城投区域研究与分析系列：四个维度再审视贵州

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投区域研究与分析系列 四个维度再审视贵州 2022 年 10 月 26 日 ➢ 维度一：贵州城投债市场表现如何？ 截至 2022 年 9 月末，贵州省城投债余额共计 2697 亿元，主要集中在省级平台和贵阳、遵义等地市城投平台。 历史上贵州省城投债发行量基本维持在全国的 2%左右。受 2021 年交易所、交易商协会收紧城投债融资政策的影响，贵州省城投债发行与净融资规模较2020 年均有所下降，2021 年后净融资为负的月份在半数以上。2022 年 6 月、9 月净融资规模大幅下降。发行结构上，2019 年后 AA+主体发债规模、3-5 年期债券规模占比中枢抬升。 ➢ 维度二：贵州省内信用环境如何？ 历史上负面信用事件中，城投发债主体非标违约事件频发。从地区分布看，主要集中于遵义、安顺、黔南州等城市。 对此，贵州省及相关地市政府从多维度着力防范风险、维稳金融环境：1）多次在政府会议及政策性文件中强调：严格规范举债融资行为，加快化债进度，禁止新增政府隐性债务；2）进一步挖掘金融资源，为化解债务风险拓宽融资渠道、提供利率优惠。 ➢ 维度三：贵州省经济财政债务基本面如何？ 贵州作为西部大开发综合改革示范区，十年来 GDP 增速稳居全国前三。但贵州省支柱产业中煤炭、电力均为传统能源产业，市场经济活力欠缺，产业创税能力与人均创税能力均低于全国平均水平；各项财政收入规模亦低于全国均值。 ➢ 维度四：贵州省的未来蓝图如何描绘？ 总结来看： 第一梯队（贵阳、遵义）：作为省会城市、省域副中心城市，贵阳和遵义经济实力在全省遥遥领先。贵阳市是“贵阳-贵安-安顺都市圈”中心，2021 年来贵阳市进入债券净偿还状态，但市本级核心平台仍有其续发能力，缩量关键在贵安新区和区县主体的边际变化；遵义市是贵州债务问题的核心点，在推动债务展期、缓释中长期压力的背景之下，一定程度给与了其债券腾挪的相应空间，未来关键在于是否能够真正实现债券体量的压缩，逐步恢复续发能力，形成稳定续发状态，但从投资角度看属于高收益机构参与类别。 第二梯队（毕节、黔南、黔西南）：毕节的经济实力在第二梯队中较好，GDP总量稳居全省第三，但债务依赖度大幅提升，与黔南地方政府债务规模均超千亿，也是需要政策支持债务缓释的区域，好在短期内债券到期回售不算多；黔南、黔西南税收偿债能力较差，并且黔南州债券存量不多，逐步退出或许是好的方式。 第三梯队（六盘水、铜仁、黔东南、安顺）：六盘水工业基础好，但存量债券及城投有息债务规模大，偿债压力相对大一些；安顺广义债务率远高于省内其他地市，与其较弱的经济实力形成鲜明对比，两者并不匹配，也是非标违约频发地之一；铜仁是四地中唯一有市值近千亿上市公司的地市，人均 GDP 增长显著，虽小而精但城市能级太低；黔东南区域实力较弱，和黔南州类似，慢慢淡出市场视野是不错的选择。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；基本面变化超预期，及贵州债务管控措施不及预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.土地市场跟踪系列专题：2022Q3，房企拿地有哪些新变化？-2022/10/24 2.可转债打新系列：中宠转 2：全球宠物食品领域多元化品牌运营商-2022/10/24 3.转债行业研究系列：汽车轻量化产业链转债深度梳理-2022/10/24 4.可转债打新系列：冠宇转债：国内消费电芯头部企业-2022/10/24 5.可转债打新系列：奕瑞转债：数字化 X 线探测器生产商-2022/10/23 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 维度一：贵州城投债市场表现如何？ ........................................................................................................................ 3 1.1 省内当前有哪些存量城投债？ ......................................................................................................................................................... 3 1.2 区域一级发行有何变化？ ................................................................................................................................................................. 5 1.3 区域二级利差有何表现？ ................................................................................................................................................................. 6 2 维度二：贵州省内信用环境如何？ ........................................................................................................................... 8 2.1 历史上有哪些负面事件？ ................................................................................................................................................................. 8 2.2 对应有何应对举措？ ......................................................................................................................................................................... 8 3 维度三：贵州省经济财政债务基本面如何？ ...................................................................................