市场开拓效果显著，三季度净利润同比增长88.9%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月30日买 入三旺通信（688618.SH）市场开拓效果显著，三季度净利润同比增长 88.9%核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价57.00 元总市值/流通市值2907/912 百万元52 周最高价/最低价60.60/32.01 元近 3 个月日均成交额20.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三旺通信（688618.SH）-与紫金山实验室合作，新产品应用从工业走向车联》 ——2022-08-28《三旺通信（688618.SH）-电新与智造领域需求强劲，新品市场应用广阔》 ——2022-08-25《三旺通信（688618.SH）-战略投入初显成效，一季度业绩表现亮眼》 ——2022-05-03《三旺通信-688618-深度报告：工业通信小巨人，迎来加速发展期》 ——2022-02-16公司 2022 年 Q3 收入与利润均实现高速增长。公司 22 年 Q3 实现营收 8883.9万元（同比+33.7%），归母净利润 3175.7 万元（同比+88.9%），扣非净利润 2462.6 万元（同比+77.5%）。公司22年前三季度实现营业收入2.2亿元（同比+27.7%），归母净利润6170.4万元（同比+46.8%）；资产负债率为 21.0%，毛利率为 59.3%。持续深化市场拓展，Q3 主营收入增长显著。公司坚定执行年初目标，Q3 疫情影响逐步消除后，市场和技术人员深入一线；报告期内连续获得长庆油田、抚顺石化、平安开诚等行业头部公司订单，并在海外为孟加拉单点系泊项目提供了安全可靠的电力监控系统解决方案。报告期内订单同比有所增加，Q3收入同比增长 33.7%，环比增长 16.5%。投入持续加大，同时成本费用管控较好，利润保持高增长水平。面对上半年上游原材料紧缺，公司积极备货，成本管控良好，Q3 毛利率 60.9%（同比+1.6pct，环比+2.6pct），前三季度毛利率 59.3%（同比-1.3pct）；毛利率近两年基本维持在 60%左右。公司投入持续加大，Q3 销售费用、管理费用和研发费用同比分别增长 14%/96%/3%，同时费用占收比管控良好，Q3 三项费用率之和为 34.7%（同比-5.4pct），前三季度三项费用率之和为 40.6%（同比-2.5pct）。公司 Q3 净利率达 35.5%（同比+10.2pct）。积极布局时延敏感网络，市场有望从工业走向车联。今年 8 月，公司与紫金山实验室正式签订战略合作协议，旨在加速推进 TSN（实验敏感网络）新技术产品的产业化落地。双方合作将形成“优势互补、合作共赢”。我们预测至 2025 年，工业领域全球 TSN 交换机市场规模约 100 亿元，车载 TSN 产品市场规模约 150 亿元。公司的 TSN 产品已在轨交、煤矿等领域落地商用，将持续受益行业发展。新基地接近完工，产能有望得到扩充。公司坐落在上海松江的长三角研发中心接近完工，项目投资超 2.2 亿元，全面投产后，预计年产值不低于 3 亿元，为公司提供充足的产能保障。风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料供应紧缺；疫情影响加剧。投资建议：维持盈利预测，预计公司 22-24 年营收分别为 3.75/5.35/7.00亿元，归母净利润分别为 0.85/1.15/1.48 亿元，对应 PE 分别为 34/25/20倍。公司有望受益工业互联网行业景气发展，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)209254375535700(+/-%)21.3%21.3%47.7%42.7%30.8%净利润(百万元)646085115148(+/-%)11.1%-6.2%40.8%35.3%28.3%每股收益（元）1.281.201.682.282.93EBITMargin27.9%16.7%21.6%21.6%22.4%净资产收益率（ROE）9.6%8.5%10.9%13.2%14.9%市盈率（PE）44.747.733.825.019.5EV/EBITDA49.265.433.723.117.5市净率（PB）4.284.043.693.302.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：三旺通信营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：三旺通信单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：三旺通信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：三旺通信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：三旺通信毛利率和净利率（单位：%）图6：三旺通信三项费用率（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，预计公司 22-24 年营收分别为 3.75/5.35/7.00 亿元，归母净利润分别为 0.85/1.15/1.48 亿元，对应 PE 分别为 34/25/20 倍。在工业互联请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3网市场景气发展以及国产替代背景下，公司业绩有望实现高速增长，维持“买入”评级。表1：可比盈利预测估值比较（更新至 2022 年 10 月 29 日）公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPB代码名称评级（元）（亿元）2021A2022E2023E2021A2022E2023EMRQ688618.SH三旺通信买入57.028.80.91.72.347.733.825.03.8T/R 组件688080.SH映翰通买入36.119.01.42.33.018.116.012.02.4300353.SZ东土科技无评级9.248.9-0.20.10.2943.471.240.15.2平均43.626.0资料来源: Wind，国信证券经济研究所预测；东土科技、映翰通估值采用 Wind 一致性预测风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料供应紧缺；疫情影响加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物447250298301325营业收入209254375535700应收款项118136200278355营业成本74101145209272存货净额5579104135176营业税金及附加22357其他流动资产1117203141销售费用31435680105流动资产合计73