2022年三季报点评：利润增速再提升，县域金融创新高

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 农业银行（601288.SH）2022 年三季报点评： 利润增速再提升，县域金融创新高 2022 年 11 月 01 日 事件：10 月 28 日，农业银行发布 22Q3 财报。22Q1-Q3 营收 5646.2 亿元，YoY+3.6%；归母净利润 1975.05 亿元，YoY+5.8%；不良率 1.40%，拨备覆盖率 303%。  营收稳健增长，利润增速向上。22Q1-3 归母净利润增速环比提升 0.3pct，主要受益于信用成本下降；营收同比增速环比-2.3pct。营收拆分来看，22Q1-3中收增长企稳，同比增速环比回升 0.1pct 至 2.9%；其他非息收入部分受高基数影响，同比有所下滑；净利息收入同比增速亦有所回落，其中净息差下行为主要拖累。  规模增长积极，加大支持实体。前三季度净息差较 22H1 下滑 6BP 至 1.96%，下阶段存款挂牌利率调整有望降低负债端成本，进而支撑息差企稳。扩表势头延续强劲，截至 22Q3，总资产、贷款总额同比+16.4%、+12.8%，增速环比+3.2pct、-1.0pct；信贷以外，前三季度金融投资增加 1.1 万亿元，亦对规模扩张提供较高贡献。信贷资源继续向重点领域倾斜，截至 22Q3，制造业贷款、绿色信贷、普惠型小微企业贷款余额分别较 21 年末+30%、+29%、+35%，助力稳经济大盘。  贯彻乡村振兴战略，县域金融创新高。深入推进乡村振兴金融服务，持续加大县域信贷投放。22Q3 单季，新增县域贷款投放占比全行新增信贷比重达45.9%，再创十年来新高；县域贷款规模较 21 年末增长 15.7%，保持高速扩张。  资产质量稳中向好，资本充足率提升。截至 22Q3，不良率环比-1 BP，资产质量稳中向好；拨备覆盖率 303%，拨备安全垫厚。此外，2022 年 9 月，农业银行发行 300 亿元永续债和 700 亿元二级资本债券，分别推动一级资本充足率、资本充足率较 22H1+10BP、+37 BP，为持续扩表奠定坚实基础。  投资建议：扩表强劲营收稳健，资产质量保持优异 归母净利润增速向上，营收稳健增长；贷款投放保持强劲，县域金融再创新高，彰显大行担当；资产质量稳中向好，拨备覆盖率维持高水平，资本充足率环比显著抬升。预计 22-24 年 EPS 分别为 0.74 元、0.79 元和 0.86 元，2022 年 10 月31 日收盘价对应 0.4 倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 719,915 766,735 831,994 912,536 增长率（%） 9.42 6.50 8.51 9.68 归属母公司股东净利润（百万元） 241,183 259,262 276,259 301,805 增长率（%） 11.70 7.50 6.56 9.25 每股收益（元） 0.69 0.74 0.79 0.86 PE 4 4 3 3 PB 0.5 0.4 0.4 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 10 月 31 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 2.76 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 于博文 执业证书： S0100122020008 邮箱： yubowen@mszq.com 相关研究 1.农业银行（601288.SH）2022 年中报点评：扩表强劲营收稳，县域金融创新高-2022/08/30 2.农业银行（601288.SH）2021 年报详解:县域特色凸显，息差边际改善-2022/04/01 农业银行(601288)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图 1：农业银行截至 22Q3 业绩累计同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 图 2：农业银行截至 22Q3 净利息收入、净手续费收入累计同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 图 3：农业银行截至 22Q3 其他非息收入累计同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 -10%-5%0%5%10%15%20%1H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H22净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-25%-15%-5%5%15%25%1H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H22净利息收入净手续费收入-100%-50%0%50%100%150%200%250%1H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H22农业银行(601288)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图 4：农业银行截至 22Q3 总资产、贷款同比增速（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 图 5：农业银行截至 22Q3 县域贷款情况 资料来源：wind，民生证券研究院 图 6：农业银行截至 22Q3 不良率 资料来源：wind，民生证券研究院 5%7%9%11%13%15%17%1H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H223Q22总资产贷款总额0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,000250,0002016 17H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 22H122Q3县域贷款（亿元）总贷款YoY（县域）YoY（总贷款）县域/总贷款0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%1H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H22不良贷款率农业银行(601288)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 7：农业银行截至 22Q3 拨备水平 资料来源：wind，民生证券研究院 图 8：农业银行截至 22Q3 资本充足率情况 资料来源：wind，民生证券研究院 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%100%150%200%250%300%350%400%1H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H