心动公司(2400.HK)火炬之光表现不俗，产品周期启动盈亏平衡可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 火炬之光表现不俗，产品周期启动盈亏平衡可期 [Table_Title2] 心动公司（2400.HK）动态点评 [Tab le_Summary] 事件概述： 10 月 12 日，公司自研 ARPG 游戏《火炬之光：无限》海外公测，登陆手机和 PC 双端，国际服上线 TapTap 海外版、国服 TapTap预约中，截至 10 月 30 日，该作在 TapTap 评分达到 8.0 分。 ► 经典 IP 大作打磨多时，“暗黑之父”加盟备受期待 作为完美世界和 Runic Games 正版“火炬之光”IP 授权的暗黑 like 手游，《火炬之光：无限》自公布以来备受玩家关注，前期已历经长时间的研发与多轮封闭测试打磨。公测前夕，北方暴雪联合创始人、初代《暗黑破坏神》主要创作者之一大卫﹒布莱维克加盟项目组担任顾问制作人，将吸纳玩家反馈协助开发团队优化付费设计与兼顾游戏趣味性和平衡性，令玩家期待度进一步提升，上线前夕预约量已突破 200 万，为公测打下良好基础。 ► UE4 引擎打造新大陆，BD、打宝与赛季构筑爽快体验 《火炬之光：无限》使用 UE4 引擎开发，延续 IP 世界观背景并糅合美式卡通画风，以追求机制装备与 BD 搭配为核心体验，首先通过 8 小时的单机流程提升玩家沉浸度，随即每 3 个月一次的赛季内容更新与挑战目标将不断引导玩家构建全新 BD 流派，其独特的打宝机制与极致的 BD 体验令游戏的战斗爽快感与变化感得以提升。此外，该作付费系统延续心动特色，以外观付费、功能付费为核心，不往游戏中加入 PVP、排行榜、爬塔等玩法，使其延续暗黑 like 风味同时兼顾玩家体验，有望令产品实现更长线的稳健运营。 ► 公测至今表现不俗，产品周期启动盈亏平衡可期 《火炬之光：无限》公测当日即登上多地 iOS 免费榜 Top 10，上线至今整体表现良好，GameRefinery 数据显示美国、英国、澳大利亚、德国等地流水领先，玩家反馈良好付费率有所提升，TapTap 评分保持稳定，预计该作海外首月流水表现不俗。 与此同时，公司自研 3D Roguelike 手游《浣熊不高兴》10月 8 日全球上线，模拟经营手游《心动小镇》同月已结束新一轮限量删档测试，SRPG 手游《铃兰之剑：为这和平的世界》11 月中旬将开启新一轮保密测试，叠加《伊瑟﹒重启日》《出发吧！麦芬》等储备在研项目，丰富的产品管线陆续兑现，有望印证公司多年自研投入并助推公司实现 23 年盈亏平衡目标。 投资建议 公司重磅新品《火炬之光：无限》海外上线至今表现不俗，《铃兰之剑》《心动小镇》等储备项目丰富测试及上线节奏清晰，产品周期陆续兑现有望推动公司实现 23 年盈亏平衡。维持盈利预测不变，预计 2022-2024 年公司实现营业收入 3323.75、5020.21、5994.93 百万元，实现归母净利润-580.92、+7.76、+527.00 百万元，对应 EPS 分别为-1.21、0.02、1.10 元，对应2022 年 10 月 30 日收盘价 13.10 港元/股，PE 分别为-10.01、749.06、11.03 倍。鉴于行业整体及可比公司估值中枢调整， 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格(港元)： 20.85 最新收盘价(港元)： 13.10 [Table_Basedata] 股票代码： 2400.HK 52 周最高价/最低价(港元)： 54.85/12.70 总市值(亿港元) 62.94 自由流通市值(亿港元) 62.94 自由流通股数(百万) 480 [Table_Pic] [Table_Author] 证券分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1250517030001 证券分析师：梁昭晋 邮箱：liangzj@hx168.com.cn SAC NO：S1120522080001 [Table_Report] 相关研究 1.心动公司（2400.HK）深度报告：TapTap 游戏双轮驱动，新品矩阵印证研发突破 2022.09.14 2，哔哩哔哩（9626.HK）深度报告：再看“小破站”的用户目标、社区生态与商业化空间 2022.09.22 3. 爱奇艺（IQ.O）深度报告：长视频王者焕新生，降本增效实现可持续发展 2022.08.04 4. 全球互联网行业 22Q2 业绩前瞻：政策拐点信号明确，业绩低点确立复苏势头清晰 2022.07.26 5. 百奥家庭互动（2100.HK）深度报告：经典 IP开启超进化，奥比岛上线传承价值 2022.07.10 -80%-60%-40%-20%0%20%2021/092021/122022/032022/062022/09相对股价%心动公司恒生指数[Table_Date] 2022 年 10 月 31 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评报告 138268仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 基于分部估值法，选取可比公司对游戏业务、TapTap 业务进行分部估值并加总，参考 2022 年 10 月 30 日人民币港元汇率0.9239，23 年公司合理市值由 132.11 亿元/154.88 亿港元调整为 92.55 亿元/100.17 亿港元，对应目标价由 27.50 元/32.24 港元调整为 19.26 元/20.85 港元，较最新收盘价相对空间为+59.17%，维持“买入”评级。 风险提示 游戏版号获取未及预期；新品表现持续性未及预期；储备产品测试及上线进度未及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2848.46 2703.30 3323.75 5020.21 5994.93 YoY（%） 0.27% -5.10% 22.95% 51.04% 19.42% 归母净利润(百万元) 9.15 -863.81 -580.92 7.76 527.00 YoY（%） -97.36% -9545.72% 32.75% 101.34% 6688.94% 毛利率（%） 53.80% 45.36% 52.35% 56.73% 61.27% 每股收益（元） 0.02 -1.80 -1.21 0.02 1.10 ROE（%） 0.00 -0.37 -0.34 0.00 0.23 市盈率 2149.39 -20.30 -10.01 749.06 11.03 资料来源：Wind，华西证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 1 《火炬之光：无限》采用 UE4 引擎开发 图 2 《火炬之光：无限》以 BD、Loot 和爽快为支柱