2022年三季报点评：三季度环比改善明显，静待集团高端酒店注入

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 首旅酒店（600258.SH）2022 年三季报点评 三季度环比改善明显，静待集团高端酒店注入 2022 年 10 月 31 日 ➢ 公司发布 2022 年中报：疫情影响下经营承压致亏。①22Q3 实现营收 15.07亿元/YoY-4.72%（较 2019 年同期-32.72%），归母净利润 5290 万元/YoY-11.64%，环比扭亏转盈。其中酒店业务 22Q3 实现营收 14.85 亿元/YoY-3.2%，占比达 98.54%，实现利润总额 4882.18 万元/YoY-24.61%；景区业务 22Q3 实现营收 2254.97 万元/YoY-53.64%，实现亏损总额 1470.59 万元/同比&环比转亏。②22Q1-Q3 实现营收 38.38 亿元/YoY-18.79%（较 2019 年同期-38.40%），归母净利润-3.31 亿元，同比转亏（去年同期盈利 1.25 亿元）。酒店业务 22 年前三季度实现营收 36.88 亿元/YoY-17.45%，利润总额-4.77 亿元，较上年同期利润减少 6.23 亿元；景区业务营收 1.50 亿元/YoY-42.06%，利润总额 1,983 万元/YoY-81.44%，较上年同期利润减少 0.87 亿元。 ➢ 受疫情扰动影响，经营显著承压。全部门店：22Q3 平均 RevPAR 为 116 元/YoY-5.9%，恢复至 19 年同期的 66.5%；平均房价为 192 元/YoY-4.0%，入住率为 60.5%/较 21 年同期-1.2pct。其中，经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR分别为 101/159/72 元，同比下降 7.0%/3.7%/10.0%，分别恢复至 19 年同期的 62.6%/58.2%/66.5% 。 经 济 型 / 中 高 端 / 轻 管 理 酒 店 平 均 房 价 分 别 为156/256/152 元，同比-6.4%/-7.4%/+0.2%。经济型/中高端/轻管理酒店出租率分别为 64.6%/62.2%/47.2%，较 21 年同期-0.4/+2.4/-5.3pct。 ➢ 疫情致 22Q2 净关，下调年内新开店计划。22Q3 门店毛开 279 家/关店 333家/净关 54 家，其中公司对 124 家管理输出酒店终止提供管理输出服务，构成主要的关店来源，剔除这一部分，公司净开店达 70 家。毛开店中经济型/中高端/轻管理分别新开 23 家/63 家/193 家，中高端/轻管理分别占毛开店数的22.5%/69.2%。轻管理模式下的华驿酒店净开 441 家，云酒店净开 47 家，华驿酒店高增主要是公司将旗下管理的 363 家满足“华驿”标准的管理输出酒店转入“轻管理-华驿”进行管理，剔除该部分华驿酒店增量为 78 家。中高端的如家商旅/如家精选分别净开 13/18 家；如家/莫泰/蓝牌驿居/云上四季/雅客怡家等品牌分别净关 74/17/2/3/7 家，构成了主要的闭店。截至 22Q3，公司门店数/客房数分别合计 5888 家/46.6 万间，其中中高端门店 1496 家，占 25.4%/yoy +1pct，加盟门店达 5223 家，占比 88.1%/ yoy+0.2pct。截至 22Q2，公司储备 店 达 到 2046 家 ， 其 中 经 济 型 / 中 高 端 / 轻 管 理 / 其 他 占 比 分 别 为16.7%/28.8%/54.4%/0.1%，较 22Q1 增加 157 家。 ➢ 集团高端酒店管理业务预计年内注入，带来看点。上市公司股东首旅集团承诺将于年底前集团旗下的酒店管理公司股权转让给首旅酒店或其下属公司，该批资产注入将进一步丰富公司在高端/奢华领域的产品组合，强化公司竞争力，带来收入及利润增量。此外公司亦引入了孙武/刘晨军等具备海外高端品牌从业经验的职业经理人，强化公司高端板块团队实力。 ➢ 投资建议：新冠疫情致酒店行业供给显著出清，后续随需求复苏新一轮景气周期有望开启。首旅酒店直营占比相对高，且疫情三年中进行了改造升级和结构优化，在上行周期中利润弹性更强；看好公司稳步拓店，实现逆势扩张，高端业务拓展带来新增量；目前公司估值处于历史中低位置，在行业景气上行期或将迎来利润和估值的“戴维斯双击”。我们预计公司 2023/2024 年归母净利润分别为10.9/12.1 亿元，对应 PE 分别为 23/20x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6153 5335 9059 9717 增长率（%） 16.5 -13.3 69.8 7.3 归属母公司股东净利润（百万元） 56 -300 1092 1214 增长率（%） 111.2 -638.8 464.2 11.1 每股收益（元） 0.05 -0.27 0.98 1.08 PE 446 - 23 20 PB 2.2 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 08 月 28 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.18 元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 饶临风 执业证书： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.首旅酒店（600258.SH）深度报告：老牌酒店集团沉潜蓄力，静待利润弹性释放 -2022/10/26 2.首旅酒店（600258.SH）2022 年中报点评：疫情下经营承压，布局高端业务徐图未来-2022/08/30 3.首旅酒店（600258.SH）2022 年半年报业绩预告点评：疫情影响上半年业绩显著承压，Q2 亏损环比收窄-2022/07/19 4.首旅酒店（600258.SH）2022 年一季报点评：疫情扰动业绩承压，房价韧性较强，拓店稳步推进-2022/04/29 5.首旅酒店（600258）2021 年年报点评：轻管理模式发力，拓店创新高-2022/04/07 首旅酒店(600258)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2022 年三季报 ............................................................................................................................... 3 1.1 需求释放、经营改善，业绩环比扭亏 ...............................................................