城投随笔系列：对比兰州，银川、西宁如何？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 对比兰州，银川、西宁如何？ 2022 年 10 月 27 日 兰州之后，市场不免较为关注同为西部省会城市的宁夏银川和青海西宁，有哪些同与不同，站在当下，该如何看待银川、西宁的平台？本文聚焦于此。 ➢ 银川、西宁有哪些城投平台？ 目前，银川共有 6 家有存量发债城投平台，包括 5 家市本级平台和 1 家国家级园区平台分属于 3 个集团，银川通联、银川产城资本和银川高新；西宁存量发债城投平台更集中，仅有 1 家市本级平台和 1 家国家级园区平台。 整体看，银川、西宁存量城投债规模不算高。但从估值变化趋势看，2021年初以来，银川和西宁平台的市场认可度有所下降，尤其是西宁市属 2 家平台目前估值水平相对高于银川。 ➢ 对比兰州，银川、西宁的异同在哪？ 相比兰州，银川的经济体量中等，但财政实力稍弱；西宁经济体量最小，但 2018 年以来财政收入增速亮眼、高于全国水平。债务端，银川、西宁的城投有息债务累积速度明显低于全国水平，兰州在 2019 年之前有息债务快速增长，2020 年以来进入逐步压减状态。 体现在债务率上，兰州广义债务率明显升高，银川、西宁的债务负担逐步降低，但目前西宁的债务率仍高于银川。反映在利差上，银川、西宁信用利差走阔也较兰州更为缓慢、幅度也更小。 ➢ 银川、西宁政府如何应对？ 银川市政府主要围绕投融资平台转型、国有企业改革等方面来化解债务风险，明确提出要设立国有企业信用保障基金助力国企债务风险化解，鼓励本地银行通过“债贷组合”增信方式提升市属平台融资能力。西宁市政府同样通过注资、挖掘金融资源等支持市属平台的发展。 ➢ 对比兰州，银川与西宁未来债务风险怎么看？ 从绝对规模来看，兰州市 2023 年到期回售压力更大，并且已经出现过技术性违约的事件，区域整体资金压力确实比较大，这也是市场的担忧点；而考虑到回售规模，银川市 2023 年的偿付压力也不低，西宁 2023 年偿还压力不算小，但对比之下更为平均一些。从流量角度来看，兰州、银川的税收收入对各类债务付息支出的覆盖倍数逐年走低，西宁则有一定上升但其基数偏低。 从上述分析可以看到，近年来银川、西宁的市场认可度有明显下降，这与区域的绝对能级有关，也受到市场风险偏好的进一步分层的影响，这类区域参与的机构愈发少了。 站在当下，与兰州相比，银川与西宁还算不上处于底线风险的压力处境，但同为西部经济发展较弱的省份，整体估值水平偏高，其中西宁债务压力会更重一些且区域金融资源相对匮乏，市场对其更多的界定和期待便是未来能维持当前状态。 而银川相比之下债务压力会更轻一些，对应债券占比确实高一些，但区域本地金融资源也更为丰富，这块的底线支撑或更强，近期区域国有企业进一步整合深化改革，关注未来或有的边际变化。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 电话： 15221856383 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：回天转债：国内工程胶粘剂龙头企业-2022/10/26 2.城投区域研究与分析系列：四个维度再审视贵州-2022/10/26 3.土地市场跟踪系列专题：2022Q3，房企拿地有哪些新变化？-2022/10/24 4.可转债打新系列：中宠转 2：全球宠物食品领域多元化品牌运营商-2022/10/24 5.转债行业研究系列：汽车轻量化产业链转债深度梳理-2022/10/24 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 银川、西宁有哪些城投平台？ ................................................................................................................................... 3 2 对比兰州，银川、西宁的异同在哪？ ........................................................................................................................ 7 2.1 经济财政、债务情况如何？ .............................................................................................................................................................. 7 2.2 历史演绎如何？ .................................................................................................................................................................................. 8 2.3 债券融资情况有何边际变化？ ....................................................................................................................................................... 11 3 银川、西宁政府如何应对？ ................................................................................................................................... 14 4 对比兰州，银川与西宁未来债务风险怎么看？ ........................................................................................................ 17 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 20 插图目录 ...................................