2022年三季报点评：收购科瑞达激光深入泌尿市场，战略升级拐点将至

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 2 日 公司研究 收购科瑞达激光深入泌尿市场，战略升级拐点将至 ——伟思医疗（688580.SH）2022 年三季报点评 增持（维持） 当前价：57.60 元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.69 总市值(亿元)： 39.53 一年最低/最高(元)： 41.32/112.17 近 3 月换手率： 52.61% 股价相对走势 -55%-38%-21%-4%13%10/2101/2204/2207/22伟思医疗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 16.84 8.98 -14.16 绝对 14.51 -4.26 -38.43 资料来源：Wind 相关研报 疫情拖累短期业绩，持续推动“一体两翼”战略升级——伟思医疗（688580.SH）2022年中报点评（2022-08-29） 磁刺激产品放量高增，技术创新驱动长远发展——伟思医疗（688580.SH）2021 年业绩快报点评（2022-01-23） 事件： 1）公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 2.17/0.62/0.48 亿元，同比-28.60%/-42.21%/-47.09%，期间产生的股份支付费用为 977.80 万元，剔除股份支付和所得税影响，扣非归母净利润为 0.58 亿元，同比-45.71%。经营性净现金流 0.15 亿元，同比-82.39%；EPS0.91 元。业绩略低于市场预期。 2）2022 年 10 月 31 日，伟思医疗与合肥大族科瑞达激光设备有限公司及其自然人股东王必战、黄恒、杨爱春、徐庆丰签署了股权转让协议，公司拟以自有资金 5880万人民币收购科瑞达激光 70%的股权，推进能量源器械的战略布局。此次收购是公司上市以来首次收购。 点评： Q3 收入利润环比小幅改善，今年以来受到疫情较大冲击：22Q1-Q3，单季度实现营收分别为 0.54/0.80/0.82 亿元，同比-32.53%/-28.06%/-26.30%；归母净利润0.17/0.21/0.24 亿元，同比-45.62%/-43.94%/-37.72%；扣非归母净利润 0.09/0.18/ 0.21 亿元，同比-64.88%/ -43.46%/-36.58%。22Q3 收入和净利润环比小幅改善，但受疫情反复、订单延迟以及产康需求下滑的拖累，同比业绩仍呈现较大幅度下滑。前三季度利润端降幅大于收入端，主要是由于毛利率同比-0.99pp 至 73.38%，且由于收入端明显下滑导致期间费用率同比+10.15pp 至 52.34%，实际的期间费用同比下降 11.42%。待疫情平缓后，公司有望充分发挥其研发和技术优势，积极把握康复需求复苏和财政贴息贷款等政策红利，实现恢复式增长。 战略收购科瑞达激光，推动科室延伸和技术发展：科瑞达激光深耕泌尿科医疗激光领域十余年，拥有钬激光相关产品三类医疗器械注册证（Ho:YAG 激光治疗仪）和二类医疗器械产品注册证（治疗激光用石英光纤），拥有稳定的客户基础和持续的订单需求。科瑞达激光产品和技术储备丰富，在研管线包括绿激光治疗机、激光治疗机、半导体激光治疗仪、激光采血仪、YAG 激光治疗机、二氧化碳激光治疗机、半导体脱毛仪和 1470nm 激光治疗机等医用激光设备。借助科瑞达激光的渠道和品牌资源，此次战略收购有望推动伟思医疗电刺激和磁刺激类产品的科室拓展，推高行业天花板，同时也有助于推动公司激光能量平台建设和技术迭代，业务协同性较高。以科瑞达激光 2022 年前三季度财务数据估算，此次公司收购交易 PE 和 PS 对价分别约为 10.15/2.09 倍，投资性价比较高。 加大研发投入，坚持“一体两翼”战略升级：公司坚持创新驱动，前三季度研发费用率同比+1.59pp 至 16.91%，有望保持较高的产品竞争力和盈利能力。公司以磁刺激产品为主体，以康复机器人和医美能量源产品为“两翼”进行战略升级。原有业务线迭代升级，第二代盆底磁刺激仪、经颅磁刺激仪等产品将陆续推出；下一代生物反馈仪（心越 II）于 2022 年 6 月获证上市。在运动康复方面，X-walk100 康复减重步行训练车、200/300 下肢步行外骨骼辅助训练装置和 X-locom100 上下肢主被动康复训练系统、X-locom200 床边主被动康复训练系统以及 X-Locom300 上肢运动康复训练系统将于 2022 年陆续完成全部上市。在医美产品方面，有序推进塑性磁、射频、皮秒激光等设备的研发。多线并进，战略升级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 伟思医疗（688580.SH） 盈利预测、估值与评级：公司作为磁电联合康复器械龙头，卡位高成长蓝海赛道，坚持创新驱动，积极布局康复机器人和医美设备产品，有望受益于康复产业高景气和居民消费升级。考虑新冠疫情的负面影响较大，暂不考虑科瑞达激光的并表，下调 22-24 年净利润预测为 1.29/1.95/2.44 亿元（较上次预测分别下调 34%/ 20%/19%），当前股价对应 22-24 年 PE 为 31/20/16 倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情延缓康复科建设进程；分娩率超预期下滑；新品研发失败或者市场推广不利；安全事故风险等。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 378 430 356 462 571 营业收入增长率 18.66% 13.66% -17.29% 30.02% 23.38% 净利润（百万元） 144 178 129 195 244 净利润增长率 44.07% 23.77% -27.27% 50.49% 25.60% EPS（元） 2.10 2.60 1.88 2.84 3.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.22% 11.60% 8.13% 11.29% 13.03% P/E 27 22 31 20 16 P/B 2.8 2.6 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-11-01（注：2022.05 由于 2021 年限制性股票归属上市，总股本从 6835 万股增加至 6862 万股） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 伟思医疗（688580.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 378 430 356 462 571 营业成本 100 108 92 116 140 折旧和摊销 9 10 10 17 26 税金及附加 5 5 4 6 7 销售费用 72 78 76 85 103 管理费用 3