分子砌块龙头，上市后有望加速发展

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 毕得医药（688073）\医药生物 分子砌块龙头，上市后有望加速发展 投资要点： ➢ 分子砌块龙头，业绩高速增长 毕得医药是国内最早一批成立的药物分子砌块品牌商之一。公司所在药物分子砌块、科学试剂细分市场前景良好，产品广度和深度不断提升，加之公司全球布局、积极开发境外市场，2016-2021年收入CAGR为41%，净利润CAGR为73%，业绩持续高增。 ➢ 分子砌块行业高景气度，国产企业市占率有望继续提升 分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物，属于底层结构化合物，在药物研发阶段利用分子砌块可以减少后续合成步骤、降本增效。全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块等的生产、购买和外包，依据弗若斯特沙利文数据，我们剔除临床阶段研发费用，估算2020年全球药物分子砌块的市场规模为185亿美元。全球药物研发投入持续增加，分子砌块和工具化合物外包和购买渗透率不断提升，国内优质企业凭借技术、成本和快速响应优势，有望获得更高市占率。 ➢ 聚焦横向发展，扩充现货产品数量+扩宽销售区域 公司定位于新药研发前端，发展路径为横向发展，即不断增加产品品类、开拓海外市场：①首席科学家史壮志教授学术背景深厚，成果颇丰，助力公司深耕优势品种系列；公司通过扩充现货产品数量，覆盖热门研究领域，快速响应客户多样化需求；②公司在美国、欧洲、印度等各地设立区域中心，进行全球化布局，开拓更广阔海外市场。随着公司上市后产能扩充，高毛利的内部合成产品占比增加，加之规模效应，整体毛利率有望提升，未来有望加速发展。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年公司收入分别为8.3/11.0/14.5亿元，增速分别为36.2%/33.2%/31.6%，CAGR为34%；归母净利润分别为1.3/1.7/2.3亿元，增速分别为33.0%/32.0%/32.3%，CAGR为32%。对应PE分别为49/37/28X。综合考虑相对估值和绝对估值，我们给予公司2023年目标市值77亿元，目标价118.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球新药研发投入下降、境外拓展不及预期、高素质专业技术人才流失、汇兑损失等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 391 606 826 1,099 1,446 增长率（%） 57.47% 54.86% 36.17% 33.19% 31.56% EBITDA（百万元） 88 131 176 232 292 净利润（百万元） 59 98 130 171 227 增长率（%） 5,452.03% 65.37% 32.97% 32.04% 32.34% EPS（元/股） 0.91 1.50 2.00 2.64 3.49 市盈率（P/E） 106.89 64.63 48.61 36.81 27.82 市净率（P/B） 17.31 10.03 8.31 6.78 5.45 EV/EBITDA 70.78 47.35 35.02 26.25 20.20 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 11 月 1 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 11 月 02 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 医疗服务 投资建议： 买入 / 首次评级 当前价格： 97.15 元 目标价格： 118.75 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 65/13 流通 A 股市值（百万元） 1,297 每股净资产（元） 51.29 资产负债率（%） 10.63 一年内最高/最低（元） 100/63 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：赵雅韵 执业证书编号：S0590521120001 邮箱：yaoyzhao@glsc.com.cn 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%2022/10/112022/10/212022/10/31毕得医药上证指数本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 1、我们估算 2020 年全球药物分子砌块和工具化合物行业规模 185 亿美元，国内优质企业凭借技术、成本和快速响应优势，市占率有望提升。 2、公司聚焦横向发展，不断增加产品品类、开拓海外市场：通过扩充现货产品数量，覆盖热门研究领域，快速响应客户多样化需求；在美国、欧洲、印度等各地设立区域中心，进行全球化布局，开拓更广阔海外市场。 3、随着公司上市后产能扩充，高毛利的内部合成产品占比增加，整体毛利率有望稳中有升，未来有望加速发展。 核心假设 分子砌块：公司不断加大分子砌块现货储备，布局热门领域，快速响应客户服务需求，同时加大海外业务拓展，分子砌块收入有望保持快速增长态势。预计分子砌块业务 2022-2024 年收入分别为 7.3、9.7、12.7 亿元，同比增长 35.0%、33.4%、31.6%，随着内部合成产品占比的提升，毛利率分别为 50.2%、49.2%、48.1%。 科学试剂：客户在使用药物分子砌块合成目标药物分子时，也会通过科学试剂中催化剂提高反应合成效率、通过配体对催化剂的修饰作用从而提升催化效果。因此，客户往往同时采购药物分子砌块、科学试剂以满足新药研发的需求。预计科学试剂业务 2022-2024 年收入分别为 1.0、1.3、1.8 亿元，同比增长 37.7%、33.4%、32.6%，毛利率分别为 38.2%、37.4%、36.6%。 盈利预测与估值 我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 1.3/1.7/2.3 亿元，增速分别为33.0%/32.0%/32.3%，未来三年 CAGR 为 32%。综合考虑相对估值和绝对估值，我们给予公司 2023 年目标市值 77 亿元，目标价 118.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 投资聚焦 ...................................................