传媒行业周观察：三季报业绩普遍承压，关注低基数下的修复和新技术变化机会

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 传媒 2022 年 10 月 31 日 传媒行业周观察（20221024-20221028） 推荐 （维持） 三季报业绩普遍承压，关注低基数下的修复和新技术变化机会  一周市场回顾：上周传媒（申万）指数整体下跌 4.38%，同期沪深 300 指数整体下跌 5.39%，板块跑赢沪深 300 指数 1.01%，位列所有板块第 15 位。截至周五，传媒（申万）指数市盈率为 25.58，低于历史均值 42.58（2015 年至今）；当前传媒（申万）板块相比沪深 300 估值溢价率为 135.24%，低于历史估值溢价率均值 219.03%。  行业事件：1）全国影院营业率跌破 60%； 2）谷歌由于非法推广支付系统被印度罚款 1.13 亿美元；3）三部门：整治艺考培训乱象，聚焦四类违法违规行为；4）美腕否认李佳琦双 11 预售 GMV215 亿：数据不实；5）特斯拉 2022年第三季度中国营收达 51.31 亿美元，同比增长 64.8%；6）微软 2022 财年第一财季营收 501.22 亿美元，净利润同比下降 14%；7）谷歌母公司三季度净利润同比下降 26.5%，盘后跌超 6%。  投资观点：建议关注新产业方向如 XR、直播电商的行业变化和长期趋势，同时关注疫情受损严重逐步走向修复的户外广告和线下娱乐板块。互联网板块经历 2021 年的监管大年后，股价有较明显回调，目前主要公司基本回落至合理估值区间，而互联网商业模式仍有较快增长的潜力；游戏版号重启后情绪有望回暖，今年下半年互联网龙头公司有望恢复增长。看好线下广告流量入口的长期价值，推荐分众传媒；看好高成长性的互联网内容平台，推荐芒果超媒、腾讯控股，关注快手；看好本地生活的用户粘性，关注美团；看好完善的生态体系提升综合服务能力与互联网监管清晰化，建议重点关注阿里巴巴。  行业观点  电影院线：22 年国庆档电影大盘承压明显。电影大盘低迷主要为内外部因素共振导致，多地疫情反复叠加今年整体呈现头部新品供给不足，且宣发预热不足等特点，皆严重影响观影意愿。后续观察防疫政策变化和优质影片供给情况。  游戏：目前游戏行业恢复版号发放，但整体行业情况仍然相对疲软，长期行业有望恢复增长。中短期内强运营、出海实力突出的公司或有更好表现。港股推荐网易（新产品有望持续带动业绩增长，海外扩张可期）、腾讯控股。港股互联网公司今年业绩或呈现前低后高的走势。A 股推荐三七互娱（出海业务快速发展）、完美世界、吉比特。  内容互联网：我们认为，内容互联网公司整体估值逻辑发生较大转换，从看重用户增长转为注重盈利，从 PS 和单用户估值转为注重长期稳态利润。分板块来看：长视频受政策监管影响和行业间竞争，未来会员和广告增长有一定压力；短视频整体的用户和时长增长逐渐放缓，但未来针对短视频内容和各种付费场景的结合仍有较大潜力，除了流量型广告业务，电商和本地生活等场景的探索值得重点关注，关注快手（21Q3 开始亏损持续改善，展望未来亏损收窄）。  电商及本地生活：宏观经济冲击下，电商行业竞争环境相对激烈，竞争优势从过去的追求量（活跃用户数、消费额等）转向追求质（留存率、客单价等）。长期增长空间有望通过直播电商、下沉市场、跨境电商三大领域打开；短期内竞争格局不会有明显变化，头部电商平台注重消费者服务、供应链及物流履约管理，优势依旧明显。本地生活依然具有广阔的市场，目前竞争环境较电商更优，美团作为头部玩家具备足够强的地推、组织管理能力，竞争者短期难以通过补贴等措施抢夺市场份额。建议关注美团、阿里巴巴、京东、拼多多。  教育：高教板块目前 22 年估值普遍回落至 10 倍 PE 以下，即使担忧一二级价格倒挂导致的并购意愿降低和可能的政策风险，仅考虑内生增长，高教板块的整体价值亦被低估。建议关注中教控股、民生教育。  风险提示：疫情不确定性增加，传媒、教育、互联网政策监管趋严，部分公司业绩表现不及预期。 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 153 0.02 总市值(亿元) 11,630.10 1.38 流通市值(亿元) 9,933.48 1.58 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.6% -19.8% -19.6% 相对表现 -5.0% -1.4% 0.5% 相关研究报告 《传媒互联网 2021&2022Q1 业绩综述：2021 年板块营收增长利润回暖，Q1 再受疫情扰动》 2022-05-11 《短视频出海发展史：推荐分发的全球化胜利和时光机模型》 2022-05-10 《传媒行业周观察（20220502-20220506）：一季度板块业绩分化，关注行业拐点变化》 2022-05-08 -28%-10%8%26%21/1122/0122/0322/0622/0822/102021-11-01~2022-10-28传媒沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 传媒行业周观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目录 一、上周市场表现回顾：下跌 4.38%，排名第 15 位 .................................................... 4 （一）上周传媒板块整体下跌 4.38%，排名第 15 位 ............................................ 4 （二）电视剧综艺市场 ............................................................................................. 5 1、电视剧网播收视率排行 ................................................................................... 5 2、综艺网播收视率排行 ....................................................................................... 6 （三）电影市场 ......................................................................................................... 6 1、一周票房市场总览 ..............................................