务的类别。 ◼ 公司销售净利率、毛利率稳步上升，三费率下降明显。2017-2021 年，公司销售净利率分别为 15.47%、17.89%、22.45%、25.70%和 24.61%，销售毛利率分别为 36.44%、38.71%、41.68%、41.98%和 38.31%。公司三费率下降明显。 ◼ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 [Table_Summary] 事件 ◼ 利元转债（118026.SH）于 2022 年 10 月 24 日开始网上申购：总发行规模为 9.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于锂电池前中段专机及整线成套装备产业化项目和补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为 70.59 元，YTM 为 2.30%。利元转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 A+/A+,票面面值为 100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.20%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息），以 6 年 A+中债企业债到期收益率 8.51%（2022-10-19）计算,纯债价值为 70.59 元，纯债对应的 YTM 为 2.30%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为 95.75 元，平价溢价率为 4.44%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2023 年 04月 28 日至 2028 年 10 月 23 日。初始转股价 218.94 元/股，正股利元亨 10 月 19 日的收盘价为 209.64 元，对应的转换平价为 95.75 元，平价溢价率为 4.44%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 4.70%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 218.94 元计算，转债发行 9.5000亿元对总股本稀释率为 4.70%，对流通盘的稀释率为 11.27%,对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计利元转债上市首日价格在 117.96~131.17 元之间，我们预计中签率为 0.0026%。综合可比标的以及实证结果，考虑到利元转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 30%左右，对应的上市价格在 117.96~131.17 元之间。我们预计网上中签率为 0.0026%，建议积极申购。 ◼ 广东利元亨主要从事智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、汽车零部件、精密电子、安防等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案。公司产品包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备和其他行业制造设备。核心技术包括智能控制、机器视觉与人工智能、激光加工、机电联合仿真和力与位移精准控制。公司是国内锂电池制造装备行业领先企业之一，已与新