股票量化策略私募基金季报（2022年Q3）：运行环境多变，子策略集体收跌

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 运行环境多变，子策略集体收跌 第一部分：股票量化策略投资环境  量化策略运作方面，近期来看，不稳定因子数量仍在临界值下方，但 9 月末有比较明显的上升，已接近临界水平，未来如果继续增加，或对超额带来一定负面影响。另外经过前期的回调，市场交投活跃度相对低迷，流动性萎缩，两市日均成交额一度跌至 5600 亿的地板量水平，各大指数换手水平继续有所回落，或对量化策略交易执行端成本和质量带来一定的挑战。风格方面，自 8 月下旬以来市场风格发生转变，结束了 5-7 月连续 3 个月小盘股占优的风格，大强小弱的格局延续。波动率层面，进入 9 月以来，时序与截面波动水平均有进一步下降，目前已在历史相对低位。对冲成本方面，近期 IF和 IC 开仓的头寸所需承担的平均贴水成本明显有所下降，IF 部分合约甚至回到升水状态，有利于锁定一定的升水收益，IM 贴水幅度同样也有小幅收敛。从指数风险溢价层面来看，近期中证 500 指数、中证 1000 指数均处在配置价值相对较高的高风险溢价区间，并且经过连续几个月的调整之后，风险溢价率也继续有所上升，beta 层面的性价比进一步凸显。综合来看，近期股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境的大部分影响因素已达到阶段性谷底的位置，8 月中旬以来私募量化行业遭遇了一定的困境，中小盘股和成长因子大幅回撤，叠加流动性与波动双降等不利环境，beta 与alpha 均有回撤。不过从中期角度来看，股票量化策略现货端超额表现存在非常显著的周期性特征，叠加指数风险溢价率凸显的 beta 层面配置机会，预计四季度至明年初或迎来 beta 与 alpha 共同反弹的阶段，因此目前指数增强及量化选股等量化多头策略的阶段性底部配置机会值得关注。 第二部分：股票量化策略近期表现  三季度 A 股在内外因素的共同作用下深度探底，弱势特征明显，对利好反应冷淡，波动及成交双双回落，同时市场风格切换显著，量化策略运行环境友好度不高。整体来看，据我们本次重点统计的 369 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，三季度各子策略绝对收益全面回落，指增策略虽获得一定超额收益，但效果不佳。具体来看，中高频策略中，三类指增策略绝对收益整体回撤，超额收益表现一般但不同指增策略有所分化。具体来看，沪深 300 指数增强策略三季度平均来看在指增策略中绝对收益垫底，超额表现呈现 7、8、9 逐月递减现象，但已连续 5 个月获得正超额收益，三季度超额收益中位数为 4.81%。中证 500 指数增强策略三季度超额表现不及二季度，但略好于今年一季度，9 月超额收益虽然回正但绝对值不高，三季度超额收益中位数为 3.20%。中证 1000 指数增强策略三季度平均来看在三类指增策略中绝对收益及超额表现均为最好，超额收益中位数为5.41%。市场中性策略方面，三季度现货端超额表现整体一般，对冲端 IF、IC 合约基差贴水在波动中收敛，部分近月合约甚至一度回到升水，总体看三季度基差给运作中的产品带来了额外的亏损，继 8、9 月连续两月负收益后，全季度市场中性策略整体以下跌收尾。量化复合策略方面，三季度商品市场震荡微跌，持续低波动偶尔间杂转折行情的市场环境对 CTA 策略非常不友善，各周期量化 CTA 策略均以回撤为主，叠加股票量化子策略集体回撤的绝对收益表现影响，复合配置 CTA 和股票量化策略的量化复合策略产品三季度整体收益为负。 风险提示：策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 2022 年 10 月 27 日 股票量化策略私募基金季报（2022 年 Q3） 证券投资类私募基金行业季报 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金季报（2022Q3） - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  9 月全球股票市场全线下跌，A 股同样延续 7、8 月下跌趋势进一步下挫，总体来看金融地产跌幅相对较小，热门赛道股跌幅相对较大。全月来看，上证综指下跌 5.55%，沪深 300 指数下跌 6.72%，中证 500 指数下跌7.18%，中小板指下跌 8.55%，创业板指下跌 10.95%。行业方面，根据申万一级行业分类，9 月各板块几乎全军覆没，仅煤炭板块逆势上涨，其余板块中，传媒、电子、电力设备、汽车、农林牧渔等板块跌幅均超过 10%。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2：近一月各行业板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  通过对因子收益不稳定程度的追踪指标，衡量因子的稳定程度或对刻化量化策略运作的市场环境具有一定的意义。追踪范围选取成长、动量、价值、情绪、质量、收益及风险等类别下的 37 个三级因子：1）评估单个因子收益序列时序稳定程度（滚动 60 个交易日的标准差），2）每个交易日将单个因子的滚动标准差与回看 60 日滚动标准差的 90 分位数进行对比，3）统计样本因子中每个交易日滚动标准差大于自身回看 60 日滚动标准差的90 分位数的因子个数。当多数因子收益波动同时加大时，可以合理推测市场或进入风格切换频繁、紊乱的市场环境中。从 2021 年以来的两次市场风格切换来看，约有超过 40%的因子出现较大波动时，指数增强策略的超额稳定性可能会受到影响。2021 年春节后随抱团股瓦解，不稳定因子数量快速上升并达到峰值，从同区间指数增强策略超额（以中证 500 指增策略行业超额表现为代表）表现来看，2021 年 2-4 月虽仍有超额，但整体表现平平，如果以周为单位来看，期间超额波动明显加大。2021 年 9 月开始，6-8 月大幅上涨的周期股随着“碳中和”政策的逐步纠偏开启回调，不稳定因子数量在 9-10 月末这一期间持续维持在临界值上方，对应了同阶段连续的超额回撤表现。  今年以来，不稳定因子数量在 1 月下旬突破临界值，不过并未出现明显飙升情况，因此年初虽然超额维持低位震荡，但以行业整体来看，超额并未出现明显回撤。2 月末开始，这一指标再次回到临界值以下，并且在 3 月快速走低后维持低位，但 4 月初开始不稳定因子数量再次上升，并于月末突破临界值，五一节后归来一度上升至近半年高位，不过随后呈现快速下降趋势。6 月不稳定因子数量两度突破临界值，但并没有持续的上升趋势，7、8 月这一数量维持在较低水平，但 8 月下旬有比较明显的上升，9 月不稳定因子数量小幅下降后再度回升且逼近临界值，或对超额带来一定负面影响。 pOqPoRmRpOoOtQpNoOxOnRbRdN6MmOnNnPoMfQpOoOfQtRxPaQoPsMwMnOwOvPnOmQ股票量化策略私募基金季报（2022Q